Das hohe Gewicht der Staatsverschuldung und die Wachstumserwartungen, die zu den niedrigsten in Europa gehören, versetzen Italien in einen Zustand besonderer Überwachung innerhalb des aktuellen europäischen Panoramas. Obwohl es Anzeichen einer Erholung gibt und unsere Prognosen im Einklang mit dem MEF und der OECD ab 2018 eine Trendwende für das Verhältnis von Schulden zu BIP erwarten, erfordert die Unsicherheit, die die nationalen und internationalen politischen Rahmenbedingungen prägt, dass wir uns weiterhin auf die Verschuldung konzentrieren . Sein hohes Niveau, zusammen mit der Tatsache, dass bedeutende Anteile von Nationalbanken und anderen Finanzakteuren gehalten werden, behindert Fortschritte auf europäischer Ebene bei der Vollendung der Bankenunion und erhöht den Grad der Risikoteilung zwischen den Ländern.
Die neuesten von der Bank von Italien veröffentlichten Daten zeigen eine Spitzenverschuldung von 2017 Billionen im Juli 2300, jedoch zeigen die letzten Jahre ermutigende Elemente der Diskontinuität in ihrer Verwaltung. Die wachsende Dynamik der Schulden/BIP-Quote verzeichnete eine starke Verlangsamung (das kumulierte Wachstum von 2013 bis 2016 betrug nur 3 Prozentpunkte, von 129 % auf 132 %) und die günstigen Finanzierungsbedingungen, die sich aus QE ergeben, innerhalb eines wiederhergestellten Vertrauensklimas , ermöglichte es der Regierung, eine Emissionspolitik zu verabschieden, die darauf abzielte, das Zinsrisiko und das Refinanzierungsrisiko zu kontrollieren.
Tatsächlich wurden die Emissionen von Wertpapieren mit kürzerer Laufzeit reduziert, während das Gewicht der Einlagen im mittel-/langfristigen Segment zunahm, wodurch die durchschnittliche Restlaufzeit der Schuldtitel auf 7.4 Jahre steigen konnte (gegenüber dem Minimum von 6.77 in der Sommer 2014) und der Wertpapierkomponente bei 6.89 Jahren gegenüber 6.2 Jahren in der Krise. Darüber hinaus zeigen die MEF-Quartalsdaten eine homogenere Laufzeitenverteilung, die auch durch Swap-Geschäfte erzielt wird, und einen Anstieg des Anteils festverzinslicher Wertpapiere.
Der eingeschlagene Weg ist sicherlich tugendhaft, aber langsam und schrittweise, da das Schuldenvolumen so hoch ist, dass die Auswirkungen von Neuemissionen auf die Eigenschaften des gesamten Wertpapierbestands moderat sind. Darüber hinaus führt die Befürchtung, dass das größere Angebot an mittel-/langfristigen Wertpapieren eine Versteilerung der Zinskurve auslösen könnte, dazu, dass die Regierung ihre Verlängerung nicht erzwingt, um die Bequemlichkeit der Operation nicht zu gefährden. Dieses umsichtige Schuldenmanagement, das es sicherlich ermöglicht hat, die damit verbundenen Hauptrisiken zu mindern, entbindet uns jedoch nicht davon, diese Risiken erneut genau zu betrachten.
Abbildung 3, die unsere Schätzungen des jährlichen Emissionsvolumens für die nächsten Jahre zeigt, zeigt uns, dass die Finanzierung der auslaufenden Anleihen und des Haushaltsdefizits mit durchschnittlich 400 Milliarden pro Jahr Platzierungen erfordern wird, eine beachtliche Summe, insbesondere im Vergleich auf die weniger intensive Sammeltätigkeit der wichtigsten europäischen Länder. Das hohe Platzierungsvolumen wird dann durch den weiteren Unsicherheitsfaktor der Tapering-Phase der EZB belastet.
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