La sfida für Trevi Um zum Kern der Sache vorzudringen. Auf der einen Seite steht dieÜbernahmeangebot von Webuild zu 4,50 Euro je Aktie, vollständig in bar; andererseits Neustart von IcopDadurch erhöhte sich das Umtauschverhältnis auf 0,165 Aktien für jede Trevi-Aktie. Laut Kepler Cheuvreux, der Punkt des Spiels nicht mehr nur der PreisFür die Aktionäre des in Cesena ansässigen Unternehmens besteht die Wahl auch darin, ihre Beteiligung zu realisieren und auszusteigen oder in der aus dem Icop-Betrieb entstehenden Gruppe beteiligt zu bleiben und an deren potenzieller Weiterentwicklung mitzuwirken.
Das Übernahmeangebot von Webuild beginnt heute, am 28. September, und wird bis zum [Datum einfügen] andauern. geöffnet bis 20, vorbehaltlich etwaiger Verlängerungen. Kurz vor dem Start des Angebots verbesserte Icop sein Angebot deutlich und erhöhte das Umtauschverhältnis um 24,1 % von 0,133 auf 0,165 Icop-Aktien für jede Trevi-Aktie.
Ausgehend vom Referenzpreis vom 26. Juni bewertet das neue Angebot Trevi mit 5,165 € pro Aktie, 14,8 % mehr als die von Webuild gebotenen 4,50 €. Vergleich mit den Preisen Neuere Zahlen zeichnen ein klareres Bild: Zu den Marktpreisen vom 25. September lag der implizite Wert des Icop-Angebots bei 5,05 € je Aktie, rund 12 % über dem Barangebot von Webuild und 4,3 % über dem Schlusskurs von Trevi von 4,84 €. Bei den heutigen Kursen sinkt der Tauschwert jedoch auf etwa 4,97 € je Trevi-Aktie, wenn man den Icop-Preis von 30,10 € zugrunde legt. Dieser Wert liegt zwar immer noch über dem Angebot von Webuild von 4,50 €, aber leicht unter dem aktuellen Trevi-Kurs von 5 €.
Trevi: Zwei Angebote, aber zwei verschiedene Projekte
Genau hier, so Kepler Cheuvreux, verlagert sich der Fokus. Der Neustart des friaulischen Konzerns reduziert zwar einen Großteil des Bewertungsnachteils, den Icop nach dem Markteintritt von Webuild angehäuft hatte, doch vor allem lenkt er die Aufmerksamkeit wieder auf die Industriestruktur, die sich aus den beiden Transaktionen ergeben würde.
Tatsächlich geht es nicht nur um zwei verschiedene Gegenstücke, sondern um zwei ProjekteIcop strebt eine horizontale Konsolidierung unter den auf den Tiefbau spezialisierten Unternehmen an; Webuild hingegen will das in Cesena ansässige Unternehmen durch vertikale Integration zu einem großen Generalunternehmer ausbauen.
Für die Aktionäre von Trevi ist der Unterschied konkret: die Annahme des Angebots Icop bedeutet, Titel der neuen Gruppe zu erhalten und bleiben Aktionäre, an seinem möglichen Wachstum teilzuhaben; dies zu akzeptieren Wir bauen stattdessen bedeutet es, 4,50 Euro pro Aktie in bar zu erhalten und Ausstieg aus der InvestitionDies ist im Wesentlichen der von Analysten identifizierte Scheideweg.
Der neue Aktientausch verändert auch die Struktur der Transaktion. Die Ausgabe neuer Aktien im Rahmen des Angebots würde nach vollständiger Verwässerung etwa 25 % des Kapitals des Unternehmens nach der Transaktion ausmachen. Berechnungen des europäischen Brokers zufolge würde sich der Streubesitz deutlich von derzeit 16 % auf etwa 40 % verbessern.
Der Broker hat auch seine EPS-PrognosenFür 2027 sinkt die prognostizierte Steigerung von zuvor +7 % auf +2 %. Mit Blick auf 2030 und unter Berücksichtigung von EBITDA-Synergien in Höhe von 55 Mio. €, was dem unteren Ende der von Icop angegebenen Spanne zwischen 55 und 75 Mio. € entspricht, sinkt das geschätzte EPS-Wachstum von zuvor +39 % auf +32 %.
