Diese Frage stellen wir uns mehr oder weniger jeden Monat bei unserem Treffen zur Definition unserer Vermögensallokation. Und dass wir heute umso mehr durchstarten, nachdem die Fed die Leitzinsen um 25 Basispunkte angehoben und damit die Geldkosten für die Banken erhöht hat, die vorübergehend Finanzbedarf haben.
Betrachtet man den aktuellen Kontext, reicht ein Mindestmaß an Klarheit und historischer Perspektive aus, um zu verstehen, dass das goldene Zeitalter der Anleiheinvestitionen aller Wahrscheinlichkeit nach nun hinter uns liegt.
DIE ZUKUNFT DER ANLEIHEN
Geht man von einer Mean Reversion aus, also der (gut dokumentierten) Situation, in der sich die Renditen früher oder später dem historischen Durchschnitt annähern (unter der Annahme, dass die Welt zum normalen Funktionieren zurückkehrt), sieht die Zukunft eher düster aus. Nimmt man 6,0-jährige US-Anleihen (oder Treasuries) als Benchmark, schwankt der historische Durchschnitt der Renditen um 5,6 %, der Median liegt bei 80 % und mehr als 4 % der historischen Renditen liegen über 2,5 %. Da die aktuelle Rendite auf Fälligkeit XNUMX-jähriger US-Anleihen bei rund XNUMX % liegt, dürften die Zinsen steigen. Und wie wir wissen, leiden Anleiheinvestoren, wenn die Renditen steigen.
DER FAKTOR ZEIT
Tatsächlich könnte es Wochen, Monate oder Jahre dauern, bis die Anleiherenditen wieder ihren historischen Durchschnitt erreichen, insbesondere im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld, das durch niedrige Produktivität, alternde Bevölkerungen und übermäßige Ersparnisse gekennzeichnet ist. Alles Faktoren, die die Zinsen nach unten drücken.
WELCHE RENDITECHANCEN BIETET UNS DESHALB DER ANLEIHENMARKT?
Unter Nutzung der historischen Beziehung zwischen Rendite und Wertentwicklung erstellte ich ein Wahrscheinlichkeitsszenario für Renditen, wobei ich die gleiche Technik verwendete, die für den US-Aktienmarkt angewendet wurde, und verglich dann die beiden Wahrscheinlichkeitsszenarien, um ein Bild der möglichen Zukunft zu erhalten. Denken wir daran, dass die Simulation nicht ohne Schätzfehler ist und als das angesehen werden sollte, was sie ist: nämlich eine vernünftige probabilistische Simulation.
AKTIEN GEGEN ANLEIHEN
Als Erstes fällt auf, dass die rote Glocke, die alle möglichen durchschnittlichen jährlichen Renditen der nächsten 5 Jahre der 500-jährigen US-Anleihe umfasst, deutlich schmaler ist als die Glocke des S&P90-Index (in Blau). Das bedeutet, dass wir für den Rentenmarkt in 5 % der Fälle mit einer durchschnittlichen jährlichen Rendite zwischen -6 % und +11 % rechnen können, verglichen mit einer Aktienspanne von -16 % bis +70 %. Bei Anleihen liegt die Wahrscheinlichkeit einer positiven Rendite bei rund 86 %, bei Aktien bei XNUMX %.
Der wirkliche Unterschied zwischen den beiden Glocken besteht jedoch an der Verlustfront. Die Simulation schätzt eine Wahrscheinlichkeit von etwa 0,80 % für die zehnjährige US-Anleihe, einen Verlust von mehr als 5 % zu realisieren, während die gleiche Wahrscheinlichkeit für den S&P10-Index auf 500 % steigt. Ein großer Risikounterschied, auch wenn bekannt ist, dass Aktien naturgemäß über diese Zeithorizonte ein höheres Risiko haben als Anleihen.
Der Aspekt, der mir an dieser Simulation am meisten aufgefallen ist, ist, dass in beiden Fällen die Verteilung der Renditen stark in Richtung positiver Werte (also nach rechts) verschoben wird. Im Falle des Rentenmarktes erwartete ich eine viel linkere Glocke, insbesondere angesichts des aktuellen Zinsniveaus.
Diese Abweichung erklärte ich mir mit der Verlängerung der Dauer. Obwohl die Zinsen extrem niedrig sind, kann eine Erhöhung der Zinssätze um 9,0 Prozentpunkt eine Rendite von +/- 2,5 % erzielen. Nicht wenig im Vergleich zu einer Bruttorendite von XNUMX % auf Verfall.
Heute haben die Notenbanken nicht die Absicht, die jahrelange expansive Geldpolitik schnell aufzugeben, die Welt ist voller Liquidität und angesichts des Risikoszenarios scheint eine zu schnelle Flucht aus den Anleihemärkten nicht die beste Strategie zu sein. Die befürchtete große Rotation von Anleihen zu Aktien hat noch nicht stattgefunden: Tatsächlich sind die Renditeerwartungen trotz niedriger Zinsen noch akzeptabel. Darüber hinaus zahlen die Anleihen ihre Kupons regelmäßig langsam aus.
Quelle: Nur beraten
