ICH – AUSBLICK
"Geschäftskrise wie immer."
Trotz zahlreicher europäischer Gipfel (bisher 19!) hat sich das sich verschlechternde Wirtschafts- und Finanzumfeld in der Eurozone in den letzten Wochen sogar noch verschlechtert. Die Situation ist jetzt kritisch, da sie eine systemische Bedrohung für die Weltwirtschaft darstellt. Darüber hinaus hat die US-Wirtschaft in den letzten Monaten deutliche Anzeichen von Schwierigkeiten gezeigt. Was die Schwellenländer betrifft, so setzt sich ihre Verlangsamung fort. In diesem Zusammenhang und über die Notwendigkeit hinaus, Portfolios auf der Grundlage langfristiger Überzeugungen aufzubauen, bleibt aktives Risikomanagement der Eckpfeiler unseres Managements. Dadurch konnten wir seit Jahresbeginn sehr respektable Leistungen für unsere Fonds als Ganzes verbuchen. Aufgrund der europäischen Situation und insbesondere aufgrund der Schwäche des Bankensystems bleibt das finanzielle Risiko bestehen. Heute stellt sich vor allem die Frage nach der Einschätzung des Risikos einer wirtschaftlichen Übertragung der europäischen Rezession auf den Rest der Welt, vor allem auf die Vereinigten Staaten und China.
Sie können sich darauf verlassen, dass einige Länder der Eurozone bereits in einer besonders schweren Rezession stecken, das Schlimmste der Region als Ganzes aber noch bevorsteht. Wir halten die Abwärtsrevisionen der Wachstumsprognosen in Frankreich und Deutschland für unvermeidlich. Diese Revisionen haben sich bereits auf die Prognosen für 2013 ausgewirkt, aber noch nicht auf das laufende Jahr. Sollten wir von jedem Gipfeltreffen der Staats- und Regierungschefs der Eurozone Wunder erwarten? Wir können berechtigterweise daran zweifeln, so zerbrechlich ist der politische Zusammenhalt zwischen unseren Führern. Die Meinungsverschiedenheiten zwischen den Befürwortern einer raschen Entwicklung hin zum europäischen Föderalismus und denen, die die absolute und vollständige Beibehaltung der eigenen nationalen Souveränität preisen und gleichzeitig mehr Solidarität zwischen den Staaten und eine Teilung der Staatsschulden fordern, sind noch immer tief.
Sollen wir Europa germanisieren oder Deutschland europäisieren? Sollen wir die Steuertugenden preisen und Reformen fördern, die es unseren Unternehmen ermöglichen, sich an eine sich ständig verändernde Welt anzupassen, oder sollten wir stattdessen weiterhin das illusorische Versprechen eines Wohlfahrtsstaates, Beschützers unter allen Umständen, eines Interventionisten ohne echtes wirtschaftliches Urteilsvermögen, verewigen? Eine einzige Tatsache genügt, um die Unterschiede zu verdeutlichen. In den vergangenen zehn Jahren sind die Lohnstückkosten in Deutschland um 7 % gestiegen. Gleichzeitig stieg sie in Frankreich und Italien um 30 %, in Spanien um 35 % und in Griechenland um 42 %. Das Ziel der Wiederherstellung bzw. des Aufbaus einer Wirtschaftsunion scheint noch in weiter Ferne.
Kurzfristig und trotz der Ankündigung neuer Maßnahmen, die darauf abzielen, die direkte Rekapitalisierung (und damit die Verstaatlichung) von Banken zu ermöglichen und die Refinanzierungskosten von Staaten in Schwierigkeiten zu senken, wird es immer noch Phasen finanzieller Spannungen geben, die zu einer Rückkehr führen werden der Risikoaversion. Längerfristig könnte der anhaltende Rückgang des Euro die Nachfrageschwäche teilweise kompensieren, insbesondere bei Exportunternehmen, auf die unser europäisches Management seit Anfang des Jahres setzt. Trotz allem führen diese Faktoren zu Umsicht und Wachsamkeit. Unser globales Management behält daher ein sehr begrenztes Nettoengagement sowohl in der Eurozone als auch in der Einheitswährung bei.
