Die politische Krise in Portugal scheint vorerst gelöst, aber die konkreten Probleme bei der Verwaltung des Haushaltsanpassungsprogramms bleiben auf dem Tisch. Der Markt kann kurzfristig von der Verringerung des politischen Risikos profitieren, aber die Bewertung der makroökonomischen Risiken wird verhindern, dass sich der Spread über die bereits erreichten Tiefs hinaus schließt.
Die Hypothese, ein Vorsorgeprogramm als Ersatz für das im Juli 2014 auslaufende Programm zu fordern, erscheint uns allerdings verfrüht: Kommt es zu einer Konjunkturerholung, könnten sich die Staatszinskurven der Euro-Peripherieländer und nicht nur der portugiesischen aufwärts bewegen eine echte Normalisierung.
Aus operativer Sicht bevorzugen wir steilere Positionen auf der portugiesischen Kurve im 5/10-Jahres-Segment, die weniger Emittentenrisiken ausgesetzt sind als Spread-Positionen.
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