أطلقت Banca Monte dei Paschi di Siena عرضًا لتحويل السندات إلى أسهم (مقايضة الديون إلى حقوق الملكية). على وجه التحديد ، هو عرض شراء عام على السندات الثانوية ، بقيمة إجمالية تبلغ 4.289،5 مليون. بعبارة أخرى ، تطلب MPS "دعم" دائنيها للوقوف على قدميها مرة أخرى ، ومحاولة إكمال خطة إعادة الرسملة البالغة XNUMX مليارات يورو.
ما هي السندات التي نتحدث عنها؟
وفقًا للبيان الصحفي الصادر عن MPS ، يتعلق العرض بـ 11 سندات ثانوية (Tier I و Tier II). يمكن تحويلها إلى أسهم بنكية من خلال تطبيق معدل تحويل بنسبة 100٪ و 85٪ و 20٪ حسب السند المعني. وهذا يعني أنه من خلال تحويل السندات ، سيتم الحصول على مقابل في الأسهم بقيمة 100٪ أو 85٪ أو 20٪ على التوالي من القيمة الاسمية للسند. في وقت كتابة هذا التقرير ، كانت قيمة التحويل أعلى من القيمة السوقية للسندات ؛ لذلك هناك "مكافأة تحويل" (أحيانًا كبيرة جدًا ، تساوي عشرات النقاط المئوية ، حتى لو كان من الممكن تخفيض مبلغ المكافأة لأسباب المراجحة بسرعة).
الاستراتيجيات الممكنة
في هذه اللحظة ، يمتلك أولئك الذين يمتلكون السندات الثانوية MPS المشاركة في الصفقة الخيارات التالية في أيديهم:
1) بيع الورقة المالية بسعر السوق الحالي (إذا تمكنت من العثور على مشترٍ) ؛
2) تحويل السند إلى أسهم ؛
3) لا تقم بتحويل السند إلى أسهم.
في الحالة الأولى ، إذا تم الشراء بعد الإصدار ، ربما بأسعار منخفضة للغاية ، فهذه فرصة بيع جيدة - بمعنى آخر ، إنها تجارة محفوفة بالمخاطر سارت بشكل جيد. من ناحية أخرى ، إذا تم شراء السند عند الإصدار ، فربما يعني ذلك أنه سيتم تكبد خسارة ، ولكن استرداد جزء كبير من رأس المال المستثمر.
دعونا الآن نحلل الاحتمالين الآخرين في ضوء فرضية ضرورية: لا يزال وضع MPS معقدًا ومستقبل البنك بعيد عن أن يكون مضمونًا. تظل احتمالات الكفالة المحتملة (مع كل عواقب القضية) أو تصفية المعهد مرتفعة دائمًا. لذلك لا يمكن بأي حال من الأحوال اعتبار عرض التحويل الحالي على أنه الحل النهائي لمشاكل MPS ، بل كشرط ضروري للمضي قدمًا في عملية إعادة الهيكلة. بعبارة أخرى ، إذا لم تنجح العملية ، فإن احتمالات العثور على رأس المال اللازم لاستعادة البنك ستنخفض بشكل كبير وستزداد احتمالات الإنقاذ أو التصفية بشكل مضارب.
تعتمد نتيجة العملية على اختيارك واختيارك للآخرين. لهذا السبب ، طرحنا القليل من نظرية اللعبة ، في محاولة لتوفير أداة تحليل لحاملي السندات التابعين الذين يتعين عليهم اختيار كيفية التصرف. إنه مخطط للأحداث المحتملة ، يتقاطع بين قرارات الفرد وقرارات كتلة حاملي السندات الآخرين ، ويقارن مخاطر وفرص كل قرار. نعيد التأكيد على أن الرسم البياني التالي يجب أن يُنظر إليه على أنه أداة تحليل ، ومثل كل الأدوات له حدود: استخدمه ، لكن لا تبالغ في تقديره ، لأنه ليس وحيًا ...
يتم تنظيم المخطط كمصفوفة. توجد في الصفوف الإجراءات المحتملة لحاملي السندات المعنية (التحويل / عدم التحويل) ، بينما توجد في الأعمدة إجراءات حاملي السندات الأخرى (التحويل الثقيل / التحويل المنخفض). تلخص الخلايا المركزية النتيجة المحتملة لحامل السندات ، موضحة بمزيد من التفصيل أدناه.