Obwohl nicht mehr daran gezweifelt wird, dass sich der europäische Finanzstress auf alle globalen Märkte ausbreiten könnte, muss die Frage nach dem Risiko einer Ansteckung der europäischen Rezession auf die US-Wirtschaft immer noch gestellt werden. Die Auslandsstatistiken gingen im Frühjahr deutlich zurück. War der makroökonomische Indikator zu Jahresbeginn noch weitgehend positiv, war in den letzten Monaten eine deutliche Trendwende zu beobachten. Die Schaffung von Arbeitsplätzen verlangsamte sich und wichtige Wirtschaftsindikatoren gingen trotz der Stabilisierung des Wohnungsmarktes zurück.
Während die Veröffentlichungen der Federal Reserve und von Bernanke wachsende Befürchtungen über eine Verschlechterung der europäischen Wirtschaftslage widerspiegelten, ist es verfrüht zu schließen, dass die US-Wirtschaft von Europa abprallt. In Wirklichkeit ist das Bild gar nicht so dramatisch. Die aktuellen Daten bleiben im Einklang mit einem Wirtschaftswachstum von etwa 2 %, was im aktuellen Umfeld nicht schlecht ist. Wahrscheinlicher ist, dass der Rückgang auf zwei Faktoren zurückzuführen ist: Einerseits auf ein schwaches Wachstum der Realeinkommen, das, wie seit Ende März betont, den Konsum bremsen könnte; andererseits zu einem abwartenden Verhalten der Unternehmen bei Investitionen und Neueinstellungen angesichts unsicherer steuerlicher Rahmenbedingungen (der berühmten Fiskalklippe, die Unternehmen und Haushalten mit einer volkswirtschaftlich schädlichen Erhöhung droht) .
In all diesen Punkten möchten wir recht optimistisch sein. Zuerst schaut Bernanke zu. Sie hat die Aussicht auf eine Anhebung der Referenzzinssätze bereits um ein Jahr (Ende 2015) verschoben. Anschließend hielt er Operation Twist aktiv und sagte, er sei bereit, geeignete Maßnahmen zu ergreifen, wenn die wirtschaftliche Entwicklung dies rechtfertige, dh dass die neue quantitative Lockerung (QE3) bereit sei. Was das schwache Einkommenswachstum betrifft, so erinnern wir uns nur daran, dass der Ölpreis in wenigen Wochen um 25 % gefallen ist, was sich in einigen Monaten in einer niedrigeren Abgabe auf die Kaufkraft der Haushalte niederschlagen wird. Was schließlich das mögliche Ende der Steuerferien der Bush-Ära betrifft, so glauben wir mit Sicherheit, dass sowohl Republikaner als auch Demokraten wissen werden, wie sie deren Ablauf verschieben können.
Wenn es ein Land gibt, das es sich leisten kann, die Fristen („Kick the can“) der Haushaltskonsolidierung zu verschieben, dann sind es die Vereinigten Staaten. Bei den Investitionen bedeutet dieses Szenario eine kurzfristige Vorsicht, die durch ein moderates erwartetes Gewinnwachstum und mögliche negative Überraschungen im Zeitraum der Veröffentlichung von Finanzergebnissen gerechtfertigt ist. Umgekehrt und vorausgesetzt, dass Europa die Dinge nicht vermasselt, sollte der Markt weiterhin von angemessenen Bewertungen und Liquiditätsniveaus gestützt werden, die in einem Kontext eines moderaten globalen Wachstums reichlich vorhanden sein werden.
Das Universum der Schwellenländer trägt zu dieser Abschwächung des globalen Wachstums bei. Vergessen wir nicht, dass ein zu abruptes Wachstum in den meisten dieser Länder zu inflationären Spannungen geführt hatte, die gestoppt werden mussten. Aktuell ist die Lage gemischt. Brasilien und Indien sind aus unterschiedlichen Gründen die Länder, in denen wir vorsichtig bleiben. Ersteres hat ein übermäßiges Kreditwachstum erlebt und steht vor einer Mini-Subprime-Krise (allerdings unerreicht von seiner großen Schwester in den USA), während Reformen spät auf Dilma Roussefs Agenda stehen. Allerdings sind noch erhebliche geldpolitische Spielräume auszuschöpfen, die eine Fortsetzung der Korrektur des nach wie vor überbewerteten Real ermöglichen dürften. Zum zweiten sind die mangelnde Reformfähigkeit, die anhaltende Inflation und ein schlechter Start in die Monsunzeit Faktoren, die uns nach wie vor zu kurzfristiger Vorsicht veranlassen.
