Das „hoffentlich komme ich damit durch“ aus Sponsoring verwandelt sich in finden. Volkswirtschaften, denen vorhergesagt wurde, dass sie in eine Rezession gehen würden, eingeklemmt zwischen dem Amboss der schlimmsten Energiekrise seit einem halben Jahrhundert und der schnellsten Zinswende in der Erinnerung der Analysten, und der kriegsgeplagten Ukraine, eilen davon verbeult, aber lebhaft und bereit, den Wachstumspfad wieder aufzunehmen. Der 2023, wie der Teufel, wird offenbaren weniger hässlich wie wir es uns vorgestellt und gemalt haben. Woher? An wen oder was der Kredit? Und in welchem Stadium befinden sich die Wirtschaftssysteme bei der Wiederherstellung „normaler“ Bedingungen nach der Pandemie?
Der Dreh- und Angelpunkt, an dem sich die Wirtschaftssysteme erholen, ist der Beschäftigungswachstum. In der Regel ist die Beschäftigung in den Wechselfällen des Konjunkturzyklus a verzögerter Indikator, weil der Zustrom von Neueinstellungen teilweise aufgrund von Trägheit und teilweise aufgrund der Unkenntnis vieler Unternehmen über den bevorstehenden wirtschaftlichen Sturm anhält. Diese Mieten erinnern an die Licht toter Sterne, die uns weiterhin erreicht, weil sie tatsächlich Lichtjahre entfernt ist. Aber irgendwann kommt das, was manche Ökonomen jetzt nennen «Willy der Kojote-Moment»: als die unglückliche Zeichentrickfigur, die von Jones und Maltese geschaffen wurde, einige Momente in der Luft schwebt, bevor sie merkt, dass sie fertig ist über den Rand der Schlucht, und dieses Bewusstsein scheint ihn daran zu hindern, weiter zu fliegen, und stürzt ihn in einen Sturzflug.
Aber dieses hier es ist keine normale zyklische Wendung. Weil Unternehmen, während sie sehen, dass die Bestellungen sinken und die Lagerbestände steigen und die Produktion drosseln, sie nehmen weiter. Sie tun dies, weil sie von der Erfahrung verbrannt wurden, kein Personal zu haben, um das Angebot zu erweitern, um die Nachfrage nach Waren und Dienstleistungen zu befriedigen. Sie hatten massiv geschossen sobald die Pandemie ausbrach und gewesen ist Überraschungen vom Rebound schnell und unterstützt durch die Regierungspolitik und durch den Wunsch, zuerst von der Nachfrage nach Gütern und dann nach Dienstleistungen zu leben. Sie wollen sich nicht in den gleichen Bedingungen wiederfinden, wenn der Zyklus neu beginnt und sie ihre Reihen erweitern.
Zweitens ist die zyklische Wende nicht normal, weil die Pandemie es getan hat das Stellenangebot reduziert, wodurch viele Menschen den Markt verlassen Wertehierarchie neu denken, sowie eine lange Spur derer zu hinterlassen, die ihr Leben verloren haben (ungefähr 3 Millionen wurden zwischen den beiden Seiten des Atlantiks falsch gezählt und über 6 Millionen weltweit). Zusätzlich zur Reduzierung auf ein Rinnsal für über ein Jahr i Migrationsbewegungen. Die Personalsuche ist also zu einer Art von geworden Schatzsuche, und Arbeitgeber, die es erfolgreich bis zum Ende der Reise geschafft haben, verpassen keine wertvollen Ressourcen.
Schließlich fallen zu viele Kommentatoren einem zum Opfer Ultraneoliberalismus (vielleicht als reflexartige Reaktion auf die zunehmende Rückkehr der öffentlichen Rolle) vernachlässigen sie das entscheidende und machtvolle Regierungshandlungen, bei der Zuführung von Ressourcen in die Haushalte und Unternehmen dank der Finanzierung am Ende der Liste der Zentralbanken. Mehrere Punkte des BIP, keine Partikel.
Die Hilfspolitik geht weiterauf andere Weise und zu anderen Zwecken. Und das ist der dritte signifikante Unterschied zu ähnlichen zyklischen Phasen der Vergangenheit: Regierungen haben schickte die Theorien der expansiven Sparpolitik auf den Dachboden (Niemals haben Ökonomen, die als wertvoll erachtet wurden, dem sozialen Körper so viel Schaden zugefügt!), und sie stürzten sich darauf, die Nationen nachzuahmen, die in Infrastruktur, Forschung und neue Sektoren investieren. Dank der geopolitischen Veränderungen, die Reindustrialisierungspolitik, die im Nachtrauma der Finanzkrise von 2008/9 zaghaft aufgetaucht waren, werden nun vollmundig und zielgerichtet. Nicht nur höhere Ausgaben für die Infrastruktur, sondern auch satte Subventionen für den Aufbau von Maschinen und die Herstellung von Mikrochips und Biopharmazeutika (die Liste wäre noch länger …) – all dies wirft natürlich den Vorwurf des Protektionismus und der verschleierten Autarkie auf, aber die Vorteile sind größer als die teuflisch.
