Eine der großen Überraschungen im ersten Halbjahr war der Rückgang der Benchmark-Renditen für US-Staatsanleihen und deutsche Bundesanleihen, der den Weg für außergewöhnliche Renditen in fast allen Segmenten des Rentenmarktes ebnete. Laut Thomas Fahey, leitender globaler Makrostratege bei Natixis. „Selbst 30-jährige Staatsanleihen haben es geschafft, Aktien zu übertreffen, mit einer Rendite von 12 % gegenüber 6 % für den S&P 500® (Stand 20) – unterstreicht Fahey –. Nur sehr wenige Analysten glaubten, dass Anleihen 6 Aktien übertreffen würden.“
Die Hoffnung, dass die Renditen in der zweiten Jahreshälfte weiterhin so hoch bleiben, ist jedoch kein Garant für ein solches Ergebnis: „Wir gehen davon aus, dass sich die Renditen weltweit aufgrund besserer Wirtschaftsdaten und einer gesunden Risikobereitschaft erholen werden“, fährt Fahey fort. In den USA und anderen entwickelten Märkten scheint die Inflation ihren Tiefpunkt erreicht zu haben, während sich das BIP erholt. Die Bank of England hat bereits die Möglichkeit vorzeitiger Zinserhöhungen im Jahr 2015 signalisiert. Da das Jahr 2015 näher rückt, erwarten wir auch, dass die Fed den Markt auf mögliche Zinserhöhungen vorbereitet.“
Fahey glaubt, dass all diese Faktoren dazu führen werden, dass die globalen Anleihepreise steigenden Zinsen ausgesetzt bleiben, was zu niedrigeren Gesamtrenditen im zweiten Halbjahr 2014 führen wird.
Der politische Ausblick der Fed
Fahey geht davon aus, dass die Fed erst 2015 mit der Anhebung des Leitzinses beginnen wird. Andere Segmente der Zinskurve dürften jedoch in Erwartung höherer kurzfristiger Zinsen viel früher mit dem Anstieg beginnen. „Wir gehen davon aus, dass die US-Wirtschaft ungewöhnlich empfindlich auf Zinserhöhungen reagieren wird und die Fed daher die Zinsen ungewöhnlich langsam anheben wird, vielleicht um 25 Basispunkte bei jeder Sitzung des Federal Open Market Committee (FOMC) und nicht schneller.“ Es ist klar, dass die Wirtschaft mit der Straffung der Geldpolitik zurechtkommt“, fügt Fahey hinzu. Er glaubt außerdem, dass die nachhaltige Wachstumsrate der US-Wirtschaft abnimmt, und kommt zu dem Schluss, dass die Fed diesen Aufwärtszyklus aller Wahrscheinlichkeit nach schrittweise fortsetzen und ihn dann stoppen wird, sobald der Leitzins etwa 3 % erreicht. Daher geht Fahey davon aus, dass die 10-Jahres-Rendite in den nächsten sechs bis neun Monaten bei etwa 3,0 % bis 3,25 % liegen wird.
Richtungsabhängigkeit der Zinssätze
Weltweit dürfte der stärkste Anstieg der langfristigen Zinssätze in den stärksten Volkswirtschaften zu verzeichnen sein und dort, wo die Zentralbanken an Zinserhöhungen interessiert sind. „Trotz der schwächelnden chinesischen Wirtschaft glauben wir, dass die Banken die Zinssätze in ganz Asien kontinuierlich erhöhen werden. Es wird erwartet, dass Neuseeland, Kolumbien und Südafrika in den nächsten sechs bis neun Monaten die stärksten Zinserhöhungen durchsetzen werden, während Brasilien, die Türkei und Indien die Zinserhöhungen als Reaktion auf politischen Druck verschieben könnten“, sagt Fahey.
Dem Analysten zufolge dürften die Zinssätze in Europa niedrig bleiben, da die Europäische Zentralbank sich verpflichtet hat, in den nächsten vier Jahren eine akkommodierende Haltung beizubehalten, und die Möglichkeit besteht, dass der Plan zur quantitativen Lockerung die Anleiherenditen nach unten drücken wird. Auch Norwegen, Schweden und mehrere osteuropäische Länder, die einer schwachen Inflationsdynamik ausgesetzt sind, könnten die Zinsen senken. Das Vereinigte Königreich bildet in Europa die Ausnahme. Es könnte in den ersten Monaten des Jahres 2015 noch vor der Fed einen Aufwärtstrend einschlagen. Was Japan betrifft, rechnet Fahey kurzfristig nicht mit einer Zinserhöhung. Stattdessen könnte es in nicht allzu ferner Zukunft zu einer weiteren quantitativen Lockerung kommen.
Die wichtigsten makroökonomischen Risiken
Angesichts der angespannten Lage zwischen Russland und der Ukraine spielen geopolitische Risiken eine vorrangige Rolle. Es gibt auch geopolitische Ereignisse, die sich weiter verschärfen, beispielsweise im Irak, mit den damit verbundenen Folgen in Form eines Anstiegs der Ölpreise. Fahey beobachtet auch die Entwicklungen in Südchina aufmerksam. Tatsächlich ist China das Land, das ihm am meisten Sorgen bereitet. „China befindet sich offensichtlich mitten in einer wahren Kreditflut. Die Tatsache, dass das Bankensystem sowohl von der Regierung gesteuert als auch unterstützt wird, ist einer der Hauptgründe dafür, dass so schnell ein so hohes Schuldenniveau erreicht wird. Aufgrund der staatlichen Kontrolle ist die Wahrscheinlichkeit eines „Lehman-Effekts“ jedoch sehr gering im Vergleich zu der Situation, die eingetreten wäre, wenn China eine offene und freie Marktwirtschaft hätte. China steht ständig vor der Wahl zwischen Schuldenabbau und Konjunkturimpulsen. „Im Moment vermeidet China die Auswirkungen eines schnellen Schuldenabbaus und tut genau das Notwendige, um seine eigenen Probleme abzuwenden“, argumentiert Fahey.
Chancen heute
Einige Segmente der Schwellenländer weisen eine attraktive Risikoprämie auf, von der Anleger in den nächsten 12 bis 18 Monaten profitieren könnten. Fahey hat eine besondere Vorliebe für auf US-Dollar lautende Unternehmensanleihen aus Schwellenländern. „In vielen Schwellenländern weisen die Märkte für Lokalwährungsanleihen ebenfalls sehr hohe Nominalrenditen auf, allerdings müssen wir bei Währungsrisiken vorsichtig sein.“ Fahey ist davon überzeugt, dass es auch Chancen bei europäischen Banken gibt, die im Rahmen ihres Erholungs- und Schuldenabbauprozesses gut im Kreditzyklus positioniert sind.
Aktuelle Entwicklungen
Zu den langfristigen Trends, die Fahey positiv sieht, gehören die Schiefergas-Revolution und die Möglichkeit einer energieautarken US-Wirtschaft; der zukünftige Weg der Europäischen Währungsunion; die Aussichten für die globale Friedensdividende und ihre Auswirkungen auf den Welthandel; das Wachstum von Schwellenmärkten und neuen Grenzländern; steigender globaler Wohlstand und demografische Trends; und die Krise traditioneller makroökonomischer Paradigmen mit den damit verbundenen Lösungsvorschlägen.
