أوبس: الانتخابات الإيطالية لا تزعج الأسواق

لا يبدو أن تقديم البرامج الانتخابية والمرشحين قد أدى إلى تحريك الاقتراع الذي يشير ، إلى جانب عمليات المحاكاة الأولى على الدوائر الانتخابية ذات العضو الواحد ، إلى أنه لن يتمكن أي من الائتلافات الحالية من الوصول إلى أغلبية كافية لتشكيل حكومة. هذه حالة من الغموض الشديد ، والتي يمكن أن تؤدي إلى تشكيل ائتلاف وسطي كبير أو حكومة تصريف أعمال مدعومة من قبل ائتلاف واسع أو حتى انتخابات جديدة في الخريف.

ومع ذلك ، لا يبدو أن الأسواق تقلق كثيرًا. منذ بداية العام ، ارتفعت البورصة الإيطالية بنسبة 5٪ ، بينما خسرت بورصة منطقة اليورو حوالي نقطة مئوية واحدة. ظل BTP لمدة 0,3 سنوات مستقرًا تقريبًا ، في حين زاد العائد على Bund ، وبالتالي ، انخفض الفارق بنحو XNUMX٪. كيف يمكن تفسير هذا الهدوء؟

تنصح الخبرة المتراكمة في أعقاب الأحداث السياسية الأخيرة (خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي وانتخاب ترامب والانتخابات غير الحاسمة في إسبانيا وهولندا وألمانيا) المستثمرين بتجنب ردود الفعل المتهورة. لكن التفاؤل الظاهر في السوق الإيطالية يستحق تحليلاً أكثر تعمقًا.

على مدار العام الماضي ، فاجأ الناتج المحلي الإجمالي باستمرار الاقتصاديين على الجانب الإيجابي ، مما أدى إلى زيادة الثقة في استدامة الدين العام. يركز السوق على نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي: إذا نما هذا الأخير ، فإنه يساهم في انخفاض تدريجي في الديون. بالتوازي مع ذلك ، أتاح تدخل الحكومة في البنوك في أزمة من الممكن قطع دائرة قصر كان يمكن أن يكون لها أهمية نظامية. لا يشير التحليل الأولي للبرامج الانتخابية إلى حدوث اشتباكات مباشرة مع الاتحاد الأوروبي (EU) - على وجه الخصوص ، يبدو أن تهديدات M5S و Lega بإجراء استفتاء على اليورو قد تراجعت - وبالنسبة للمستثمرين هذه أخبار ممتازة . على الرغم من عدم التفكير في إجراء استفتاء على اليورو في دستورنا ، إلا أن الاحتمال وحده يمثل عقبة لا يمكن التغلب عليها للعديد من المستثمرين الأجانب.

من المؤكد أن بعض البرامج الانتخابية تقدم مجالات الصراع المحتمل في العلاقة مع الاتحاد الأوروبي (من بين أمور أخرى ، إلغاء إصلاح Fornero أو قانون الوظائف) ولكن نظرًا لأنها برامج انتخابية ، فمن المحتمل أن يتم حلها بعد الانتخابات عندما يتم تحديد أولويات الحكومة الجديدة.

قد تكون العوامل الفنية قد ساهمت أيضًا في تضييق السبريد. منذ بداية العام ، خفض البنك المركزي الأوروبي (ECB) مشترياته من الأوراق المالية إلى النصف ويستعد لإتمامها في سبتمبر. إذا كان هناك ، من ناحية ، وجهات نظر متقاربة حول حقيقة أن عائدات جميع السندات الحكومية متجهة إلى الارتفاع ، من ناحية أخرى ، فإن المستثمرين لديهم آراء متضاربة حول الآثار المترتبة على انتشار ما يسمى بالدول الطرفية ، بما في ذلك "إيطاليا.

تتم عمليات شراء البنك المركزي الأوروبي على أساس قاعدة ("مفتاح رأس المال") والتي تنص على توزيعها على أساس النسبة المئوية للمشاركة في رأس مال البنك المركزي الأوروبي نفسه ، وبشكل أساسي بما يتناسب مع حجم الناتج المحلي الإجمالي (لا من الدين). إن تطبيق هذه القاعدة في ظل وجود مستويات غير متجانسة من الديون يعني أن البنك المركزي الأوروبي اشترى بشكل تراكمي أقل من BTPs (14,4٪ من الإصدارات) من Bunds (21,5٪). وبالتالي ، كان من الممكن أن يتقلص الفارق بسبب عوامل فنية وليس بسبب زيادة الثقة في إيطاليا.

على العكس من ذلك ، نظرًا لعدم اليقين الانتخابي ، فإن سندات الحكومة الإيطالية تحقق أكثر من نصف نقطة مئوية أكثر من السندات الإسبانية وبقدر ما تحقق السندات البرتغالية ، وهو رقم نعتقد أنه يشير إلى مساحة للتعافي بعد الانتخابات - خاصة فيما يتعلق بالبرتغال.

بفضل النتائج الجيدة وخطط العمل الطموحة لبعض الشركات ، تفوقت سوق الأسهم الإيطالية على بقية منطقة اليورو في الأشهر الأخيرة ، مما قلل من خصم التقييم. بينما ننتظر توضيحا على الجبهة السياسية ، نظل محايدين.