Was China betrifft, ist die Verlangsamung offensichtlich, obwohl sie uns ebenso kontrolliert erscheint. Der Immobilienverkauf zieht an. Für den ländlichen Raum wurde eine Abwrackprämie eingeführt und neben der im Laufe des Monats beschlossenen ersten Tarifsenkung eine ganze Reihe gezielter Maßnahmen ergriffen. Kürzlich veröffentlichte Wirtschaftsdaten bestätigen eine fortschreitende Verbesserung des Wachstums, das sich in diesem Jahr voraussichtlich bei etwa 8 % stabilisieren und nächstes Jahr vielleicht etwas niedriger ausfallen wird. Dieser Kontext hat die Anleger nervös gemacht, vielleicht übermäßig, wenn man bedenkt, dass die Regierung in dieser strukturellen Verlangsamung der chinesischen Wirtschaft einerseits die Kontrolle über die Situation behält und andererseits mehr als jedes andere Land von einer wichtiger Handlungsspielraum. Insbesondere scheint sich das Reformtempo, insbesondere im Finanzsektor, trotz einer Phase des politischen Übergangs bereits zu beschleunigen.
Kurzfristig ist es schwierig, mit Ihrem Portfolio zufrieden zu sein, unabhängig von Ihrer Aktienallokation. Die Outperformance der Schwellenländer gegenüber den entwickelten Märkten ist angesichts der möglichen Übertragung der europäischen Finanzkrise auf die globale Sphäre nicht offensichtlich; Rohstoffe sind gesunken, aber Bergbauunternehmen investieren weiter und die „defensiveren“ Sektoren scheinen weithin bewertet zu sein, aber Unternehmen in den zyklischeren Sektoren melden einen Rückgang des Auftragsbuchs. Die langfristige Vision bleibt klar und zugunsten von Wachstum und Verbesserung des Lebensstandards in Schwellenländern. Unsererseits bleibt daher die Notwendigkeit, die Allokationen im Einklang mit dieser mittelfristigen Bewertung zu halten und gleichzeitig die Risiken kurzfristig stärker zu steuern.
Eric LE COZ, stellvertretender Geschäftsführer von Carmignac Gestion
II – ANLAGESTRATEGIE
WÄHRUNGEN. WEITERER RÜCKGANG FÜR DIE EINHEITSWÄHRUNG ERWARTET.
Nach einem Monat im Mai, in dem der Euro angesichts der deutlichen Verschlechterung der Wirtschafts- und Finanzlage in der Eurozone abgewertet war, erlebten wir im Juni eine Erholung der Gemeinschaftswährung, insbesondere nach dem europäischen Gipfel am Ende des Monats. Der Euro bleibt unseres Erachtens nach wie vor anfällig, einerseits gegenüber der Fortsetzung und Verschlechterung der europäischen Wirtschaftslage. Andererseits spielen der Dollar und der Yen in jeder Phase finanzieller Spannungen in der Eurozone die Rolle von sicheren Anlagen und Risikomanagementinstrumenten für unsere Fonds. Infolgedessen behielten wir in den Fonds Carmignac Investissement, Carmignac Patrimoine und Carmignac Global Bond erhebliche Engagements im Dollar und in geringerem Maße im Yen bei.
Darüber hinaus macht ein moderates globales Wachstum die Schwellenländer und damit ihre Währungen mehr oder weniger anfällig. Wir haben uns daher entschieden, Engagements in anfälligeren Währungen wie dem Rubel, dem mexikanischen Peso und dem brasilianischen Real in unseren Fonds Carmignac Emerging Patrimoine und Carmignac Emergents teilweise abzusichern.
DIE ANLEIHEN. VORSICHT IN DER EUROZONE.
Nachdem deutsche Staatsanleihen in einem schwierigen europäischen Umfeld der bevorzugte sichere Hafen für Anleiheinvestoren waren, wurden sie von Befürchtungen über die Einführung einer Aufteilung der europäischen Staatsschulden oder zumindest einer verstärkten Beteiligung Deutschlands an der Rettung der Peripherieländer der Länder beeinträchtigt. Daher haben wir unser Bund-Exposure zu Monatsbeginn über entsprechende Futures-Verkäufe neutralisiert. Dies half uns, da 1,20-jährige deutsche Anleihen im Laufe des Monats von 1,58 % auf 1,56 % stiegen, während XNUMX-jährige US-Anleihen, in denen wir unser Engagement beibehalten hatten, stabil bei XNUMX % blieben.
