ميكوسي: أوروبا ، تتحسن إدارة الأزمات: الأولوية للنمو لدعم الديون

من موقع LAVOICE.INFO

استكمال نظام إدارة الأزمات في منطقة اليورو

بعد أعاصير الصيف ، وربما يستعد آخرون للخريف ، يمكننا محاولة تقييم نظام إدارة الأزمات في منطقة اليورو. هناك جانبان بارزان: أولاً ، على جميع الجبهات الرئيسية ، تحركت حكومات منطقة اليورو في الاتجاه الصحيح ، وإن كان ذلك كثيرًا بعد فوات الأوان (Wyplosz 2011) ؛ ثانيًا ، هناك بعض الإجماع بين الخبراء حول ما يجب القيام به لتحقيق الاستقرار في الأسواق المالية وتأمين منطقة اليورو.

إزالة الأسباب الجذرية لعدم الاستقرار المالي

تنبع أزمة الديون السيادية في منطقة اليورو من الاقتصاد الحقيقي. في استنتاجاته في مارس 2011 ، قرر المجلس الأوروبي إجراء إصلاح جذري للحوكمة الاقتصادية وإرشادات جديدة للسياسة الاقتصادية لمنطقة اليورو والتي من حيث المبدأ ستكون قادرة ليس فقط على تعزيز الانضباط في الميزانية ، ولكن أيضًا لإزالة الجمود الاقتصادي الكامن وراء الأصول و الاختلافات في التكاليف والأجور. صحيح أن المجلس لم يكن فعالاً للغاية في تطبيق السياسات المشتركة من قبل الدول الأعضاء في الماضي ، ولكن في المستقبل ، من المتوقع أن تلعب الأسواق المالية دورًا مهمًا في إبقاء الدول في حالة استقامة وضيق مع التهديد بمعاقبة فروق الأسعار. على ألقابهم. علاوة على ذلك ، في الرسالة الأخيرة إلى فان رومبوي ، اقترحت ميركل وساركوزي تدابير جديدة مفيدة لتعزيز الانضباط المالي على المستوى الوطني ، بما في ذلك القواعد الدستورية بشأن الميزانيات المتوازنة كما هو الحال في ألمانيا (أشارت فرنسا وإيطاليا وإسبانيا بالفعل إلى نيتهم ​​في تبنيها. ) ، التوصية بربط الصناديق الهيكلية بالإصلاحات الاقتصادية الضرورية بشروط صريحة. إذا تم تعزيز الضمانات الوطنية ، فلن تكون هناك حاجة إلى سلطة ضريبية فوق وطنية - على الرغم من أن بعض آليات الشفافية المعززة على مستوى الاتحاد الأوروبي ، كما اقترح بوردا وجيرلاخ (2010) ، من شأنها أن تساعد.   

الإجراء الأوروبي الجديد ، بقوة قانونية ، لمنع الاختلالات المفرطة والمجلس الأوروبي للمخاطر النظامية يجب أن يمنع في المستقبل تراكم الديون الخاصة المفرطة. ولتحقيق هذه الغاية ، يجب أن يتم تفويض مجلس الإدارة أو البنك المركزي الأوروبي لفرض زيادات انتقائية على متطلبات احتياطي البنوك أو رأس المال عندما يتسارع الائتمان بشكل مفرط في بعض الدول الأعضاء. الآليات الحالية تترك هذه المسؤولية للسلطات الوطنية ، وهو حل ضعيف للغاية. 

تتطلب القدرة على تحمل الديون أيضًا دعمًا حاسمًا للنمو ، والذي يتباطأ بشكل كبير والذي لن يأتي ببساطة من تحسين المالية العامة وتقارب التكاليف ، وهي أشياء تميل بالفعل إلى خفض النشاط الاقتصادي ، مما يؤدي إلى تفاقم القدرة على تحمل الديون (Wyplosz 2011). لذلك ، في اجتماع أكتوبر ، من الأفضل للمجلس الأوروبي أن يركز الانتباه على استراتيجيات النمو (انظر أماتو وآخرون. 2010): بما في ذلك تدابير لفتح أسواق الخدمات وتسريع الاستثمار في الاتحاد الأوروبي في مجال الطاقة والنقل وشبكات الاتصالات في الداخل. السوق ، ليتم اعتماده بإجراءات متسارعة.

