Wenn der Teilnehmer bei einer Spielshow zum Abendessen die Wahl zwischen einem bestimmten Preis von 5 Euro und einer Chance von eins zu zwei auf 10 Euro hätte, würden sich viele für die zweite Option entscheiden. Der adrenalingeladene Kontext und die Lust am Spielen würden in der Tat die Besonnenheit belohnen und nur ein frischgebackener Statistik-Absolvent könnte völlig gleichgültig bleiben. Wenn jedoch die Wahl zwischen einem bestimmten Preis von 5 Millionen auf einer Seite und einer Chance von eins zu zwei auf einen Gewinn von 10 Millionen bestünde, würde sich fast jeder für die erste Option entscheiden. Selbst wenn die sichere Million nur 4 oder noch weniger betragen würde, würden viele, darunter auch der Statistiker, sie trotzdem lieber mit nach Hause nehmen.
Diese Präferenz wird in einer Nutzenfunktion modelliert, bei der ab einem bestimmten Betrag das Bedauern über das übrig gebliebene Geld größer ist als die Zufriedenheit mit einem vollen statt mit einem halben Gewinn. Das Bedauern wächst exponentiell als Funktion des eingesetzten Geldes, wird aber gleichzeitig von ihrem Grenznutzen bestimmt, der sehr subjektiv ist. Fünf Millionen auf dem Tisch zu lassen, hätte für Donald Duck mehr Konsequenzen als für Dagobert Duck, auch wenn wir wissen, dass der Neffe die Sache philosophischer auffassen würde als sein Onkel.
Gelehrte der Theorie des Bedauerns (es gibt sie auch, und es ist schön zu sehen, wie weit die Arbeitsteilung fortgeschritten ist) erklären uns jedoch, dass das Bedauern, das wir uns ex ante, am Tisch, vorgestellt haben, von den meisten von uns im Vergleich zum Bedauern überbewertet wird Unmut tatsächlich im Nachhinein versucht. Würde es Sie noch wütender machen, fragen sie in den Tests, die sie in ihren Universitätssälen durchführen, ob Sie einen Zug eine Minute lang oder fünf Minuten lang verpassen? Und jeder gibt die erste Antwort und fügt hinzu, dass die Enttäuschung trotzdem groß wäre. Stellt man am Bahnhof jedoch die gleiche Frage an Pendler, die den Zug nur um Haaresbreite verpasst haben, und an diejenigen, die ihn um fünf Minuten verpasst haben, ist die Enttäuschung ähnlich groß und die Intensität geringer, als man es sich ex ante vorgestellt hat Der Schreibtischtest.
Das Studium der Theorie des Bedauerns kann eine nützliche Übung sein, wenn wir uns alle darauf vorbereiten, das zu bereuen Portfoliostrategie für 2016. Aus unserer heutigen Sicht sieht 2016 nicht wie ein normales Jahr aus. Als normal definieren wir hier ein Jahr, in dem Strategen und Manager einen Anstieg der Aktien um 5-10 Prozent und eine moderatere, aber immer noch positive Rendite für Anleihen erwarten.
2016 erscheint nicht normal, weil die Börsen auf Null zurückkehren könnten und die Anleihen könnten auch eine leicht negative Endrendite haben. Eine vollständige Anlage in Aktien könnte daher dazu führen, dass die Liquidität des Girokontos auf Null sinkt und jede Portfolioauswahl ex ante irrelevant wird.
Das Paradoxe an allen Entscheidungen ist, dass es umso gleichgültiger ist, den einen oder anderen Weg einzuschlagen, je schwieriger und sogar schmerzhafter sie sind. Je mehr wir uns selbst quälen, desto weniger macht es Sinn, uns selbst zu quälen. Wenn die Vor- und Nachteile jeder Option gleichwertig sind, ist es zumindest abstrakt durchaus sinnvoll, die in die Luft geworfene Münze entscheiden zu lassen.
Wenn wir davon ausgehen, dass 2016 ein katastrophales oder auch nur negatives Jahr wird, wäre die Entscheidung, vollständig liquide zu bleiben, obligatorisch und daher einfach. Am Horizont sind jedoch nicht die schwarzen Wolken des Zyklusendes zu sehen, sondern die weißen und nicht besonders bedrohlichen, die die abgeschlossene Reife des Zyklus und vielleicht, in Amerika, den Eintritt in ein gut angepasstes Drittel ankündigen Alter, das ziemlich lange anhält.
Daher das Paradox der Gleichgültigkeit. Das in einjährigen Staatsanleihen verwendete Bargeld hat eine negative Rendite, dasjenige, das der Bank überlassen wird (die früher oder später die negativen Zinsen an die Kontoinhaber weitergeben wird), ist in jedem Fall ein Darlehen, das in Zeiten des Bail-in ( Zypern lehrt) ist im Moment einigermaßen sicher, was jedoch im Falle einer neuen Rezession weniger sicher sein könnte.
