Für Janet Yellen ist es angebracht, dass die Fed die Zinsen schrittweise vorsichtig anhebt. Und es sei wahrscheinlich, sagte er am Freitag in einem mit Spannung erwarteten Interview an der Harvard University, dass dies in den kommenden Monaten geschehen werde. Die Märkte rechnen immer noch mit einem Patt beim nächsten Treffen (das Treffen fällt kurz vor das Brexit-Referendum), während das Juli-Treffen der richtige Zeitpunkt sein könnte. „Sobald sich die Märkte beruhigen, hat die Fed zwei Zinserhöhungen im Sinn. Sie wird bei der nächsten Sitzung, eine Woche vor dem britischen Referendum, wahrscheinlich fest bleiben, aber was die Fed jetzt interessiert, ist eine Orientierungshilfe, weil sie mit Märkten konfrontiert ist, die das zukünftige Aufwärtspotenzial unterschätzen“, erklärt er gegenüber Firstonline.info Fabio Brambilla, Partner von Controlfida, Schweizer unabhängiger Manager mit 2 Milliarden Euro verwaltet spezialisiert auf Alternatives Management mit niedriger Volatilität unter Verwendung von Optionsstrategien (seit 2013 vertreibt es in Italien einige der wichtigsten Private-Banking-Unternehmen, Banca Generali, UBS, Fideuram Private).
Was passiert auf den Märkten?
Es herrscht große Verwirrung. In den letzten Tagen haben wir eine starke Erholung und eine erhöhte Risikobereitschaft erlebt, die mit dem Abflauen der Brexit-Sorgen zusammenfiel. Die britischen Buchmacher sind sehr zuverlässig und weisen deutlich auf eine Reduzierung der Wahrscheinlichkeiten hin: Früher wurde das Brexit-Ereignis mit 1 zu 3 notiert, jetzt ist es auf 1 zu 6 gesunken. Damit ist das Haupt-Bogeyman, das europäische Aktien in den ersten drei Monaten beeinflusst hat, verschwunden des Jahres verursachte die Underperformance im Vergleich zu den USA. Dies ist ein Ereignis mit sehr hoher Volatilität: Sollte es eintreten, würde es einen deutlichen Rückgang des britischen Pfunds und entscheidende Auswirkungen auf die Eurozone mit sich bringen. Obwohl die Wahrscheinlichkeit gering ist, wäre es ein stark destabilisierendes Ereignis, und an den Märkten wurde eine Haltung der Überbesorgung und Vorsicht ausgelöst. Darüber hinaus hat die Besorgnis an den Märkten in einem Kontext, der von Deflation und einer Wirtschaft hinter den Erwartungen nach Qe geprägt ist, dramatisch zugenommen.
Warum dieser Wahrnehmungswandel in wenigen Tagen?
Bis letzte Woche waren die britischen Umfragen gleichauf. Aber die Anti-Brexit-Kampagne ist den Menschen direkt in den Bauch gegangen, und Umfragen haben begonnen, diese Ansicht zu untermauern. Die Betreiber sind daher davon überzeugt, dass das Ereignis sehr unwahrscheinlich ist. Daher sind die Wahrscheinlichkeiten in zwei, drei Tagen drastisch gesunken und parallel dazu nimmt die Sorge der Märkte ab. Die Volatilität wird allmählich sowohl beim Pfund als auch bei europäischen Aktien absorbiert. Insgesamt sind die geopolitischen Risiken für Europa, vom Brexit über Griechenland bis hin zu den diversen Wahlen, etwas zurückgegangen. Wenn wir zwei oder drei Tage diesen Trend sehen können, könnte die technische Analyse endlich auch unterstützend sein.
Ist Europa in Bezug auf Aktieninvestitionen immer noch der richtige Ort?
Europäische Aktien sind zusammen mit Japan am besten bewertet und definitiv immer noch angesagt. Tatsächlich kommt der erstarkende Dollar zu den vorteilhaften Bewertungen hinzu, was der europäischen Wirtschaft und den Exporten helfen wird. Wenn es zu einer Entkopplung kommt, werden europäische Aktien immer noch profitieren.
Das zweite Thema an den Märkten betrifft die wahrscheinliche Zinserhöhung der Fed, die in Kürze endlich erfolgen sollte.
Wir stehen der derzeitigen abwartenden Haltung der Fed skeptisch gegenüber, da die Zinsen den alles andere als niedrigen Inflationstrend in den USA unterschätzen und die Arbeitslosigkeit alles andere als in Schwierigkeiten ist. Die großen Probleme in den Schwellenländern zwangen die US-Notenbank, den Beginn einer weniger expansiven Politik zu verschieben, indem sie die erste Erhöhung auf Dezember verschoben, und dann zwang sie der schreckliche Start ins Jahr, trotz einer sehr soliden Datenbasis erheblich zu drosseln. Sobald sich die Märkte beruhigen, hat die Fed zwei Zinserhöhungen im Sinn. Bei der nächsten Sitzung, eine Woche vor dem britischen Referendum, wird sie wahrscheinlich fest bleiben, aber was die Fed jetzt interessiert, ist, eine Orientierungshilfe zu geben, weil sie mit Märkten konfrontiert ist, die die zukünftige Zinserhöhung unterschätzen. Die Märkte erleben derzeit eine Rallye im Jahr 2016.
Was erwartest du?
