عندما تنمو الدولارات على الأشجار
من لديه الفرصة لرؤية الحائز على جائزة مسلسل كوميدي HBO وادي السيليكون، يبث على Sky Atlantic ، افعل ذلك. انها ليست مجرد مضحك، ولكن بشكل هائل أيضًا إرشادي: يظهر لنا واحد ينقسم آلهة مهمة مرات حديث، مثل تحفة تشارلي شابلن التي تحمل الاسم نفسه. المسلسل يحكي قصة بييه الزمار، واحد بدء التشغيل خالق أ برنامج ضغط ثوريالتي تعمل في الشهيرة وادي بين سان فرانسيسكو وسان خوسيه، الوادي حيث كان وقت جون شتاينبك الأشجار نمت الخوخ واليوم الدولارات تنمو. أشجار الدولار تغذي حيدات، نوع جديد من الوحوش له موطنه المثالي في هذا الشريط من الأرض. الآن هناك أكثر من 80 قطعة. حيدات هناك بدء التشغيل مع ل الكتابة بالأحرف الكبيرة أعلى من مليار دولار. الكثير من هذه وحيد القرن لديها ricavi تقريبا غير موجودة وبالتالي ، من الواضح أنه ليس من الواضح كيف يمكنهم الحصول على كل هذه الأموال من المستثمرين.
إلى قاعدة من هذا ظاهرة، التي انفجرت في السنوات الأخيرة ، هناك المال السهل انطلقت من طائرات الهليكوبتر الاحتياطي الاتحادي في حدائق المؤسسات المالية ، وهي ظاهرة تعرف باسم التيسير الكمي (QE) التي ، لسبب أو لآخر ، لا تزال باقية في الولايات المتحدة وأوروبا. على عكس بنك الاحتياطي الفيدرالي ، فإن المستثمرين إنهم لا يسقطون نقودًا من طائرات الهليكوبتر ، لكن هم جدا يلاحظ في عدم إهدار رأس المال. لذلك لديهم اخترع من آليات الحماية والتي يمكن أن تصبح أفخاخًا حقيقية لحيدات القرن إذا لم تسير أعمالهم كما ينبغي.
الجوع لرأس المال من الشركات الناشئة المبتكرة
نحن نعلم جيدًا أن ملف بدء التشغيل لديك bisogno di عاصمة وأن هذه العواصم لا يمكن إلا أن تكون من المخاطر. ل بدء مبتكر انها سيارة أكلة المال: قبل ثلاث سنوات من الصعب رؤية شيء يمكن إنفاقه في السوق. نحن نعلم أيضًا أن أنا الفتيان خرج منجامعة، الحوض الرئيسي ل المواهب من الشركات الناشئة ، تعج رؤوسهم بالأفكار ، لكن أفكارهم حساب البنك انها في كثير من الاحيان بالأحمر، خاصة في الولايات المتحدة. لماذا هؤلاء الأفكار يمكن أن تجد لهم إعدام لديك bisogno من عاصمة من الناس والمؤسسات على استعداد خطر بشدة.
ثم يحدث أن المستثمرين - يُطلق عليها من نواحٍ عديدة ، المرموقة (الملائكة) والمهينة (النسور) - انظر إلى هذه الشركات الناشئة على أنها رهانات محفوفة بالمخاطر ، وبالتالي لديها اخترع متعدد آليات الحماية من رأس المال المستثمر. حول الآليات بالأحرى تحقق وهم يعملون بشكل جيد لصالحهم، حتى لو لم يقضوا على الخطر تمامًا.
أكثر من 90٪ من بدء التشغيل فشل في تنفيذ المشروع وبالتالي فشل هو 'خيار تالمينتي على الأرجح أنه أصبح جزء جزء لا يتجزأ من ثقافة تنظيم المشاريع من الوادي حيث "تفشل بسرعة ، تفشل في كثير من الأحيان"على بطاقة العمل الخاصة بكل رائد أعمال ناجح. "الفشل يبني الشخصية" كان السرد المفضل لستيف جوبز الذي تحدث عن طرده من شركة آبل بهذه الطريقة: "أفضل شيء حدث لي".
