Ein weiterer Monat des Wartens. Die Europäische Zentralbank wird „wahrscheinlich im Oktober“ wichtige Entscheidungen zur Reduzierung der geldpolitischen Anreize treffen. Dies erklärte der Präsident des Eurotowers, Mario Draghi, am Ende der Regierungsratssitzung, die heute die Zinssätze und das Wertpapierkaufprogramm (quantitative Lockerung) unverändert ließ. Wie die meisten Analysten vorhergesagt hatten, hat sich die EZB für einen Stillstand entschieden und die vom Markt am meisten erwartete Ankündigung, nämlich die Ankündigung des Tapering-Fahrplans, auf den nächsten Monat verschoben. „Wir haben die Reihenfolge der Rückkehr aus außerordentlichen Maßnahmen nicht besprochen“, betonte Draghi.
DER KNOPF DER INFLATION
Die Inflation in der Eurozone ist immer noch weit vom Ziel der EZB entfernt – „nahe, aber unter 2 Prozent“ – und die Reduzierung des QE würde sich deprimierend auf die Preisentwicklung auswirken, die bereits durch die Stärke des Euro (die seit Jahresbeginn anhält) gebremst wird (gegenüber dem Dollar um 13 % gestiegen) und durch die Schwäche des Öls.
Tatsächlich haben die Techniker der EZB die Inflationsprognosen im Euroraum nach unten korrigiert: +1,5 % im Jahr 2017, +1,2 % im Jahr 2018 und +1,5 % im Jahr 2019. Die Einreichung spiegelt „hauptsächlich die Aufwertung des Euro“ wider, so Draghi bestätigt. Kurz gesagt: Die Stärkung der Einheitswährung empfiehlt, den Beginn des Tapering so weit wie möglich hinauszuzögern.
„Die jüngste Volatilität der Wechselkurse – fuhr die Nummer eins der EZB fort – stellt eine Quelle der Unsicherheit dar, die im Hinblick auf die möglichen Auswirkungen auf die mittelfristigen Aussichten und die Preisstabilität beobachtet werden muss.“ Draghi sagte jedenfalls, er sei zuversichtlich, dass die wirtschaftliche Erholung eine Rückkehr der Inflation auf das Zielniveau ermöglichen werde: „Wir müssen nur Geduld haben, wir geben uns nicht damit ab, in einer Zeit niedriger Inflation zu leben.“
Das Wachstum beschleunigt sich
Andererseits würde die Erholung der europäischen Wirtschaft nach Ansicht vieler Kritiker den Beginn des geldpolitischen Normalisierungsprozesses rechtfertigen, wie der deutsche Finanzminister Wolfgang Schäuble und der Präsident der Bundesbank Jans Weidmann mehrfach betont haben Anlässe. Die EZB selbst hat die Prognosen für das Wachstum der Eurozone im Jahr 2017 nach oben korrigiert (auf +2,2 % gegenüber den im Juni geschätzten +1,9 %), während sie gleichzeitig die Prognosen für die folgenden zwei Jahre bestätigte: +1,8 % im Jahr 2018 und +1,7 % im Jahr 2019 .
„Der Wirtschaftsaufschwung, der sich im ersten Halbjahr 2017 über den Erwartungen beschleunigte – so Draghi weiter – ist weiterhin solide und über Länder und Sektoren hinweg gut verteilt.“ Was die überschüssige Liquidität am Markt angeht, „sehen wir keine systemischen Risiken durch Spekulationsblasen“, fügte er hinzu.
WARUM QE NICHT UNENDLICH WEITERGEHEN KANN
Ohnehin wird das Kaufprogramm der Europäischen Zentralbank nicht das ganze Jahr 2018 unverändert fortgeführt werden können. Der Grund liegt in den gleichen Regeln von Qe. Die Verteilung der Staatsanleihekäufe variiert im Verhältnis zu den Beiträgen der einzelnen Länder zum EZB-Haushalt, sodass die Staatsanleihen Deutschlands am häufigsten gekauft werden. Gleichzeitig darf die EZB nicht mehr als ein Drittel der Schulden eines Staates einbüßen, um nicht zu einem zu schwerfälligen Gläubiger zu werden.
Wenn nun das allgemeine Tempo der Ankäufe auf dem aktuellen Niveau (60 Milliarden im Monat) anhält, hätte die Zentralbank im Frühjahr 33 Prozent der deutschen Schulden im Bauch und müsste damit aufhören. Aus diesem Grund dürfte die EZB ab Januar die Höhe ihrer monatlichen Käufe reduzieren.
