Nach einer langen Oszillationsphase in der Handelsspanne von 1,05/1,15, die 2015 begann, wertete der Euro unmittelbar nach dem Ende der gefürchteten französischen Wahlrunde Ende April gegenüber dem Dollar stetig und deutlich auf. Auch die fortschreitende Ernüchterung über die Möglichkeit, Trumps Wahlversprechen in Gesetze umzusetzen, wirkte sich auf die Bewegung aus, angefangen bei der Aufhebung/Reform von Obamacare bis hin zur Senkung der Steuern für Einzelpersonen und Unternehmen sowie der Steuererleichterung für zurückgeführte Gewinne Firmen. Die Entwicklung des Eurodollars zwischen Juli und August ist daher zu einer Art Echtzeit-Umfrage über die Arbeit der Trump-Administration geworden.
Ein weiterer Faktor, der die oben erwähnte Performance des EurUsd beeinträchtigte, war die wachsende Überzeugung von einem abweichenden geldpolitischen Kurs, wobei die EZB eine Reduzierung des Kaufplans unmittelbar bevorstand und die Fed sehr vorsichtig im geldpolitischen Normalisierungsprozess war . Die Abwertung des Dollars beschleunigte sich im Juni und Juli. Im ersten Fall betraf es Draghis Rede in Sintra, was die Wahrnehmung eines bevorstehenden Taperings hinterließ. Im Juli entkorrelierte der Wechselkurs jedoch zunehmend von anderen Faktoren wie beispielsweise Kurs- und/oder Wachstumsdifferenzen und begann eher, der Wahrnehmung der Schwierigkeiten der Trump-Administration auf nahezu lineare Weise zu folgen, bis der Senat die Reform von Obamacare stoppte im August.
Inzwischen ist die Überzeugung der Betreiber von der Möglichkeit, dass die Abwertung des Greenbacks weiter anhalten könnte, deutlich gestiegen. Zwei Anzeichen in diese Richtung: 1) die spekulativen Netto-Long-Positionen des Euro gegenüber dem Dollar nahe dem Allzeithoch; 2) die sehr hohe Spanne zwischen Volatilität bei Call- und Put-Optionen 25 Delta (sog. Risk Reversal) über drei Monate auf den jeweiligen Wechselkurs.
In den letzten Tagen beobachten wir einen Stillstand der Abwertungsphase, die von Anzeichen einer robusten Beschäftigungsentwicklung und einer guten Konsumentwicklung bestimmt ist, trotz des weiterhin fehlenden Inflationsdrucks, insbesondere auf der Lohnseite.
Mit Bezug auf die Eurozone äußerte das Protokoll der EZB-Sitzung im Juli „Bedenken hinsichtlich der Risiken, die mit künftigen Übertreibungen an der Wechselkursfront verbunden sind“. Darüber hinaus haben einige Gerüchte hervorgehoben, dass Draghi anlässlich des Symposiums in Jackson Hole (24.-26. August) möglicherweise keine Vorabangaben zu künftigen Richtlinien macht, wodurch die Aufmerksamkeit auf die EZB-Sitzung am 7. September gelenkt wird.
In Perspektive
Mit Blick auf die Zukunft sind neben der Entwicklung der innenpolitischen Rahmenbedingungen in den USA vor allem die Hinweise von der oben erwähnten EZB-Sitzung am 7. September zu beobachten. Dieser letzte Aspekt war einer der Faktoren, die am meisten dazu beitrugen, dass der Euro von unseren Erwartungen einer Aufwertung der Einheitswährung bis zum Sommer abweicht, die durch die Annahme der Obamacare-Reform hypothetisiert worden waren.
In Bezug auf die EZB werden die Schätzungen zu Inflation und BIP auf der Sitzung am 7. September aktualisiert. Eine weitere Abwärtsrevision der Inflationsschätzungen für 2018 (von der vorherigen Schätzung von 1,3 % bereits auf 1,6 % gesenkt) würde es Draghi erleichtern, eine sehr allmähliche Reduzierung des Kaufplans anzugeben. Dieses Ziel könnte mithilfe verschiedener technischer Mittel erreicht werden, beispielsweise indem der wachsende Betrag an Anleihereinvestitionen (geschätzt auf rund 120 Mrd. Großbuchstaben genannt), wie es teilweise bereits geschieht.
Darüber hinaus könnte die Kürzung des Plans das gesamte Jahr 2018 abdecken, ohne dass ein Enddatum für den Plan ex ante festgelegt wird, während die Möglichkeit einer Revision in alle Richtungen während des Jahres offen bleibt. Zusammenfassend könnten dies Hinweise auf ein sehr weiches Tapering sein, das durch eine deutlich unter dem Zielwert liegende erwartete Inflation motiviert sein könnte, auch aufgrund der anhaltenden Phase des starken Euro, wie im oben erwähnten Protokoll der EZB-Sitzung explizit angedeutet im Juli.
Auf US-Seite könnten die günstigen Anzeichen von der Makrofront die Erwartungen hinsichtlich der Bekanntgabe des Beginns des Reinvestitionsreduktionsplans bereits bei der Sitzung am 20. September steigern. Diese Hinweise, eingepfropft in einen Kontext einer starken Positionierung der Betreiber zugunsten der Hypothese eines starken Euro, könnten Absicherungen auslösen, um den Wechselkurs bis Ende September wieder in Richtung 1,13 zu bringen. In diese Richtung könnte auch der mögliche größere Aktivismus der Republikaner beim Prozess der Vorlage/Genehmigung des Steuersenkungsgesetzes spielen, angesichts des wachsenden Wählerkonsens zugunsten eines demokratisch gefärbten Kongresses im Hinblick auf die Zwischenwahlen von November 2018.
Die mögliche Verabschiedung einiger von der Trump-Administration versprochener Manöver bis Ende des Jahres (einschließlich derjenigen in Bezug auf die teilweise Steuerbefreiung von repatriierten Gewinnen) könnte zu einer Aufwertungstendenz des Dollars beitragen, die bis in den Bereich von 1,10 zurückkehren könnte Ende des Jahres und bleiben im ersten Quartal 2018 angesichts des Wahlgangs in Italien auf diesem Niveau.
Gleichzeitig ist die Wahrnehmung einer sehr sanften und vorsichtigen Fed im geldpolitischen Normalisierungsprozess im Kontext möglicherweise stärkerer Anzeichen einer Wachstumsverlangsamung in der zweiten Jahreshälfte 2018 (siehe insbesondere die erwartete Fortsetzung der Kurvenabflachung) , könnte erneut eine Phase eines schwächeren Dollars bis in den Bereich von 1,12 bis Ende Juni 2018 vorschlagen.
Die Hauptrisiken für dieses Szenario sind: 1) verlängerter Zeitplan für die Genehmigung der Anhebung der US-Schuldenobergrenze, die derzeit für den Monat Oktober erwartet wird; 2) Wahrnehmung am Ende des Jahres einer relativ weichen Fed, insbesondere für den Fall, dass Trump einen neuen Fed-Präsidenten (Yellens Mandat läuft im Februar 2018 aus, mit der Möglichkeit einer Verlängerung) besonders zur akkommodierenden Linie neigen würde Frage der Geldpolitik. Folglich liegen die Risiken derzeit auf einem höheren Niveau als für das dritte und vierte Quartal angegeben.