Neben und zusammen mit diesen Faktoren gibt es die massive Unternehmensinvestitionen, erzwungen durch die grünen, digitalen und biopharmazeutischen Revolutionen. Das ist eine typische Welle, die von Innovationen getrieben wird. Darunter ist die Weltraumökonomie, klein an sich, aber gewaltig für seine Auswirkungen auf alle Bereiche menschlicher Aktivität. Und wir wollen darüber reden Riarmoverursacht durch dieses ungesunde Unternehmen namens Krieg? Kurz gesagt, wir werden haben mehr Butter und mehr Waffen um die Nachfrage nach Gütern und Arbeit aufrechtzuerhalten.
Da jedoch jede Rose ihre Dornen hat, sind die bessere Wirtschaftslage als befürchtet riskiert, von der hartnäckigen Sturheit gestochen zu werden Zentralbanken die erklären, dass sie vom Rückgang der Inflation nicht sehr überzeugt sind und, um überzeugt zu werden, die Zinsen weiter erhöhen werden. Wir haben also auf der einen Seite eine positive Konjunkturdynamik und auf der anderen Seite – gewappnet gegen die andere – den negativen Effekt der Verteuerung des Geldes auf die Realwirtschaft. Dieser „negative Effekt“ scheint in Amerika stärker zu sein als in Europa: In den Vereinigten Staaten liegt der Leitzins bei 7,75 %, und die Zinsen für 30-jährige Hypotheken liegen bei über 6 %: in beiden Fällen weit über den Inflationserwartungen. Die Sätze für Haushalte und Unternehmen in Europa (siehe unten) sind weniger restriktiv.
hierin Tauziehen Zwischen Fortschritt und Einschränkung ist es sinnvoll, auf den Einfluss Chinas hinzuweisen. In diesem und im nächsten Jahr geben die neuesten Schätzungen des Währungsfonds eine China die die Rolle der Lokomotive wieder einnimmt, nachdem sie sie 2022 zum ersten Mal seit Jahrzehnten verloren hat: Das chinesische BIP soll 2023 und 2024 deutlich stärker wachsen als das Welt-BIP. Was gut ist, wenn es nicht daran liegen würde die Erholung Chinas – des weltweit größten Abnehmers von Rohstoffen – dürfte dies tun Beleben Sie die Zitate dieser Materialien, die Inflation hoch halten.
In der Lancette vom letzten Monat waren wir der Meinung, dass „um die Preis-Lohn-Spirale in ihrer Wiege zu ersticken“, hoffen muss, dass letztere nicht mit ersterer Schritt hält. Kurz gesagt, die Fed und die EZB hoffen, dass die Arbeiter an Kaufkraft verlieren, was die Wirtschaft bremsen würde.“ In Japan – legt Rechnung darauf hin – dieses Dilemma tritt nicht auf: Der Premierminister hat offen forderte die Unternehmen auf, die Löhne zu erhöhen mehr als die Inflationsrate (die bei 4%) liegt, und der Wunsch ist in Erfüllung gegangen: Im Dezember stiegen die Löhne um 4,9%, wenn auch angespornt von jenem „japanischen Dreizehntel“, den Jahresendboni Jahr. Wir können sehen, dass nach Jahrzehnten der Deflationsangst eine Art Preis-Lohn-Spirale für die Japaner wie Käse auf Makkaroni ist.
Gehe ein paar durch Daten veröffentlicht im letzten Monat, auf deren Basis wir die Einschätzung der Konjunkturaussichten positiver rekalibriert haben, hier das Auftragsurteil aus der PMI-Umfrage: Anfang 2023 wurde der Rückgang fast abrupt gestoppt.
Es ist die beste Ermutigung für die Gesamtleistung des Privatsektors. Und tatsächlich dieGesamt-PMI-Index im verarbeitenden Gewerbe sei der Rückgang gestoppt, im Dienstleistungsbereich habe die Expansion bereits wieder eingesetzt, sagt er.
