Die lauwarmen und einschläfernden Goldilocks-Blätter. Das kleine Mädchen mit den goldenen Locken, der acht Jahre lang die zwei Tassen Inflation zu heiß und Inflation zu kalt abgelehnt hat und weiterhin die Untertasse des mittelmäßigen Wachstums der Stagnation und der hyperkalorischen des Booms vorzog, wurde sie von den Wählern des Westens tatsächlich nach Hause geschickt. Diese Wähler, die die ersten düsteren Jahre nach der Krise von 2008 mit großer Geduld überstanden hatten, wurden schließlich des Wartens überdrüssig und begannen, weniger Vorträge über säkulare Stagnation und Sparmaßnahmen und mehr Wachstum zu fordern.
Das heißt, sie ertrugen Aderlass und Säuberungen im Namen der Sparmaßnahmen, obwohl sie Tonika und Energizer hätten fordern sollen, und begannen, ihre Stimmen und ihre Wut zu erheben, als die Dinge in Wirklichkeit wirklich ein wenig besser wurden. Der soziale Körper reagiert immer zeitlich verzögert im Vergleich zu den Seismographen der Ökonomen (Politiker stehen auf halbem Weg). Er tut es nicht, weil er dumm ist, sondern weil ihn die Folgen der Konjunktur nach Monaten oder Jahren treffen. Die Bestellungen können zu sinken beginnen und der Ökonom versteht sofort, dass der Zyklus vorbei ist, aber die Fabrik arbeitet weiter wie zuvor und sammelt langsam die nicht verkauften Waren im Lager.
Dann, mit einem vollen Lager, streicht es die Produktion, aber keine Arbeitsplätze. Und wenn es noch schlimmer wird, verbrennt es das vorhandene Bargeld und bittet dann um einen Kredit bei der Bank. Wenn auch das nicht mehr ausreicht, greifen soziale Sicherungsnetze, von der Arbeitslosenunterstützung bis zu den traurigen Hilfsmitteln, die in den frühen Jahren nach der Krise in Amerika eingesetzt wurden, von der Explosion der Invaliditätsrenten bis zur Verabreichung von Opiat-basierten Medikamenten an die Entlassenen (sowohl durch das öffentliche als auch durch das private Gesundheitssystem), mit dem schönen Ergebnis von zwei Millionen Neuerkrankungen gerade unter Männern im erwerbsfähigen Alter, dem Kern der Erwerbsbevölkerung.
Das Gegenteil passiert, wenn sich die Dinge verbessern. Die Bestellungen beginnen zu wachsen, aber die Fabrik befriedigt sie, indem sie das Lager langsam leert. Dann Ja, die Produktion steigt, aber niemand wird eingestellt, weil die erste Zuflucht ist Überstunden, dann zu Aushilfen. Dann wird ein Teil der Tätigkeit ausgelagert, aber die Auslagerung wird in der Regel prekären Mitarbeitern anvertraut. Dies erreicht, selbst wenn er vorübergehend arbeitet, nicht die psychologische Sicherheit, die es ihm ermöglicht, sich zu verschulden, um ein Auto oder ein Haus zu kaufen, und selbst wenn er dies tut, ist es die Bank, die ihm keinen Kredit gibt, weil er keinen hat einen festen Arbeitsplatz.
Der nächste Schritt ist der Verzicht der Fabrik auf das Sammeln zusätzlicher Aufträge, in der Hypothese, dass es sich um eine vorübergehende Erscheinung handelt. Bleibt die Nachfrage nach einigen Monaten hoch, resignieren wir mit der Einstellung, aber ohne Abstriche bei der geforderten Qualifikation.Dann fängt man an, Kompromisse einzugehen, findet aber vielleicht trotzdem nicht, wonach man sucht. Irgendwann fängt man an, mehr anzubieten, und dann beginnt die Lohninflation, besonders wenn die Produktivität nicht zur Rettung kommt.
Heute wird die Welt von Zentralbanken regiert die Angst davor haben, eine Rezession noch einmal zu erleben (auch weil sie nicht wüssten, was sie tun sollten, insbesondere in Europa, wenn sie sich nicht vollständig japanisieren und die öffentlichen Defizite lebenslang monetisieren würden) und die, selbst wenn sie die Absicht haben, die Geldpolitik zu normalisieren, gezwungen sind, von der neuen Generation von Politikern zurückgehalten zu werden, die in den letzten Jahren mit dem Mandat gewählt wurden, um jeden Preis zu wachsen.