التصفية المميزة
ثم هناك تصفية تفضيلية، واحد بند تعاقدي يضمن الذي يعمل في حالة أن الأعمال لا يعمل كما هو متوقع ويجب أن يكون Liquidato. إنها ليست حالة مرهقة ومزعجة مثل ضمان نظامنا المصرفي ، الذي يؤثر على عائلة رجل الأعمال وأصوله الشخصية ، لكنه بالتأكيد شيء يعاقب i مؤسسو ويمكنهم أيضًا خراب، حتى لو لم يتصرف مباشرة على أصولهم الشخصية.
في الحدث المؤسف تخل من بدء التشغيل أو واحد من تلقاء نفسه الأصول، التصفية التفضيلية تعمل بطريقة بسيطة للغاية: i العائدات من عملية البيع ، التي ربما تكون أقل بكثير من تقييم الشركة الناشئة وقت شراء الحصة ولكنها كافية لتغطية رأس مال رأس المال الاستثماري ، نقل على الفور المستثمرين من VC تصل إلى التستر قيمة لهم استثمار. من سيحضر وزن أكبر من هذا الوضع سيكون على وجه التحديد مؤسسو الذي سوف يذهبون إليه يقسم il رأس المال المتبقي، إذا كان لا يزال موجودًا وغير موجود بشكل عام بعد سداد قيمة رأس المال الاستثماري. في المسلسل التلفزيوني HBO المذكور أعلاه وادي السيليكون في نهاية الموسم الثاني ، تتم "التصفية المفضلة" على حساب مؤسس Pied Piper ، Richard Hendricks ، الذي تم استبعاده من الشركة الناشئة التي أسسها.
شرح ستيفن دافيدوف سولومون ، أستاذ القانون في جامعة كاليفورنيا بيركلي ، بشكل جيد للغاية التصفية التفضيلية وعواقبها في مقال في "نيويورك تايمز" نقدمه لقارئ الكتاب الإلكتروني في ترجمة جون أكوود.
استثمار رأس المال المغامر ليس هدية
داخل حيدات وادي السيليكون يختبئ أ قنبلة موقوتة. انه شيء متأصل al VC أن مضخات denaro في بدء التشغيل مبتكرة ويمكن ذلك لاحقًا قيادة نفس تلك الشركات الناشئة فيالتدمير الذاتي. مع كل هذه الجلبة والجدل الدائر حول التقييمات الفلكية لبدء التشغيل ، من الجيد ألا ننسى أنه يمكن أيضًا إيقاف تشغيل الآلية التي تشغل هذه التقييمات الفائقة.
في "قنبلة"، إذا جاز التعبير ، يُعرف بـ تصفية تفضيلية. في كل جولة تمويل جديدة ، فإناستثمار من شركة VC لا هو هدية. يذهب رأس المال الجريء وبدء التشغيل إلى اتخاذ الترتيبات على بعض شروط di حماية من 'استثمار.
تناقش المفاوضات حقوق التصويت والمقاعد في مجلس إدارة بدء التشغيل و ضمانات بحيث لا تؤدي المساهمة اللاحقة لرأس مال الطرف الثالث إلى إضعاف مساهمة شركة رأس المال المغامر.
La تسوية تفضيلية هو الأكثر مهم من هذه الأشكال من حماية من الاستثمار. إنه بند ينص على رد الأولوية من استثمار شركة رأس المال المغامر التي يجب أن يكون لديك أفضلية على ذلك من مؤسسو و موظف. إذا كانت شركة VC يرى نفوذًا تفاوضيًا معينًا ، يمكن التعامل مع مرساة أكثر فائدة بند معروف ك فضل كبير التصفية. تنص هذه الفقرة على أن شركة رأس المال الجريء سوف يدفع ليس فقط الأول من المساهمين العاديين ، ولكن قبل ذلك أيضًا أي مستثمر آخر مع الأسهم الممتازة تم الحصول عليها في الجولات السابقة
هؤلاء التصرف si يتقدم في حالة بيع ma غير في حالة OPA (الطرح العام الأولي للأسهم). الفكرة هي أن يضمن للمستثمر عودة رأس المال الأولي حتى لو سارت الأعمال بشكل سيء. بحسب أحد التحقيق الأخير من مكتب المحاماة Fenwick & West أجرى يوم 37 وحيد القرن - شركات خاصة تتجاوز قيمتها مليار دولار - جميع لديهم واحد بند di تصفية تفضيلية.