Aktien und Kredite werden ihrerseits widersprüchlichen Winden ausgesetzt sein. Einerseits zeichnet sich ein moderates Gewinnwachstum ab (etwas mehr in Europa), andererseits zeichnet sich erstmals ein Gegenwind der Fed in Form einer Erhöhung der Nominalzinsen, wenn auch der Realzinsen, ab Bei einem Anstieg der Inflation werden keine nennenswerten Straffungen zu spüren sein.
Bisher bedeutete die Führung eines diversifizierten Portfolios, Aktien (und viele Anleihen) aus Performancegründen und Bargeld aus Sicherheitsgründen zu halten. Von nun an bedeuten Aktien eine Diversifizierung, und wenn es eine Performance gibt, erfolgt diese im Austausch für eine erhöhte Volatilität. Es handelt sich also um einen Kontext, in dem es sinnvoll ist, Anteile und Gutschriften zu reduzieren, aber nicht zu streichen.
La FlüchtigkeitFür viele wiederum ist es nur Rauch und Spiegel, für andere kann es jedoch eine Chance sein. Die Voraussetzung, um davon zu profitieren, ist jedoch, vorsichtig anzufangen und nicht zu viel Risiko in Ihrem Portfolio zu haben.
Wir wiederholen, dass die Idee, das Risikoprofil ruhig zu senken, nicht auf eine Verschlechterung der Lage der Weltwirtschaft zurückzuführen ist (für ein China, das sich weiter verlangsamt, wird es ein sich beschleunigendes Europa geben), sondern auf den Übergang von a Von der strategischen Phase, die sieben Jahre dauert, bis hin zu einer taktischen Phase, die bis zum Ende des Zyklus und dann hoffentlich noch einige Jahre andauern könnte.
Andererseits bereitet uns die aktuelle Malaise auf den Märkten, die auf die EZB, das Öl und die Fed zurückzuführen ist, keine besonderen Sorgen.
Die EZB, die die Erwartungen in letzter Minute enttäuschte, lancierte dennoch ein Maßnahmenpaket, das noch umfangreicher war als das, das auf der Pressekonferenz am 22. Oktober angedeutet wurde und in dem Draghi die Möglichkeit einer Zinssenkung ausschloss. Wenn wir zum Abend des 21. Oktober zurückgehen, als die Verlängerung des QE noch nicht sicher war und niemand sich die Zinssenkung vorstellen konnte, sehen wir, dass der Eurostoxx genau auf dem gleichen Niveau wie heute war und dass die 0.51-jährige Bundesanleihe Die Rendite von damals 0.58 Prozent ist heute sogar auf 1.13 gestiegen. Nur der Euro bewegte sich von 21 am 1.10. Oktober auf heute XNUMX.
Daraus ziehen wir nicht den Schluss, dass die De2 tot geboren, wie die Märkte zu denken scheinen, sondern das einer anfänglichen übertriebenen und verfrühten Feier, die sich in wütende Wut verwandelte, der in den kommenden Monaten eine dritte Phase langsam freisetzender wohltuender Wirkungen folgen wird, nicht so sehr auf die Euro, der im Wesentlichen stabil bleiben wird, ebenso wie für europäische Börsen und Kredite.
Bei Öl und Rohstoffen fürchten die Märkte die Nachfrage und die Auswirkungen auf Förderländer und Bergbauunternehmen. Beim Öl gibt es hingegen keine Nachfrageschwäche, die weiterhin stetig wächst. Was die Produzenten betrifft, sind wir in die letzte Phase des natürlichen Selektionsprozesses eingetreten, in der die Gewinner ausgewählt werden, die die niedrigsten Gewinnungskosten haben (Saudi-Arabien, Irak und die Region Eagle Ford in Texas). Saudi-Arabien, das das Abwärtspreisspiel anführt, setzt auf eine Stabilisierung und Trendumkehr bis Ende 2016. Es wird daher einen Moment geben (aber es ist jetzt noch zu früh), in dem Energieaktien den Rest übertreffen werden den Markt und wird die Aktien nach oben ziehen. Kurz gesagt: Je mehr Sie heute fallen, desto mehr werden Sie morgen wieder steigen. Bei Rohstoffen hat das schon immer so funktioniert.
Was die Fed betrifft, können wir keine Dramatik im Zusammenhang mit der Zinserhöhung am kommenden Mittwoch erkennen. Es gibt keinen Winkel auf dem Planeten, in dem diese Erhöhung nicht bereits seit einem Jahr bekannt gegeben wurde und in dem sie nicht ausführlich diskutiert und in den Preisen abgezinst wurde. Wir gehen daher davon aus, dass es sich nicht nur um einen überstürzten Verkauf handelt, sondern dass es im Falle einer besonders beruhigenden Pressekonferenz wahrscheinlich zu einem großen weltweiten Gähnen oder sogar zu einem kurzen Aufwärtstrend kommen wird.
