Wenn Unternehmen Quartalsergebnisse melden, ist die Marktreaktion normalerweise asymmetrisch. Bei gleicher Abweichung von den Schätzungen nach oben oder unten, Enttäuschungen werden viel stärker bestraft als positive Überraschungen belohnt. In der Praxis führt bei einer Schätzung von einem Euro Gewinn je Aktie ein Ergebnis von 0.97 oft zu einem Verlust an der Börse von 5 und mehr Prozent, während ein Ergebnis von 1.03 zu einem Anstieg führt, der selten 1-2 Prozent übersteigt. Dies geschieht, weil der Markt weiß, dass Unternehmen Schätzungen gerne übertreffen und daher die Guidance niedrig halten, nur um eine Marge zu haben, um positiv zu überraschen. Vom Markt aus betrachtet ist das Überschreiten von Schätzungen daher wie ein Trinkgeld, das zur Gewohnheit geworden ist und daher nicht so sehr warm wird.
In diesen Tagen, anlässlich der Veröffentlichung des Quartalsheftes, Wir sind jedoch Zeugen eines ungewöhnlichen Phänomens. Enttäuschende werden ohne mildernde Umstände beurteilt und mit der Höchststrafe bestraft, aber es gibt häufig Fälle, in denen auch positiv Überraschende mit einer Herabsetzung bestraft werden, es sei denn, die positive Überraschung ist wirklich erheblich.
Mir fallen verschiedene Erklärungen ein. Das erste, psychologische, ist das Die Märkte sind so verwöhnt (insbesondere nach der US-Steuerreform), dass sie mit guten Nachrichten eine leichte negative Zufriedenheit empfinden, wie die schwarz-weiße Diva, die sich fast ärgert über einen weiteren Blumenkorb, von dem sie nicht mehr weiß, wohin. Die zweite ist die Positionierung des Marktes, die eindeutig nach oben tendiert. Hierzu gibt es jedoch keine besonders relevanten empirischen Bestätigungen.
Das dritte, unangenehmste, ist das das gefühl macht sich breit, dass es nicht besser werden kann, während es insbesondere ab September schlimmer werden kann. Es ist, als wollte man aus dem Markt aussteigen und erwartete, dass die Bekanntgabe der Gewinne den letzten Anstieg nehmen würde, nur um festzustellen, dass viele, die die gleiche Argumentation vorgebracht hatten, sich gegenseitig auf die Füße traten und die Aktie trotz der guten Ergebnisse nach unten ging.
Besorgniserregend ist nicht der Wirtschaftszyklus (der das starke Tempo der letzten Monate möglicherweise nicht halten kann, aber noch einige Zeit in guter Verfassung bleiben wird). UND Auch die Geldpolitik weckt derzeit keine Besorgnis, die sich auf lang angekündigte Pfade bewegen oder sich auf bescheidene technische Anpassungen beschränken, wie wir in Japan sehen.
Was also veranlasst diesen Wunsch, Profit zu machen und sich ans Fenster zu stellen? Die Zölle und Italien und mehr noch die Kombination der beiden Faktoren. Achtung, an beiden Fronten ist alles offen. Die Ergebnisse könnten sicherlich negativ, aber auch nicht störend und sogar positiv sein. Das Problem ist, wir wissen es nicht. Wir sind nicht mit einem angekündigten Sturm konfrontiert, sondern mit der Ungewissheit, die auf hohem Marktniveau ohnehin zu Erkenntnissen führt.
Beginnen wir mit Aufgaben. Es gab eine Entspannung mit Europa und eine starke und unerwartete Eskalation der Konfrontation zwischen den Vereinigten Staaten und China, die sich in den ersten Septembertagen weiter entwickeln könnte.
Wir sind in immer schnellerer Folge von Zöllen auf Stahl und Aluminium über Zölle von 25 Prozent auf den 50-Milliarden-Gegenwert chinesischer Produkte (in zwei Tranchen, von 34 und 16) bis zu Zöllen von 10 Prozent eins übergegangen Hundert von 200 Milliarden, die genau in vier Wochen umgesetzt werden sollen. In den vergangenen Tagen wurden angesichts der chinesischen Abwertung die geplanten 10 Prozent ohne Ausschluss auf 25 Prozent angehoben der Renminbi, der wieder zu fallen begonnen hat, weitere Zinserhöhungen und eine weitere Ausweitung des Basiswerts, der schließlich alle US-Importe aus China umfassen könnte, keine ausgeschlossen.
Aus den chinesischen Anpassungsmanövern beim Wechselkurs und aus der Härte, auch verbal, der eingenommenen Positionen geht hervor, dass die beiden Seiten, insbesondere die China, bereiten sich auf eine große und lang anhaltende Konfrontation vor.
Bis jetzt, beim Betrachten von Kleingeld und Geldbörsen, Amerika scheint den großen Vorteil zu haben. Der Dollar wird stärker, der Renminbi schwächt sich jeden Tag. New York gewinnt seit Jahresbeginn 6 Prozent hinzu, Shanghai verliert 18 Prozent. Amerika wächst um 4 Prozent, China kämpft darum, seine offiziellen 6.5 Prozent zu halten. Trump bleibt jedoch nicht mehr viel Zeit. Seine Popularität ist jetzt höher als die von Obama an derselben Stelle im Mandat, aber es ist brüchig.