الحاجة إلى المبالغة في التقدير
دعونا نفكر للحظة. في ال أسواق الأسهم العامة غير c'è لا يوجد ضمان في عودة من رأس المال المستثمر. ولكن في وادي السيليكون يمكنك الحصول على واحدة garanzia التي تضمنها ricavi في حالة تخفيض السعر، وهي بلا شك أعلى مما يمكن أن يحصل عليه المستثمرون في مجالات أخرى. انه صفقة جيدة e ويوضح إلى حد كبير لأن شركات رأس المال المغامر هي شركات مستقلة العمولة مع المبالغة.
ل garanzia مثل التصفية التفضيلية يميل a دفع حتى أكثر في القمة هؤلاء التقييمات. على سبيل المثال ، قد تستثمر شركة رأس مال مخاطر مثل Andreessen Horowitz أكثر من 100 مليون دولار في شركة ناشئة تبلغ قيمتها مليار دولار ، مع العلم أنه لخسارة أي أموال ، يجب أن تنخفض قيمة الشركة الناشئة إلى أقل من 100 مليون دولار.
لكن في الحياة الواقعية ، تكون الأمور أكثر تعقيدًا. في كل بدء التشغيل ربما هناك أكثر من مستثمر بواسطة VC. لنفترض أننا استثمرنا بشكل جماعي 300 مليون دولار لرفع التقييم إلى XNUMX مليار دولار. على الرغم من هذا الازدحام في VCs ، فإن تقييم من بدء التشغيل ينبغي تنزل كثيرا لأن أندرسن هورويتز علبة فقدان النقود.
لهذا السبب "تأمين" انه حافز a تضخم le التقييمات. لنفترض أن هناك مؤسس شركة ناشئة محظوظًا يقدر عمله بمبلغ 800 مليون دولار. بفضل بند التصفية التفضيلي ، يمكنه أن يطلب من رأس المال الجريء تقييمًا لمليار دولار بحجة أن التصفية التفضيلية ستحميه من الانكماش المحتمل. تقبل شركة رأس المال المغامر ، ويمكن لرائد الأعمال الشاب أن يصرح للعالم بأن شركته الناشئة عضو جديد في نادي يونيكورن ، مع كل الضجيج الذي يصاحبها.
هذه الحالة ، التي تحدث بشكل متكرر في الوادي ، يمكن أن تفسر السبب الرئيسي وراء وجود وادي السيليكون يبدو مثل un العالم بصرف النظر، سوق انقطع الاتصال من الأسواق الأخرى. هذه هي حاليا أهم لعبة في الوادي. جمعت CB Insights قائمة بجميع حيدات القرن. حسنًا ، متوسط التصنيف جميع حيداتبعد uالجولة الأخيرة لنينفستمينت هو 1,1 مليار من الدولارات. وجد تحقيق Fenwick & West أرقامًا مماثلة. صدفة؟
الجثة الواحدة
هذا حماية، ومع ذلك ، مرة واحدة في المكان لا يساعد لرفع الكتابة بالأحرف الكبيرة. بالأحرىيمكن التصفية التفضيلية نتائج عكسية ضد مؤسسو إذا كان تقييم من العمل سيندي.
دائمًا ما يتم إنشاء درجات أعلى وأعلى توقعات أعلى وحقيقة خيب ظنهم يمكن مشغل ل دوامة ما يصل الى واحد البيع القسري. في هذه الحالة ، يتم الدفع لرأس المال الجريء أولاً ، مع ترك عدة "منها" في أعقابها ، شاملة مؤسسو التي تبقى أيادي فارغة.