Schließlich das Schlüsseldiagramm zum Verständnis dessen, was auf dem Arbeitsmarkt passiert: der monatliche Trend von echte Gehaltsabrechnung in den USA. Das sehr schnell wächst und eine stratosphärische Zunahme von Arbeitsplätzen, eine Zunahme der geleisteten Arbeitsstunden, eine Verbesserung der Lohn- und Gehaltsabrechnung und einen Rückgang der Lebenshaltungskosten im Vergleich zum vorherigen Zeitraum kombiniert. Dieser Berg erreichte also die Höhen, die er gehabt hätte, wenn sich der Trend vor der Pandemie fortgesetzt hätte. UND der stärkste Brennstoff um das Vertrauen und die Kaufkraft der amerikanischen Verbraucher zu unterstützen. Wenn es Indikatoren gäbe, würden wir die gleiche Leistung in Europa sehen.
INFLATION
La Preisrausch, gemessen an der jährlichen Veränderung, verlangsamt sich weiter, sogar recht schnell. Das bedeutet, dass "Es gibt keine Inflation mehr!»? Satz zum Wiederholen mit jener Freude, die aus Erleichterung kommt, wie jemand, der nach dem Alptraum von starkem Übergewicht erschrocken aufwacht und brummt «und der Bauch ist weg!». Ruhe und Kreide (die zur Vorbereitung des Queues für den nächsten Billardschlag verwendet wird).
In der Tat, wenn die Rohstoffe Energie und Lebensmittel sind viel billiger als vor der mit dem Krieg verbundenen Krise, aber sie bleiben eine mehrere der vorherigen Ebenen diese Krise, die Mangel an Arbeitskräften es bleibt dort, wie wir oben gesagt haben. Und wenn eine Ressource knapp ist, tendiert sie dazu, im Preis zu steigen. Und bei der Bestimmung der Preislisten die Arbeitskosten sind sogar noch wichtiger und allgegenwärtiger als Energie, die auch in allen Aktivitäten präsent ist und zwei Drittel (mehr oder weniger) der Wertschöpfung, d. h. des von einer Nation produzierten Reichtums, ausmacht.
Außerdem machen diese Kosten den weitaus größten Teil der Kosten aus Haushaltseinkommen, dann speist seine Erhöhung diese Einnahmen und die Ausgaben, für die es bestimmt ist. Die höheren Arbeitskosten wirken also sowohl auf der Kostenseite als auch auf der Nachfrageseite auf die Inflation.
Einige Anzeichen dafür sind in der zu lesen Preisbestandteil von Interviews mit Einkaufsmanagern (PMI), die Anfang 2023 den Rückschlag des in der zweiten Jahreshälfte 2022 eingeleiteten Desinflationsprozesses verdeutlichen Pandemie und Krieg haben deflationäre Schübe aufgelöst (dh der Preissenkung), die seit der Finanzkrise (wie Mephisto von Fausts Seele) von Leib und Seele der Ökonomien Besitz ergriffen hatten. In einer Art Krise verjagt Krise.
Mit anderen Worten, wir werden noch eine Weile den Rückgang der jährlichen Veränderung der Verbraucherpreise beobachten, aber irgendwann wird dieser Rückgang einer Invarianz (Null-Sekunden-Ableitung des Preisindex) weichen. Es wird länger und schmerzhafter sein, von dort herunterzukommen, es sei denn Unternehmen opfern keine Margen, mit dem Folgenden für die Rentabilität von Investitionen, einschließlich Kapitalbeteiligungen. Das heißt, wir würden aus der Bratpfanne ins Feuer einer Gewinnrezession fallen.
PREISE UND WÄHRUNGEN
Ein paar Andeutungen genügten Die Wirtschaft läuft besser als erwartet neue Pfeile zu schießen: die Bogenschützen von Zentralbanken Sie feuerten die Pfeile ab und steckten mehr in den Köcher. Für einmal die EZB (vielleicht weil sie später gegangen ist) hat mehr als getan Fed (+0,50 % gegenüber +0,25 %). Aber vielleicht hätte die Fed, wenn sie gewusst hätte, dass die Daten bald mehr als eine halbe Million neuer Arbeitsplätze anzeigen würden, die im Januar geschaffen wurden, auch um 0,50 % zugelegt?
Genau diese Frage wurde gestellt Präsident Powell, der sich bescheiden weigerte zu antworten. Wie dem auch sei, denn die Daten zeigten, dass die Wirtschaft schneller läuft als bisher angenommen, Preise steigen, in Amerika, in Europa und in Italien (wo es Verbreitung etwas gestiegen, wie immer bei Aufwärtstrends, aber er bleibt auf einem unbedenklichen Niveau, weit unter der 200er-Marke).
Die Akteure der Dachsszene es gibt mindestens fünf: die Realwirtschaft, die Inflation, die Geldpolitik, die „finanziellen Bedingungen“ (abgesehen von den Zinsen) und die Geopolitik (von der Ukraine bis zu den chinesischen „Ballons“). Bei so vielen Faktoren, die von einer Seite zur anderen ziehen, ist es verständlich, wie Der Verlauf der Zinssätze ist schwer zu entziffern. Selbst die Zentralbanken, die ebenfalls den Finger am Abzug halten, räumen ein, dass die nächsten Schritte noch mehr sein werden als bisher von Wirtschaftsdaten beeinflusst.
