نشرت وكالة Standard & Poor's مؤخرًا تقريرًا متشائمًا حول التعافي الإيطالي. على وجه الخصوص ، تتوقع وكالة التصنيف أنه على الرغم من التأثيرات النشطة التي تمارس على اقتصادات منطقة اليورو بسبب انخفاض قيمة اليورو ، وانخفاض أسعار النفط وبدء التيسير الكمي من قبل البنك المركزي الأوروبي ، فإن الانتعاش الإيطالي سيكون أبطأ من انتعاش اليورو. دول الاتحاد الأوروبي الرئيسية الأخرى. وفقًا لـ S&P ، فإن المقارنة بين ديناميكيات الاستهلاك والصادرات بين إسبانيا وإيطاليا ستكون ذات صلة بشكل خاص: نما الاستهلاك في الدولة الأيبيرية بنسبة 3,5٪ مقابل 0,8٪ في إيطاليا ؛ زيادة الصادرات بنسبة 6٪ في إسبانيا مقابل 4٪ في إيطاليا.
يتساءل المرء عما إذا كان تشاؤم S&P له ما يبرره أو ما إذا كان ناتجًا عن تحيز ، ربما نوع من الاستقراء لصعوبات النمو السابقة لبيل بايس. من وجهة نظرنا ، هناك أسباب وجيهة للاعتقاد بأن تشاؤم ستاندرد آند بورز بشأن الانتعاش الإيطالي مبالغ فيه.
الاعتبار الأكثر أهمية هو أنه من الصعب للغاية التنبؤ بكيفية استجابة ديناميكيات الاقتصاد الكلي لبلد ما للإصلاحات الرئيسية. خذ على سبيل المثال إصلاح سوق العمل. على الرغم من وجود اختلافات كبيرة ، فإن قانون الوظائف الإيطالي لعام 2015 مستوحى من قانون هارتز ، إصلاح سوق العمل الذي تم تقديمه في ألمانيا في عام 2003. حسنًا ، إذا قارنا الفرق بين توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي التي تمت صياغتها (في أبريل من عام مرجع) والنمو الذي تحقق بالفعل خلال العام (في كلتا الحالتين ، بيانات من صندوق النقد الدولي) ، يمكن ملاحظة شيء مثير للاهتمام.
يوضح الشكل 1 أنه بين عامي 1998 و 2003 كانت أخطاء التنبؤ سلبية في المتوسط في كل من ألمانيا وإيطاليا ، أي كان هناك اتجاه للتنبؤ بنمو أكبر مما يمكن تحقيقه بالفعل. تغير الوضع بعد قانون هارتز (أول خط أسود عمودي): بينما استمرت أخطاء التنبؤ في كونها سلبية بشكل عام في إيطاليا ، فقد أصبحت في الغالب إيجابية في ألمانيا وظلت كذلك حتى بعد اندلاع الأزمة العالمية. لذلك من المشروع أن نتساءل عما إذا كان النمو حتى في إيطاليا بعد قانون الوظائف (الخط العمودي الثاني) سيكون قادرًا على تجاوز ما هو متوقع. من السابق لأوانه معرفة ذلك ، لكن الملاحظة الوحيدة المتاحة ، التي تشير إلى عام 2015 ، تعطينا نموًا بنسبة 1٪ في الناتج المحلي الإجمالي الإيطالي ، أي ضعف ما توقعه صندوق النقد الدولي في أبريل الماضي.
علاوة على ذلك ، فإن التركيز ، كما تفعل ستاندرد آند بورز ، على ديناميكيات الاستهلاك والصادرات فقط يمكن أن يكون مضللاً في المقارنة بين إيطاليا وإسبانيا. على سبيل المثال ، لا يزال معدل البطالة في إسبانيا عند 22,4٪ مقابل 12,0٪ في إيطاليا وسيؤثر ذلك سلبًا على نمو الطلب المحلي في الدولة الأيبيرية.
ومرة أخرى ، يجدر بنا أن نتذكر أن S&P (مع وكالات التصنيف الأولية الأخرى) ارتكبت العديد من الأخطاء في تصنيفاتها الخاصة لدرجة أن قدرتها على التنبؤ أصبحت موضع تساؤل. يكفي أن نتذكر بعض الحالات: الإخفاق في تحذير المستثمرين في عام 1997 من الأزمة الآسيوية الناشئة ، وفي 2001-02 الحفاظ على درجات عالية جدًا للعديد من الشركات التي سرعان ما تحولت إلى "طبول" (مثل إنرون في الولايات المتحدة وبارمالات في إيطاليا) ، في الفترة 2007-08 ، خفض تصنيف Lehman Brothers فقط عندما فشل البنك وأصبحت منتجات التمويل المهيكلة (غالبًا ما تكون مرتبطة بالرهون العقارية عالية المخاطر) فقط بعد أن بدأت الأزمة بالفعل ... ويمكن أن تستمر. إذا ارتكبت ستاندرد آند بورز مثل هذه الأخطاء في عملها الأصلي المتمثل في إصدار التصنيفات ، فهل يمكننا افتراض أن نماذج التنبؤ بالاقتصاد الكلي لديها أكثر موثوقية؟
أخيرًا ، يعتمد نمو أي بلد - وكذلك ديناميكيات استهلاكه ، وهو المكون الرئيسي لإجمالي الطلب - أيضًا على السياسات المالية المطبقة. من وجهة النظر هذه ، سُمح لإسبانيا بالحفاظ على سياسات توسعية أكثر بكثير مما كانت عليه في إيطاليا: كان العجز العام للدولة الأيبيرية قريبًا من 10٪ بين عامي 2010 و 2013 (4٪ في إيطاليا) ، 6,8٪ في 2014 (2,9٪) في إيطاليا) و 5,8٪ في 2015 (3٪ في إيطاليا). في ظل هذه الظروف ، فإن الحكم الأكثر أهمية هو أن الأسواق التي تجعل المدينين الذين يعتبرون أكثر خطورة يدفعون أكثر ، لأنهم ربما ينمون ولكن بطريقة غير مستدامة.
حسنًا ، مقارنةً بالعام الماضي ، انخفض سعر الفائدة الذي تدفعه الحكومة الإيطالية على BTPs لمدة عشر سنوات بأكثر من 60 نقطة أساس (0,6 نقطة مئوية) ، بينما انخفض سعر الفائدة على المكافآت الإسبانية لمدة عشر سنوات بأقل من 20 نقطة أساس. وبالتالي ، أصبحت الفجوة بين المعدلات الإسبانية والإيطالية ، حوالي -30 نقطة أساس في العام الماضي ، إيجابية بحوالي +20 نقطة أساس ، أي أن إسبانيا تدفع أكثر قليلاً من إيطاليا على الرغم من حقيقة أن S&P تمنح الدولة الإسبانية تصنيف BBB و Bel Paese بدرجة واحدة أقل (BBB-). أخيرًا ، في الأيام التي أعقبت نشر تقرير S&P ، اتسعت الفجوة بين Bonos و BTPs بشكل طفيف إلى +25 نقطة أساس. وهذا دون النظر إلى التأثير المحتمل لأي نجاح انتخابي للانفصاليين الكتالونيين. باختصار ، يبدو أن الأسواق لم تصدق تقرير ستاندرد آند بورز.