Und wenn die Welt um jeden Preis wachsen will, dann wird sie um jeden Preis wachsen. Nachdem wir die monetären Tabus in der Goldilocks-Phase überwunden haben, werden wir die fiskalischen Tabus (vorerst) gerne überwinden. Die republikanische Steuerreform spritzt nach einem Jahr ermüdender Schwangerschaft jährlich 150 Milliarden in die Wirtschaft und zieht scharfe demokratische Kritik für das Haushaltsloch auf sich, das es schafft. Was machen dann Demokraten und Republikaner zusammen, hinter den Kulissen und in ein paar Tagen? Sie legen ein Budget für die nächsten zwei Jahre auf, das ein weiteres Loch von 400 Milliarden verursacht, 200 pro Jahr, das das andere hinzufügt. Niemand protestiert, außer dem üblichen Rand Paul. Sobald Sie gelernt haben, wie es geht, wird das Ausgeben immer einfacher. Willkommen im Abenteuerland, dem Land der Experimente, in dem Sie versuchen zu sehen, was passiert, wenn Sie versuchen, Steuergas in einen Kontext der Vollbeschäftigung zu gießen.
Wachstum um jeden Preis bedeutet aber gerade, dass es Kosten gibt. Im Jahresvergleich wird die US-Inflation im Dezember sehr nahe bei drei Prozent liegen. Es gibt viel Basiseffekt, aber es wird nicht schön aussehen. In den letzten Tagen wurde oft wiederholt, dass der Anstieg der Anleiherenditen (oder der Kursrückgang) nicht auf die Erwartung einer höheren Inflation, sondern auf die Forderung nach einem höheren Realzins zurückzuführen ist. Dann, nachdem wir uns tagelang auf diese Weise getröstet hatten, trafen Daten über die reale Inflation ein, die ebenfalls stark zunahm. Es besteht also ein doppelter Druck, einerseits auf die Inflation und andererseits auf die Prämien für das Laufzeit- und Kreditrisiko. Dieser Druck hat die Anleihenkurse vorerst ausreichend nach unten ausgerichtet, aber in den nächsten Jahren wird es weitere Neuausrichtungen geben, wenn es keine Rezessionen oder Aktiencrashs gibt.
Der Übergang von Goldlöckchen zu Feuerwerk bedeutet, das Schicksal von Anleihen von dem von Aktien zu trennen.
Unter Goldlöckchen ging es beiden gut, im neuen Regime werden Aktien besser abschneiden als Anleihen. Wohlgemerkt bedeutet dies nicht, dass Aktien zwangsläufig steigen werden, denn die Senkung der Multiples aufgrund des Zinsanstiegs wird über Nacht zunichte machen, was die steigenden Gewinne tagsüber gewoben haben. Einfach gesagt, Aktien werden im Trend liegen
in den Momenten zu steigen, in denen der Anleihegläubiger ruhig bleibt, dann aber in den Phasen des Unwohlseins des letzteren wieder zurückfahren muss.
Die Anpassung dieses Szenarios an Europa ist kompliziert. Der Aufstieg des Euro wird die Inflation dämpfen, die ein ausschließlich deutsches Phänomen bleiben wird (Endlich trifft die interne Neubewertung in Deutschland ein), aber die europäischen Anleiherenditen werden immer noch steigen, wenn auch viel weniger als in Amerika, aufgrund einer Erhöhung der globalen Risikoprämie und des Endes der EZB-Käufe in sechs Monaten. Die europäischen Börsen werden ihrerseits mit einem starken Euro zu kämpfen haben, der auch in Amerika gegen und mit einem geringeren Gewinnwachstum arbeitet, aber sie werden von einer geringeren Konkurrenz durch Anleihen unterstützt. Insgesamt gehören wir nicht zu denen, die Europa weiterhin bevorzugen, weil es niedrigere Multiplikatoren hat.
Europa wird immer niedrigere Multiplikatoren haben als Amerika, solange es darum geht, einen europäischen Autohersteller mit einem amerikanischen Technologieunternehmen oder eine schwache europäische Bank mit einer starken amerikanischen Bank zu vergleichen. Kurzfristig hat sich der Sturm der letzten Tage wieder verdaut und alles hat zumindest ein vorübergehendes Gleichgewicht erreicht. Die Korrektur hat dazu geführt, dass alle etwas vorsichtiger sind, aber es verursachte keine wirkliche Angst und wurde zu leicht überwunden. Das bedeutet, dass es in den kommenden Monaten weitere geben wird, vielleicht weniger fulminant, aber immer noch ärgerlich. Während Sie auf eine neue Folge warten, erholt sich der Anteil weiter, jedoch langsamer.
Die erkennbare Zunahme der Volatilität ist nicht die geringfügige Volatilität von Tag zu Tag, sondern die von Repricing-Wellen, die um Wochen oder Monate voneinander getrennt sind. Wir bleiben Aktien gegenüber positiv eingestellt, aber wir denken noch mehr als zuvor, dass es besser ist, strukturell kleinere Positionen als in den Vorjahren zu halten, um wirklich zu genießen, was uns der Bullenmarkt noch geben kann.
