مشجع إلى حد ما ، فهذه هي الطريقة التي يمكن بها تحديد سيناريو الاقتصاد الكلي الذي حدده الاقتصاديون في المستقبل القريب لاتفاقية سان باولو ، والتي ، في مختلف الجوانب ، تم وضع الأسس لإحداث تحول في الاقتصاد العالمي.
أوضحت كلمات رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي بن برنانكي للأسواق أن الموسم متعدد السنوات من معدلات الصفر والسيولة الزائدة يدخل مرحلته النهائية. على الرغم من أن فترات التعافي طويلة ، فقد أعاد هذا سيناريو التطبيع إلى أفق التشغيل للأسواق ، مما أدى إلى مرحلة أولية من زيادة الأسعار على المدى المتوسط والطويل. إن عودة المعدلات الحقيقية المتوسطة والطويلة الأجل إلى المستويات الإيجابية لا تجعل الظروف المالية مقيدة بأي شكل من الأشكال.
من المحتمل أن يتم تعويض النمو المنخفض للقاعدة النقدية من خلال ارتفاع المضاعفات النقدية ، علاوة على ذلك ، جعل الاحتياطي الفيدرالي نفسه متاحًا بشكل لا لبس فيه لتمديد التحفيز عند العلامات السلبية الأولى. كما ينبغي أن يتسارع النمو بسبب تقلص المساهمة السلبية للإنفاق العام ، بهدف تقليل العجز المتوقع بمقدار 4 نقاط من الناتج المحلي الإجمالي في السنة المالية 2013.
في بقية العالم ، سيكون للتغيير المستقبلي في السياسة النقدية الأمريكية تأثيران متعاكسان: فمن ناحية ، يجب أن يجعل تقوية الدولار الإنتاج الأجنبي أكثر تنافسية. من ناحية أخرى ، ستكون هناك تأثيرات سلبية على مكونات الطلب الحساسة لأسعار الفائدة ، كتأثير للعلاقة بين منحنيات أسعار الفائدة: منذ بداية مايو ، ارتفع العائد الألماني لمدة 50 سنوات بأكثر من 88 نقطة أساس ، مقابل XNUMX نقطة أساس في الولايات المتحدة لمدة XNUMX سنوات. وكما رأينا في الأسابيع الأخيرة ، فمن غير المرجح أن الارتفاع في أسعار الفائدة في بلدان المحيط الأوروبي سوف يقابله تلقائيًا انخفاض في علاوات المخاطر.
ومع ذلك ، في منطقة اليورو ، نشهد بالفعل انخفاضًا في القاعدة النقدية ، وعادة ما يكون ذلك مقدمة لاحتمال رفع سعر الفائدة. لكن خصوصية الوضع الأوروبي تكمن في حقيقة أن الخفض لا يحدث بسبب قرار متعمد من البنك المركزي لاستنزاف السيولة ، ولكن بسبب انخفاض الطلب على الاحتياطيات من قبل البنوك. وتعود هذه الأخيرة تلقائيًا إلى فائض الاحتياطيات المتراكمة في عمليات إعادة التمويل طويلة الأجل لعامي 2011 و 2012 ، ويقابل الانخفاض في القاعدة النقدية زيادة في المضاعفات ؛ ديناميات الائتمان ، في الواقع ، تتراجع بسبب نقص الطلب والرغبة في عدم إنشاء قروض متعثرة ، ولم تعد بسبب مشاكل السيولة أو رأس المال.
فيما يتعلق بأزمة الديون ، على الرغم من أنه لا يمكن القول حتى الآن أنه يمكن التغلب عليها ، فإن "الإطفاء" التدريجي لبؤر الأزمة (استكمال مفاوضات الإنقاذ في قبرص ، وإزالة المأزق السياسي في إيطاليا ، وإطالة فترة على القروض الممنوحة لأيرلندا والبرتغال ، بالإضافة إلى منح المزيد من الوقت للتصحيح المالي للعديد من البلدان الأخرى) قد سمح بانخفاض ملحوظ في احتمالية التطور في الشعور "الشديد" بالصعوبات.
ومع ذلك ، في اليابان ، من المتوقع أن تمتد فترة التحفيز المالي ، مع الهدف النهائي المعلن وهو معدل تضخم يبلغ 2٪. إذا كان الهدف المعلن هو الهدف الرسمي أيضًا ، فسيكون من الممكن التحقق مما إذا كان التضخم يصل إلى المنطقة الحرجة ومتى: سيظهر التناقض بين أهداف السياسة النقدية والحاجة إلى ضمان استدامة الدين العام. على الأقل يبدو أن النمو يتعزز ، وذلك بفضل دعم الاستهلاك والبناء السكني.
ومع ذلك ، فإن الحافز الكمي الياباني ليس بديلاً مثاليًا للولايات المتحدة ، كما لوحظ أيضًا في الأسابيع الأخيرة. على الرغم من أنه من المعقول أن نتوقع أن يزيد المستثمرون اليابانيون تعرضهم للأسواق الأجنبية ، فمن غير المرجح أن يعوض ذلك التأثير التقييدي لارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية في الأسواق الأوروبية.
من بين الأسواق الناشئة ، تتزايد مشاكل السيطرة على الاقتصاد الكلي في البرازيل والصين. تم قطع التوقعات الخاصة بالنمو الصيني ، انعكاسًا للاتجاه غير المؤكد في الأشهر الأخيرة واعتماد تدابير تقييدية على جبهة السيولة. بالنسبة للبلدان الناشئة الأخرى ، فإن احتمالات زيادة أسعار الدولار سلبية. ومع ذلك ، فإن التحسن الهائل في الهيكل المالي يجعل الأزمات مثل تلك التي صاحبت دورة رفع أسعار الفائدة الفيدرالية في التسعينيات أمرًا مستبعدًا ، حتى لو كان لابد من إيلاء الكثير من الاهتمام لأساسيات معينة.
على جبهة المواد الخام ، من المتوقع حدوث عملية "تطبيع" ، أي العودة إلى أساسيات العرض والطلب كمعيار رئيسي لتوجيه السعر. بعد التجاوزات التي حدثت في السنوات الأخيرة ، يبدو أن الوعي بعدم استدامة معدلات النمو التي تعاني منها البلدان الناشئة وصعوبة استمرار السيولة في لعب الدور القيادي المفترض حتى الآن بدأ يكتسب زخمًا.