Synergien, der Markt und die Kundenprobleme von Trevi
Auch auf der Vorderseite Synergien Zwischen den beiden Operationen ergeben sich Unterschiede. Icops Tor, zwischen 55 und 75 Millionen Der Euro-Betrag basiert auf horizontalen Hebeln, die mit der Integration spezialisierter Unternehmen verknüpft sind: Ausrüstung, Lieferungen, Investitionsoptimierung, Geschäftskosten sowie kommerzielle und geografische Komplementaritäten. Ziel von Webuild Es ist ehrgeiziger. 80 90-Millionen Euro, aber laut Kepler hänge es eher davon ab, ob Trevi seine Aktivitäten innerhalb der vertikalen Wertschöpfungskette neu ausrichten könne, ohne seine Fähigkeit zu beeinträchtigen, für Drittkunden zu arbeiten.
Dies ist ein wichtiger Punkt, da das in Cesena ansässige Unternehmen als spezialisierter Zulieferer im Infrastrukturmarkt agiert und auch Generalunternehmer beliefert, die mit Webuild konkurrieren. Die von Salini geführte Gruppe betonte, dass Trevi weiterhin gemäß den geltenden Bestimmungen operieren werde. Logik des freien MarktesKepler weist jedoch auf ein mögliches Risiko hin: Die Zugehörigkeit zu einem der weltweit größten Generalunternehmer könnte einige Konkurrenten dazu veranlassen, dem Unternehmen keine strategischen Aufträge im Bereich der Fundamente anzuvertrauen.
Die Frage ist daher nicht nur, wie viele Synergien generiert werden können, sondern auch, wie diese erreicht werden und welche Auswirkungen sie auf die Marktpositionierung von Trevi haben könnten.
Wird Webuild neu gestartet?
Dann bleibt noch die Variable der Antwort von WebuildNach der Verbesserung des Konkurrenzangebots hält Kepler eine weitere Kapitalerhöhung für möglich und nennt beispielsweise einen Anstieg von 4,50 auf 5,50 Euro je Aktie. Eine solche Erhöhung würde für Webuild einen Gewinn bedeuten. zusätzlicher Baraufwand von ca. 60 Millionen Der Betrag beläuft sich auf etwa 5 % der Euro, wenn man die bereits gehaltene Beteiligung an Trevi berücksichtigt. Ein bescheidener Betrag im Vergleich zur Größe des Konzerns, der aber dennoch Auswirkungen auf die Verschuldung hätte: Analysten von Kepler gehen davon aus, dass die Transaktion zu einer Erhöhung derBruttoverschuldung von etwa 0,5 Milliarden Euro, was der Zielvorgabe widerspricht. Schuldenabbauheute rund 3,3 Milliarden.
Unterdessen hat das Finanzanalyseunternehmen Icop wird auf Einzelbasis mit 34 Euro je Aktie bewertet.Im Vergleich zum Schlusskurs vom Freitag von 30,6 € steigt die Bewertung auf 44 € je Aktie. Unter Berücksichtigung eines vorläufigen Gewinnwachstums je Aktie von über 30 % bis 2030, einschließlich EBITDA-Synergien von 55 Mio. €, und trotz der Erhöhung der Aktienanzahl um 5,2 % ergibt sich ein Aufwärtspotenzial von 43,7 % gegenüber dem Schlusskurs vom Freitag. Kepler weist darauf hin, dass diese Schätzung auch die potenziell positiven Auswirkungen der erfolgreichen Ediltunnel-Übernahme nicht berücksichtigt, die vor Synergieeffekten zu einem Gewinnwachstum je Aktie von 4–5 % führen könnten.
Für Trevi ist der Wettbewerb daher in seine entscheidende Phase eingetreten. Der Relaunch von Icop hat die wirtschaftliche Kluft zwischen den beiden Angeboten verringert, vor allem aber den Unterschied zwischen den beiden Ansätzen verdeutlicht: einerseits die garantierte Liquidität des Webuild-Angebots, andererseits die Kapitalbeteiligung an einem Industrieprojekt mit weiterem Wachstumspotenzial, aber auch Risiken. Angebote gelten bis zum 20. November.Es bleibt nun abzuwarten, ob der Neustart von Icop ausreicht, um die Herausforderung zu bewältigen, oder ob die von Salini angeführte Gruppe mit einem neuen Vorschlag reagieren wird.