I reale Preise wenig verändert (wenn sie, wie wir es normalerweise tun, durch Inflation deflationiert werden Core) und liegen angenehm in der Hand Sotto Null.
Die Fed sollte erfreut sein, dass sie dies vorangetrieben hat Ertragskurve (10-jähriger T-Bond minus zweijähriger T-Bond), negativ, auf Niveaus, die seit einem Vierteljahrhundert nicht mehr gesehen wurden: dies Umkehrung es ist normalerweise ein Zeichen einer Rezession. Aber in diesem anomalen Zyklus vollgestopft mit schwarzen Schwänen, haben diese Signale nicht mehr den Wert, den sie einmal hatten.
Zumal die Auswirkungen der Geldpolitik auf die Realwirtschaft danach beurteilt werden müssen, wie die anderen Einflussfaktoren die finanzielle Bedingungen, Von Veränderung (eine Währung, die abwertet, lockert die monetären Bedingungen) alle Taschen (Aktienkurse bestimmen die Eigenkapitalkosten), ai Verbreitung zwischen riskanten und risikolosen Aktien…
Die gute Stabilität der Börsen (solange sie anhält) kompensiert zum Teil die Beschränkung der Zinssätze und der Zentralbanken sie möchten vielleicht auf Erhöhungen bestehen um andere Variablen zu kompensieren, die in die entgegengesetzte Richtung reihen. Ein Dilemma, das sich mehr oder weniger nicht nur in Amerika, sondern auch anderswo, von Europa bis Australien, manifestiert. Viel wird davon abhängen, wie sich die Realwirtschaft entwickelt. Die Präsidenten der Fed und der EZB, Powell und Lagarde, sowie wir armen Normalsterblichen stehen alle am Fenster.
Es wurde oben gesagt, dass die Kosten des Geldes 'beißt' besonders in Amerika mit a Leitzinsbis 7,75% e Hypothekenzinsen bei 30 Jahren über 6%, weit über dem Inflationserwartungen, ob diese mit Haushaltsbefragungen anvisiert oder aus der Renditedifferenz zwischen „normalen“ Anleihen und inflationsgeschützten Anleihen abgeleitet werden. In Europa ein solcher Vergleich legt das nahe die Kosten des Geldes sind geringer: Daten der EZB besagen, dass (Stand Dezember 2022) die Zinsen für Hypotheken über 10 Jahre in der Eurozone bei 2,7 % liegen und Kredite an Unternehmen (bis zu 1 Million Euro und mit einer Laufzeit von bis zu 5 Jahren) 4,5 % kosten . Die Daten für dieItalien sie sind etwas höher, aber erfreulicherweise deutlich geringer als der von politischen Faktoren beeinflusste Sovereign Spread.
Der Wechsel von Dollar, nachdem es in den letzten Monaten verloren hatte, hat etwas Boden gut gemacht (sowohl gegen dieeuro das gegenüber dem chinesische Münze), aus den gleichen Gründen, die die Rendite von T-Bonds angetrieben haben: die Stabilität der Wirtschaft, die trotz der Bauschwäche wächst, der Sektor, der am stärksten von hohen Raten betroffen ist. Die fünf Akteure der Dachsszene haben wir weiter oben bereits erwähnt. Auf das der Währungen sind die Schauspieler noch mehr, ganz zu schweigen von den Statisten. Ohnehin, die Währungsszene scheint sich zu stabilisieren um das aktuelle Niveau.
Auf Börsennotierungen, geprägt von kollektiver Weisheit (oder Wahnsinn) (hier gibt es Millionen von Akteuren …), haben sich entschlossen auf den Weg gemacht Hoffnung auf eine Unterbrechung der geldpolitischen Straffung (aber jetzt schwankt diese Granitgewissheit…: sie wird Volatilität genannt). Die Wall Street, die seit ihren Tiefs im Oktober rund 17 % zugelegt hatte, gibt etwas auf, aber das Trend bleibt mutig. Das Problem ist, dass Notierungen werden nicht nur von Kursen, sondern auch von Erträgen beeinflusst; und hier sind die hoffnungen weniger groß: der arbeitsmarkt setzt auf angebot z Steigen die Lohnkosten, schrumpfen die Margen. Es gibt keine andere Wahl, wenn wir von einer niedrigeren Inflation und höheren Löhnen ausgehen. Wie üblich wird die Zeit zeigen, aber für diejenigen, die lange genug leben, bleibt eine Investition in die Aktie die beste Verwendung von Ersparnissen.