دعونا نرى بمزيد من التفصيل الحالات الأربع المقابلة للخلايا (المرقمة) للمصفوفة:
1) من المحتمل أن تمضي قدماً ، لكنك أصبحت مساهمين في بنك بمستقبل غير مؤكد وسعر سهم متقلب ، الأمر الذي قد يكون جيدًا جدًا أو سيئًا للغاية في المستقبل - من الصعب تحديد مدى الجودة أو السوء - لذلك العائد على العملية غير مؤكد للغاية ؛
2) في جميع الاحتمالات ، ستخضع MPS لعملية الإنقاذ ، وفي هذه الحالة يكون رأس مال المساهمين هو أول من يُجنى ؛
3) إذا تم جمع رأس مال كافٍ ، فمن الممكن (ممكن ، غير متأكد) أنك كمستثمر تجزئة لن يتم المساس بك ، وأن الضمان سوف يتم سداده بانتظام - إنه الركوب المجاني الكلاسيكي ؛
4) من المحتمل أن تخضع MPS لعملية إنقاذ ، ولكن ، بصفتك مستثمر تجزئة ، من الممكن أن يقرر أي شخص يتولى عملية الإنقاذ ، أي بنك إيطاليا ، على أساس تقديري عدم إشراك فئة مستثمري التجزئة ، لتجنب ، على سبيل المثال ، الذعر في الأسواق المالية والحد من التأثير على العائلات الإيطالية.
هذه هي الصورة ، باستخدام قطع من نظرية الألعاب. لكي تقرر ، مع ذلك ، من الضروري الحصول على فكرة عن احتمالية نجاح التحويل. على سبيل المثال (نؤكد على "على سبيل المثال") ، إذا كان هذا الاحتمال مرتفعًا جدًا ، فسيتبع ما يلي:
A) إذا كان القرار هو "أنا لا أتحول إلى أسهم" ، فسيكون هناك احتمال ممتاز للسداد المنتظم للأمن (الخلية 3.) ، مع احتمال أقل بالتأكيد ، التورط في عملية الإنقاذ ، مع احتمال شبكة أمان بنك إيطاليا "إيطاليا (الخلية 4.) ؛ ستكون النتيجة المرجحة جيدة نسبيًا مقارنة بالحالة التالية B ؛
B) عند اختيار "التحويل إلى أسهم" بدلاً من ذلك ، سيكون هناك احتمال كبير لخطر الأسهم (الخلية 1.) واحتمال ضعيف للمشاركة في عملية الإنقاذ دون أي مساعدة من بنك إيطاليا (الخلية 2.) ؛ النتيجة المرجحة ليست جذابة ، لذا فإن البديل أ ("أنا لا أحول") ربما يسيطر على ب ("أحول").
ومع ذلك ، إذا كان احتمال التحويل الجماعي منخفضًا جدًا ، فستتغير الصورة تمامًا ويمكن أن يهيمن B على A. كن على دراية بأن هناك شائعات بأن البنك يتوقع تحويل المرؤوسين يساوي ثلث الإجمالي: لذلك ، أول تقريبي تقدير احتمال التحويل إلى كتلة يمكن أن يكون 1/3.
يعتمد قرار التحويل أو عدمه أيضًا على مقدار Mps التابع الذي تمتلكه مقارنة ببقية المحفظة (هل النسبة المئوية وزن كبير؟ هل ربما تكون كل المدخرات؟ أم أنها حصة صغيرة يمكنك الاعتماد عليها؟ كما تتحمل أيضًا مخاطر عالية؟) ، وكذلك بالطبع من الوضع الشخصي للفرد. يجب أيضًا مراعاة فكرة التحويل الجزئي (على سبيل المثال نصف رأس المال). باختصار ، من الضروري التفكير ببرود ، مع الأخذ في الاعتبار أنه لا توجد حلول معبأة مسبقًا. ولن تكاد تكون مسيرة انتصار.
مصدر: مدونة المشورة
