Wir stellen heute fest, dass das, was ursprünglich als bewaffneter Raubüberfall gemeldet wurde, tatsächlich eine missverstandene Verhandlung war. Nein, ich beziehe mich nicht auf die Geschichte der vier US-amerikanischen Olympia-Schwimmer in Brasilien: Ich spreche vom Brexit. Viele befürchteten, dass die globalen Märkte den Schock des britischen Votums für den Austritt aus der EU spüren würden, aber – abgesehen von den Auswirkungen auf das Pfund – dauerte der Zusammenbruch nach dem Referendum nur wenige Tage, da die beruhigende Reaktion der Bank von England (BoE ) und solide Daten aus anderen Regionen ermöglichten es den Anlegern, sich auf das globale Wachstum zu konzentrieren.
Derzeit nähern sich die drei großen US-Aktienindizes Rekordhochs, Schwellenländeraktien befinden sich auf 12-Monats-Höchstständen, Hochzinsanleihen haben sich trotz Ölvolatilität gehalten und am anderen Ende des Risikospektrums die Nachfrage nach Staatsanleihen der entwickelten Länder ist so hoch, dass 40 % dieser Anleihen jetzt negative Renditen verzeichnen. Unsere diversifizierten Portfolios und unsere übergewichtete Position in US-Aktien profitierten von der Erholung nach dem Referendum. Über unseren taktischen Anlagehorizont von sechs Monaten glauben wir, dass die Märkte noch ein gewisses Aufwärtspotenzial haben. Wir sind in US-Aktien und -Anleihen mit Investment-Grade-Rating gegenüber erstklassigen Titeln und in Aktien aus Schwellenländern gegenüber Schweizer übergewichtet.
Aber ist es möglich, noch weiter zu gehen und ein Szenario zu skizzieren, das über die Wiederaufnahme von Brexit-Befürchtungen hinausgeht? Was braucht es, damit aus der so viel diskutierten Abstimmung eine mögliche positive Seite hervorgeht? Auf globaler Ebene hat das britische Referendum die Debatte über die Grenzen der Geldpolitik neu entfacht, die sich als profitabel erweisen könnte, wenn sie zu einer Reihe besser koordinierter fiskalischer und geldpolitischer Anreize führt. Und im Vereinigten Königreich selbst könnte der Brexit eine historische Chance darstellen, das wirtschaftliche Schicksal des Landes zu verbessern, wenn den richtigen Beispielen gefolgt wird.
Auf den Spuren der Schweiz?
Das Vereinigte Königreich wird sich entscheiden müssen, welchen Weg es einschlagen soll, um die von den Befürwortern des Brexit versprochene glänzende wirtschaftliche Zukunft zu erreichen, aber es gibt keinen Mangel an Beispielen von Ländern, die erfolgreich mit der Europäischen Union (EU) verhandelt und größeren wirtschaftlichen Wohlstand erreicht haben .
Laut dem damaligen Schweizer Wirtschaftsminister, einem überzeugten Pro-Europäer, war es ein "trauriger Tag", als die Schweizer Bürger 1992 gegen den Beitritt des Landes zum Europäischen Wirtschaftsraum (EWR) stimmten aus wirtschaftlicher Sicht und hat sich seit 2004 in der globalen Rangliste der Wettbewerbsfähigkeit des World Economic Forum um sieben Positionen bis zum ersten Platz verbessert. Dank ihres kostengünstigen Regulierungsmodells und der Betonung von Fachwissen ist die Schweiz zu einem Magneten geworden, der Unternehmen aller Art anzieht, von multinationalen Unternehmen bis hin zu Start-ups. Es hat im vergangenen Jahr mehr Patentanmeldungen pro Kopf eingereicht als jedes andere Land der Welt und übertrifft die EU in Bezug auf die Anpassungsfähigkeit der Arbeitskräfte.
Wenn die britischen Politiker diesem Beispiel folgen sollen, müssen sie schwierige Entscheidungen treffen. So hat die Schweiz beispielsweise, obwohl sie sich entschieden hat, ausserhalb des europäischen Kreises zu bleiben, ihre Türen für ausländische Arbeitnehmer geöffnet und konnte so den Binnenmarkt betreten und ein starkes Wirtschaftswachstum verzeichnen. Darüber hinaus mag die Schweizer Politik in den Augen des Vereinigten Königreichs als eine Art permanente Sparpolitik erscheinen: Gemäss OECD-Daten hatte die Schweiz von 2006 bis 2014 einen durchschnittlichen Haushaltsüberschuss von 0,5% des BIP, verglichen mit einem durchschnittlichen Defizit von die 6,5 % des britischen BIP. Aber das Vereinigte Königreich hat viele der Eigenschaften, die es braucht, um dem Beispiel der Konföderation zu folgen, wenn es will. Die britische Unternehmensstruktur profitiert wie die Schweizer von einer kostengünstigen Regulierung, hochqualifizierten Arbeitskräften und einer Tradition der Innovation. Zudem wird Grossbritannien ausserhalb der EU besser in der Lage sein, ein unternehmensfreundliches Klima zu schaffen, das den Erfolg der Schweiz erklärt.
Wenn die britischen Staats- und Regierungschefs die richtigen Entscheidungen treffen, kann es dem Vereinigten Königreich gelingen, die „Sonnenseiten des Brexit“ langfristig zu erkennen und zu nutzen.
