Oberflächlich betrachtet scheint der Austritt Großbritanniens aus der EU von der Wirtschaftsleistung unterstützt zu werden, die im Sommer positiv war, teilweise dank eines wettbewerbsfähigeren Pfunds und niedrigerer Zinssätze. Es besteht jedoch die Gefahr, dass das Vereinigte Königreich entscheidet, dass die Kontrolle der Einwanderung wichtiger ist als die Aufrechterhaltung des Zugangs zum Binnenmarkt, was zu einer Verschlechterung des Handels und der potenziellen Flucht nicht-britischer Unternehmen aus dem Land führt.
Wir alle kennen die Risiken: Großbritannien hat ein hohes Defizit, die Richtung seiner Post-Brexit-Politik ist unklar und Kapitalabflüsse könnten die Anleiherenditen stark in die Höhe treiben und den Wechselkurs weiter schwächen. Der Aktienmarkt hat den Rückgang des Pfunds bisher begrüßt, aber die zunehmende Volatilität an den Devisenmärkten und Zinssätzen könnte der Wirtschaft schaden, noch bevor wir die wirklichen Folgen für Handel und Investitionen sehen.
Es ist daher schwierig, optimistisch für das Land und seine finanziellen Ressourcen zu sein, es sei denn, die Anleihen fallen nicht weiter, das Finanzministerium legt einen klaren Ausgabenplan vor und die Brexit-Verhandlungen nehmen keine positivere Wendung. Daher sehe ich im Moment nicht viele Gründe, besonders optimistisch zu sein.
Die Politik war 2016 ein wichtiger Treiber für die Märkte und diese Tendenz wird sich nicht ändern. Wenn ich an all die politischen Risiken denke, denen wir gegenüberstehen, gibt es Grund, ziemlich pessimistisch zu sein. Wenn das globale Wachstum etwa 4-5 % betragen würde, wäre die Situation anders, aber das ist nicht der Fall. Die schwierige Beziehung zwischen Finanzmarktbewertungen und wirtschaftlichen Fundamentaldaten ist ziemlich fragil.
Wie schützt man also das Anleihenportfolio?
Ich denke, Anleiheinvestoren müssen sehr vorsichtig sein. Dies bedeutet, das Durationsrisiko angesichts möglicher Renditesteigerungen infolge erwarteter politischer Veränderungen oder Inflationsrisiken zu begrenzen. Es bedeutet auch, das Kreditrisiko aufgrund der Empfindlichkeit enger Kreditspreads gegenüber der Volatilität an den Zinsmärkten zu begrenzen.
Während die Bank of England in den letzten Wochen Unternehmensanleihen im Wert von über 500 Mio. £ gekauft hat, sind die Spreads interessanterweise größer und der Index für Unternehmensanleihen hat Gilts seit Mitte September hinter sich gelassen. Wir bevorzugen ein Breakeven-Inflationsengagement und die Diversifizierung, die Schwellenländeranleihen bieten. Insgesamt ist die Anleiherallye jedoch vorerst vorbei, und das Letzte, was Anleger brauchen, ist ein Markt-Beta-Engagement bei festverzinslichen Wertpapieren.