الموسم الأخير من المسلسل الكوميدي HBO وادي السيليكون انتهى الأمر على هذا النحو: لم يتلق مؤسس شركة ناشئة مفلسة شيئًا من البيع نتيجة التصفية المميزة التي تركته في البكاء من فكرة أنه "كان يجب أن يأخذ أموالاً أقل".
في الواقع، فإن تصفيات تفضيلية يمكنهم حقا تلف ال رجال الأعمال الذين أظهروا أنفسهم على استعداد لذلك اقبلهم في مقابل استثمار قائم على أ تصنيف متضخم.
شركة صادقة، وهي شركة ناشئة أسستها الممثلة جيسيكا ألبا وتبيع منتجات منزلية ومنتجات الأطفال غير السامة التصفية المزدوجة الممتازة على استثمار 50 مليون. هذا يعني أنه في حالة البيع ، سيتعين على جيسيكا ألبا ذلك دفع 100 مليون قبل أن يرى سنتا.
كما أن المبالغة في التقييم تحمي المؤسسين
I المدافعين يجادلون في ذلك مثل هذه التصنيفات العالية - شركة اونست بلغت قيمتها 1,7 مليار دولار في جولة الاستثمار الاخيرة - هناك مساحة كافية ل خصم كبير وقبل أن مؤسسو هي تلف. يظهر تحقيق فينويك أن أنا 10 أكبر حيدات هم مقيمة شامل 122 مليار أمام VC di 12 مليار، مما يعني أن هناك الكثير من الفضاء ل خصم.
سنرى كيف اتضح. على أي حال ، سيكون هناك بعض المؤسسين الذين سيندمون على عدم تقييمهم بعناية أكبر لظروف الاستثمار.
في وثيقة حديثة البروفيسور روبرت بارتليت ، زميل لي في كلية الحقوق بجامعة كاليفورنيا بيركلي ، قام بالحسابات. يمكن لشرط التصفية المفضل ، على غرار شرط شركة Honest Company ، تضخيم عائد المستثمر بما يصل إلى 10 مرات. كل ذلك على نفقة المؤسس.
كما أنه ليس من المتوقع أن ينقذ عرض الاستحواذ شركة يونيكورن ومؤسسيها. تفاوضت بعض الشركات أحادية القرن ، مثل شركة Honest Company ، مع VC a الحد الأدنى لسعر الاقتباس في حالة محاولة الاستحواذ غير واقعي تمامًا على المدى القصير. وفقًا لـ Fenwick & West ، فإن 19% من حيدات ha هذا بند من الحد الأدنى لسعر الاقتباس.
الإجراءات المضادة للمؤسسين
يفضل التصفية لا تقدم al VC الكل حماية الذي يعتقد أنه لديه. عدد لا بأس به من مؤسسو من الشركات الناشئة التالي على خطى مارك زوكربيرج إلى احتفظ il السيطرة لهم شركة. وفقا لفينويك ، فإن 22% من عينات الشركات الناشئة لديك نظام بأسهم التصويت والأسهم غير المصوتة (مخزون من الدرجة المزدوجة) التي ، كما هو معروف ، تضمن السيطرة على شركة لأقلية مساهمة المؤسس أو المؤسسين.
مع نظام الأوراق المالية من الدرجة المزدوجة النشط ، فإن i مؤسسو، إذا حدث أحد حالة عندما غير هم دفع بسبب شرط التسوية التفضيلية ، يمكنهم ذلك لا توافق la بيع وإطلاق العنان ل حرب يمكن أن يكون تم الحل فقط في المحكمة.
نظرًا لأن تقييمات بدء التشغيل تشبه الأفعوانية ، يجب أن نتذكر ذلك بقيمة مليار دولار غير هو دائما واحد أخبار سارة. من ناحية أخرى ، قد يعتقد المرء أن وحيد القرن المولود حديثًا قد شد أ ميثاق فاوست.