Wir bleiben in den kommenden Wochen gegenüber Europa vorsichtig und meiden weiterhin Staatsanleihen außerhalb Deutschlands und der USA. Am Ende des Monats lag die modifizierte Duration der Fonds Carmignac Patrimoine, Carmignac Emerging Patrimoine, Carmignac Global Bond und Carmignac Securité bei 4,5, 6,3, 5,5 bzw. 1,4.
AKTIONEN. VORSICHT VOR ANALYSTENBEWERTUNGEN!
Die Weltmärkte erholten sich im Juni und beendeten den Berichtszeitraum mit einem Gewinn von fast 4 % am letzten Tag des Monats. Aus den im Editorial erläuterten Gründen konnten wir diese plötzliche Rückkehr des Optimismus aufgrund unserer sehr vorsichtigen Positionierung nicht nutzen. Über den (vorübergehenden?) Rückgang der Risikoaversion hinaus wird die synchrone Verlangsamung der Weltwirtschaft dazu führen, dass die Gewinnwachstumsschätzungen nach unten revidiert werden. Obwohl man vernünftigerweise annehmen könnte, dass einige dieser Abwärtskorrekturen bereits eingepreist sind, sind wir dennoch versucht, mit der Überprüfung unserer Positionierung zu warten, bis die vierteljährliche Berichtssaison beginnt.
In einem nach wie vor unsicheren und fragilen Kontext erscheint es uns dennoch angemessen, die gemischten Fonds der Palette Patrimoine zu bevorzugen. Seit Jahresbeginn liegen die Renditen der drei Fonds dieser Reihe, Carmignac Emerging Patrimoine, Carmignac Patrimoine und Carmignac Euro-Patrimoine, bei 8,6 %, 3,8 % bzw. 6,4 %.
ROHMATERIAL. DER KURZFRISTIGE ABWÄRTS HILFT DEM LANGFRISTIGEN TREND.
Die fortgesetzte Produktion über der Quote durch die OPEC-Mitglieder und eine bemerkenswerte Abwärtsrevision der Schätzungen des Nachfragewachstums durch die Internationale Energieagentur haben die Ölpreise besiegt, die allein im Berichtsmonat um 25 % fielen. Dieser Rückgang hat den Sektor in seinen Bann gezogen, insbesondere die Mid Caps und die Öldienstleister.
Andererseits sollte dieser Rückgang der Energiepreise Metallproduzenten begünstigen, insbesondere Gold, für die wir uns über den Anstieg der Produktionskosten Sorgen machten. Eine Outperformance des Sektors wurde im Juni bestätigt und einige Übernahmen bestätigen die Attraktivität der Bewertungen.
Der Metallsektor sieht laut chinesischen makroökonomischen Daten immer noch anfällig aus. Dies ist die kurzfristige Marktanalyse, die uns angesichts der von der chinesischen Regierung befürworteten Beschleunigung großer Infrastrukturprojekte möglicherweise zu pessimistisch erscheint. Darüber hinaus bekräftigte Rio seine optimistische langfristige Sichtweise und bestätigte ein kostspieliges Projekt zur Entwicklung seiner Eisenerzproduktion in Westaustralien.
VERMÖGENSVERTEILUNG. KANN MAN IM AKTUELLEN KONTEXT ZU VORSICHTIG SEIN?
Die Wertentwicklung von Dachfonds wurde durch die Markterholung am letzten Tag des Monats beeinträchtigt, während wir angesichts des 19. europäischen Gipfels seit Beginn der Krise eine defensive Positionierung beibehalten hatten.
Hat sich die Situation seit dem letzten Gipfel wirklich verändert? Zum jetzigen Zeitpunkt ist es noch zu früh, um das zu sagen, aber es ist nicht sicher. Vor dem Hintergrund der globalen Konjunkturabschwächung wird die wirtschaftliche (und nicht nur die finanzielle) Lage der Eurozone den ganzen Sommer über besorgniserregend bleiben. Der Boden, den unsere Fonds im Vergleich zu ihren jeweiligen Indizes gewonnen haben, bleibt respektabel, und wir gehen vorerst lieber auf Nummer sicher als in glückseligen Optimismus.