Wir erwarten zwei Erhöhungen und dann eine stetige und schrittweise Neuausrichtung mit zwei bis drei Erhöhungen pro Jahr. Es ist sicherlich ein außergewöhnliches Jahr für die USA, es stehen Präsidentschaftswahlen an, aber die Fed muss den Interessen der Sozialversicherungs- und Versicherungsbranche dienen, die mit solch niedrigen Zinsen nicht mehr leben können. Nach 7 Jahren befinden sich viele Sektoren in großen Schwierigkeiten.
Anders als im August 2015 reagieren die Märkte heute gut auf die Aussicht auf Zinserhöhungen.
Die Tatsache, dass die Fed optimistisch ist, bestätigt, dass die US-Wirtschaft in guter Verfassung ist, und dies hat die Märkte beruhigt. In den letzten Monaten war die Sorge, dass den Zentralbanken im Falle eines Schocks die Patronen ausgegangen waren, und jede Bewegung wurde immer negativ bewertet. Im Gegenteil, bis vor zwei Jahren wurde es positiv gelesen. Wir befinden uns in einer vielleicht zu negativen Haltung am Ende des Zyklus.
In welcher Phase befinden wir uns auf den Märkten?
Beruhigend ist, dass an den Finanzmärkten nach wie vor starker Pessimismus herrscht. Wir befinden uns weit entfernt von einer Euphoriephase der Märkte, Chinas, des Bankensystems im Allgemeinen. Dies ist normalerweise ein Zeichen dafür, dass sich die Aktienmärkte noch gut entwickeln könnten.
Was ist Ihre Managementphilosophie und wie arbeiten Sie?
Unser Low-Volatility-Management basiert auf Optionsstrategien, um die Anlage vor dem potenziellen ersten Abschwung des Marktes zu schützen und von der ersten Aufwärtsbewegung zu profitieren. Unsere Strategien werden dynamisch und kontinuierlich umgesetzt, um stets das gleiche asymmetrische Risiko-Rendite-Profil beizubehalten. Seit dem Jahr 2000 hat es uns unsere Delta-Strategie auf den US-amerikanischen und europäischen Aktienmärkten ermöglicht, eine vierteljährliche Performance zu verzeichnen, die 100 % der Marktsteigerungen entspricht, während wir rund 40 % der Rückgänge einsparen. Der durch die Strategie generierte Wert ergibt sich aus unserer Fähigkeit, von Anomalien und Volatilitätsmöglichkeiten auf den Aktienmärkten zu profitieren, auf denen wir seit über dreißig Jahren aktiv sind.
Wie sind Sie in Bezug auf die Vermögensallokation aufgestellt?
Wir empfehlen mindestens 50 % in Aktienfonds mit geringer Volatilität (wie den oben erwähnten Delta-Fonds). In diesem Umfeld hoher Volatilität ist Management interessanter, auch weil es einen Überschuss an passiven Anlagen mit ETFs gab und gibt. Wir vermeiden kurzfristige Anleihen und ersetzen sie tendenziell durch alternative Absolute-Return-Anlagen mit einer Rendite von 3-5 % bei einer Portfoliogewichtung von 20-30 %. Der Rest ist Bargeld, um Flexibilität zu haben.
Warum meiden Sie Bindungen?
Die gesamte Welt der Anleihen unterliegt einer Fehlbewertung. Italien begab die Matusalem-Anleihe und Mexiko eine Centennial-Anleihe. Alle mit erheblichem Durationsrisiko bei niedrigen Ertragsaussichten. In den 80er Jahren war die Anleihe Rendite mit Risiko, heute ist sie Risiko ohne Rendite. Allerdings betrachten wir mit Interesse US-Anleihen, die an die Inflation gekoppelt sind. Die Inflation ist heute so niedrig, weil es ein Überangebot an Rohstoffen gab, das die Preise beruhigt hat. Heute, bei einem Ölpreis von 50 Dollar, normalisiert sich die Situation. In den USA sehen wir auch auf dem Arbeitsmarkt bereits erste Inflationsdrücke. Steigende Löhne und die Normalisierung der Rohstoffe führen dazu, dass die Inflation, wenn auch unter Kontrolle, zu einem Renditetreiber wird.
Ihre stärkste Meinung gilt daher europäischen Aktien.
Ja, europäische Unternehmen haben wenig Schulden und haben im Gegensatz zu US-Unternehmen, wo dies in den letzten Jahren zu einer wiederkehrenden Praxis geworden ist, nur wenige Rückkäufe getätigt. In Europa müssen wir noch die Auswirkungen von Qe sehen, die mit einer Antibiotikakur verglichen werden können. Es sollte nicht vergessen werden, dass das europäische QE erst vor 18 Monaten begonnen hat und derzeit nur 10 % wiegt, während es in Japan 40 % und in den USA über 30 % ausmacht. Wir befinden uns immer noch in einem Stadium, in dem die Vorteile noch nicht vollständig erfahrbar sind. Für mich ist der europäische Trend nicht so schwach, wie es scheint, und jede Beschleunigung der US-Wirtschaft wird der EU-Wirtschaft zugute kommen. Ich bin nicht so offen für drastische Maßnahmen wie Helikoptergeld. Stattdessen müssen einige Länder wie Italien, in denen wir untergewichtet sind, Reformen einleiten, um die Steuerlast auf Arbeit und produktive Tätigkeiten zu senken. Die BIP-Daten für das erste Quartal sind für Europa positiv, es wird deutlich, dass der Konsum, insbesondere in Deutschland, wieder stärker angekurbelt werden muss.