Bei China ist es einfach, den Ton anzuheben, solange es dem Aktienmarkt gut geht, bei einem rückläufigen oder gar verängstigten Markt würde es viel schwieriger. Trumpf Er weiß, dass der Aktienmarkt nicht ewig steigen wird, und er muss den Moment nutzen. Aber China weiß es auch, das Gräben aushebt und auf bessere Zeiten wartet, die schon im November kommen könnten, wenn der Kongress an die Demokraten übergeht, und noch mehr in den folgenden Wochen, wenn das Unterhaus das Amtsenthebungsverfahren gegen Trump einleitet und die Geldbörse erschrocken ist , beginnt zu sinken.
Trumps Eile und Chinas Bereitschaft, angesichts günstigerer Zeiten in den sauren Apfel zu beißen, lassen auf einen feurigen September schließen. Das dürfen wir jedoch nicht vergessen sogar Xi Jinping hat seine Probleme. Nach der Übernahme der absoluten Befugnisse werden alle durch die Pflichten verursachten Schäden seinem Konto belastet. Nun ist es wahr, dass China in der Frage der Verteidigung seiner Würde gegenüber Ausländern überempfindlich ist und dass Xi für einige Zeit, aber nicht für immer, in der Lage sein wird, Stolz und Patriotismus zu nutzen. Aus diesem Grund kann eine Kompromisseinigung oder zumindest die Wiederaufnahme ernsthafter Verhandlungen bis Ende dieses Jahres nicht ausgeschlossen werden. Genauso wie das optimale Endszenario, das einer generellen Absenkung von Zollschranken, nicht völlig ausgeschlossen werden kann.
Quanto all 'Italien, Vorhersagen zu treffen ist genauso schwierig. Die Streuung möglicher Szenarien ist sehr breit. Sie reichen von einer offenen, aber zivilen und vernünftigen Verhandlung mit Brüssel bis hin zu einem Bruch mit unvorhersehbaren Folgen. Wir beschränken uns darauf, an zwei Faktoren zu erinnern.
Erstens gibt es nicht nur Plan A und Plan B. Es gibt auch Plan C, die darin besteht, auf die Europawahlen zu warten, um die politische Ausrichtung Europas und das Wesen des Euro zu ändern. Plan C, das Paris Heinrichs IV., wäre einen Plan A wert, also ein moderates Budget.
Zweitens ist Italien nicht der einzige Spieler auf dem Platz. Bisher hieß es, dass Deutschland und Frankreich, in die Enge getrieben, Italien mehr Raum geben werden. Aber Es gibt auch die gegenteilige Hypothese zu berücksichtigen, oder dass Deutschland und Frankreich angesichts der anhaltenden Konsenserosion (Cdu-Csu erstmals unter 30, Macron auf einem Popularitätsminimum) und der Möglichkeit einer weiteren Abschwächung im nächsten Jahr versuchen, auf den Vormarsch zu spielen und Italien hart entgegenzutreten.
Auch hier, wie bei den Pflichten, vernünftige und positive Szenarien können nicht ausgeschlossen werden. Deutschland weiß, dass es eines Tages einen europäischen öffentlichen Investitionsplan akzeptieren muss, wenn es die Union retten will. Warum nicht beschleunigen und Italien im Gegenzug bitten, seine Ausgabenneigung einzudämmen?
Abschließend vor zwei jahren zu dieser zeit schien die welt ruhig, aber auch stagnierend. Heute ist alles in Bewegung und es gibt mehr Wachstum, aber der Wind hat ins Haus geweht und wir wissen nicht, was er tun wird.
Die Langsamkeit und Besonnenheit, mit der die Zentralbanken die geldpolitische Normalisierung fortsetzen, führen dazu, dass sensationelle Luftlücken im Wachstum der kommenden Monate ausgeschlossen werden. Es ist jedoch nicht auszuschließen, dass die große Politik oder die Märkte selbst die Lufteinschlüsse erzeugen. Die große Politik wird jedoch sehr vorsichtig sein, um von Drohungen zu offener Kriegsführung überzugehen. Was die Märkte betrifft, 2018 als Jahr der Gewinnmitnahmen bedeutet, dass wir weniger belastet ins Jahr 2019 kommen werden, dass Korrekturen weniger stark ausfallen und spätere Erholungen wahrscheinlicher sein werden.
Kurz gesagt, Es sind noch nicht die Voraussetzungen gegeben, um Alarme auszulösen aber es gibt nicht mehr die Voraussetzungen, um Renditen um jeden Preis zu erzielen, indem man zu viel Duration und Kreditrisiko eingeht oder ein aggressives Aktienengagement eingeht.
Im Moment reicht es aus, Anleihen zu verteidigen (gute Emittenten, Laufzeiten von nicht mehr als 5-7 Jahren, viel Platz für inflationsindexierte Emittenten, einige geopolitisch gut ausgewählte Schwellenländer und nicht en bloc mit ETFs gekauft, der italienische Teil indexiert und nicht festverzinslich) und den Angriff auf den Aktienmarkt (Wachstum zu vernünftigen und defensiven Preisen) auf Mengen zu konzentrieren, die ohnehin geringer sind als in den Vorjahren.
Zusamenfassend starker Dollar, solange der Zollkrieg heiß bleibt und die europäischen Aktienmärkte infolgedessen von der Schwäche des Euro beflügelt.