Sonnenstrahlen für die Welt – heute
Die an den Märkten aufgekommene „Brightness of Brexit“ wurde nicht durch die Veröffentlichung positiver als erwarteter Wirtschaftsdaten im Vereinigten Königreich verursacht; Es wird Monate dauern, bis Indikatoren eindeutig bestätigen, wie die britische Wirtschaft auf die Abstimmung reagiert hat. Weitaus wichtiger war der verstärkte Einfluss der Aussagen der BoE auf die globalen Renditen. Die Bank beendete effektiv den Carry Trade bei Gilts, indem sie eine neue Runde der quantitativen Lockerung ankündigte, und trug damit dazu bei, die globale „Jagd nach Renditen“ wiederzubeleben. Insbesondere die anschließende Senkung der Zinssätze für Staatsanleihen stützte die Preise.
Sinkende Renditen senken die Kosten für Unternehmensschulden in den USA und erhöhen die Gewinnmargen in der größten Volkswirtschaft der Welt. Die Schwellenmärkte profitieren auch von den niedrigeren Kosten für den Schuldendienst bei der Emission von Fremdwährungen: Vor kurzem fielen die Renditen der Indizes JP Morgan EMBI (Staatsanleihen) und CEMBI (Unternehmensanleihen) auf 4,81 % bzw. 4,92 % auf XNUMX %, den niedrigsten Stand Level seit drei Jahren. Darüber hinaus dämpft die Stärkung der Währungen der Schwellenländer gegenüber dem schwächeren Dollar die Inflation in den Ländern der Region und verringert die Notwendigkeit für ihre Zentralbanken, die Zinssätze zu erhöhen.
Fallende globale Renditen machen es noch wahrscheinlicher, dass die geldpolitische Straffung in den USA in einem sehr allmählichen Tempo umgesetzt wird, da die Federal Reserve (Fed) eine schädliche Dollaraufwertung verhindern will. Wir erwarten dieses Jahr nur eine US-Zinserhöhung, die erst im Dezember erfolgen wird.
In der Zukunft
Der neue monetäre Stimulus nach dem Referendum hat es geschafft, riskante Anlagen nach oben zu treiben und die Märkte zu beruhigen, aber er hat auch deutlich gemacht, dass der Plan zur quantitativen Lockerung nun nahe an seiner Grenze ist. BoE-Gouverneur Mark Carney gab an, dass die britischen Zinssätze im positiven Bereich bleiben werden, obwohl 40 % der Staatsanleihen der Industrieländer jetzt negative Renditen bieten. Die Märkte begrüßten seine kritische Einschätzung der Wirksamkeit von Negativzinsen, was wiederum insbesondere Druck auf Europa und Japan ausüben wird, über Zinssenkungen hinauszugehen, um das Wachstum zu unterstützen.
Schatzkanzler Philip Hammond hat bereits das Ende der Sparmaßnahmen seines Vorgängers George Osborne signalisiert. Die Entscheidung der Europäischen Kommission, Spanien und Portugal wegen Überschreitens der Defizitobergrenze nicht mit Sanktionen zu belegen, impliziert eine gewisse Nachsicht seitens der EU-Behörden nach dem Brexit, vielleicht aufgrund von Ängsten um die europäische Einheit. Im Gegenzug hat Japan, ebenfalls nahe an den Grenzen der Geldpolitik, ein Maßnahmenpaket für öffentliche Ausgaben in Höhe von 28 Billionen JPY (000 Mrd. USD) auf den Weg gebracht.
Ich sage nicht, dass Staatsausgaben ein Allheilmittel für geringes Wachstum und niedrige Produktivität sind, aber diese Signale deuten darauf hin, dass das Brexit-Referendum der Katalysator sein könnte, den die Regierungen brauchen, um eine wachstumsfreundlichere Politik zu verfolgen, damit die Zentralbanken zu Atem kommen.
Die Tür für den Brexit, um sowohl für das Vereinigte Königreich als auch für die globalen Märkte positive Ergebnisse zu erzielen, ist noch offen, aber es wird nicht für immer sein.
Taktische Vermögensallokation
Trends im globalen Wirtschaftswachstum, in der Politik der Zentralbanken und in den Unternehmensgewinnen rechtfertigten unsere Risikobereitschaft. Der US-Konsum bleibt gesund; Laut der Fed von Atlanta steigen die Durchschnittslöhne mit einer Rate von 3,4 %, nahe dem höchsten Stand seit März 2009, und das Nettovermögen der amerikanischen Haushalte befindet sich auf Rekordniveau. Das Wachstum der Binnennachfrage in der zweiten Jahreshälfte wird den Gewinn pro Aktie ankurbeln, der im Jahresvergleich voraussichtlich um 3 % steigen wird. Auch die Erholung der Investitionsausgaben im Energiesektor verheißt Gutes für die US-Produktionstätigkeit.
Da die Finanzierungskosten nur allmählich steigen, werden die Kosten für Unternehmensanleihen für Unternehmen in den USA und Schwellenländern niedrig bleiben.
Dieses Bild spielt bei unserer Übergewichtung von US- und Schwellenmarktaktien in globalen Portfolios eine Rolle. US-Aktien bleiben im Vergleich zu erstklassigen Anleihen nach wie vor attraktiv, auch wenn sie seit 15 mit einem Aufschlag von 1960 % gegenüber den früheren durchschnittlichen Kursgewinnen gehandelt werden ) bieten immer noch einen attraktiven Renditeaufschlag gegenüber erstklassigen Anleihen.
Wir behalten auch eine übergewichtete Position in Schwellenmarktaktien gegenüber Schweizer Aktien bei. In den Schwellenländern sind ermutigende Anzeichen einer Stabilisierung zu erkennen, wo die Einkaufsmanagerindizes auf eine Stärkung der Aktivitäten in den Schwellenländern Asiens und Lateinamerikas hindeuten. Die Gewinne wiederum scheinen nach dem kumulierten Rückgang von 30% seit Anfang 2012 fester zu sein. Umgekehrt wird der Schweizer Markt, der stark in defensiven Sektoren engagiert ist, weniger an der globalen Wirtschaftserholung partizipieren.