ثبّت التوقعات

لن يكون حل المشكلات الاقتصادية في جذر أزمة ديون منطقة اليورو كافياً إذا كانت الأسواق المالية تخشى عدم خدمة الديون السيادية: تكمن المشكلة في كيفية كسر الحلقة المفرغة للتوقعات المعززة ذاتياً بعد عمليات الإنقاذ الكبيرة المتزايدة - التي يغذيها بشكل أساسي الخوف من أن ألمانيا لن تكون مستعدة في وقت ما لتحمل عبء الضامن المتبقي لالتزامات الديون السيادية لمنطقة اليورو (De Grauwe 2011a). من أجل القيام بذلك ، يجب أن تكون منطقة اليورو بشكل جماعي أكثر استعدادًا لاستخدام اليورو لتحقيق الاستقرار في أسواق الديون الحكومية وإصدار سندات الاتحاد ، من خلال مرفق الاستقرار المشترك ، حسب الحاجة لضمان إمكانية تجديد الديون السيادية المجهدة بطريقة منظمة. بينما يتم تنفيذ تدابير الاستقرار (De Grauwe 2011b، Eichengreen 2010، Gros and Mayer 2011، Micossi 2011b، Wyplosz 2011). 

دور البنك المركزي الأوروبي ...

في هذا الصدد ، يتمتع البنك المركزي الأوروبي بالفعل ، وفقًا للمادة 18.1 من قانونه الأساسي ، بجميع الصلاحيات اللازمة ليكون قادرًا على العمل كمقرض الملاذ الأخير لتحقيق الاستقرار في النظام المصرفي وأسواق السندات الحكومية ، ولكنه كان مترددًا إلى حد ما في استخدام هذه صلاحيات شراء سندات البلدان التي تمر بأزمة - أيضًا بسبب المعارضة الشديدة لبعض أعضاء مجلس الإدارة. ولكن عندما بدا انهيار الأسواق ممكناً مرة أخرى ، على سبيل المثال في تشرين الثاني (نوفمبر) 2010 وفي الأسابيع الأخيرة ، كانت تدخلات البنك المركزي الأوروبي فعالة في تفاديه. يتم تعقيم هذه التدخلات بانتظام ، وذلك لتجنب التيسير غير المرغوب فيه للسياسة النقدية ؛ كما أنها لا تعني أي منح ائتمان مباشر للمدينين في أزمة ، بالنظر إلى أن عمليات شراء الأوراق المالية تتم في السوق الثانوية.
ومع ذلك ، لا يريد البنك المركزي الأوروبي أن يظل محاصرًا بكميات كبيرة من سندات الدين الخاصة بالدول التي تمر بأزمة والتي يمكن أن تخضع يومًا ما لإعادة الهيكلة ، مما يؤدي إلى تآكل رؤوس أموالها وتهديد استقلالها. ولكن سيتم حل المشكلة إذا كان صندوق الإنقاذ الأوروبي ، الذي سيصبح آلية الاستقرار الأوروبية (ESM) ، لديه القدرة على الحصول على هذه السندات وعرض سندات الاتحاد الأوروبي في المقابل ، مدعومة بضمان جماعي من الدول الأعضاء. سيحصل صندوق الإنقاذ الأوروبي على سندات البلدان التي تواجه صعوبات كجزء من برنامج المساعدة المالية للبلدان التي تمر بأزمة والتي أصدرتها ، ويمكن إعادتها إليها بآليات إعادة الشراء. وبالتالي ، فإن صندوق الإنقاذ الأوروبي لن يتحمل أي مخاطر إضافية على هذه الأوراق المالية بخلاف تلك المتضمنة بالفعل في قروض المساعدة المالية. يتمثل الخيار البديل في تحويل صندوق الإنقاذ الأوروبي (والآلية البيئية والاجتماعية) إلى بنك والسماح له بتنفيذ عمليات السوق المفتوحة مباشرة ، بالاعتماد على حد ائتمان غير محدود من البنك المركزي الأوروبي ، على النحو الذي اقترحه جروس وماير (2011) ؛ ومع ذلك ، فمن الأفضل على الأرجح أن يتعامل البنك المركزي الأوروبي مع جميع عمليات السوق المفتوحة.
والسؤال المنفصل هو ما إذا كان يجب على البنك المركزي الأوروبي التخلي عن هوسه باستقرار الأسعار وتوسيع السيولة بشكل أكثر قوة - حتى ، إذا لزم الأمر ، مع التيسير الكمي (Valiante 2011).

... وصندوق الإنقاذ الأوروبي

فيما يتعلق بصندوق الإنقاذ الأوروبي ، تم اتخاذ قرارات مهمة بالفعل من قبل مجلس رؤساء دول وحكومات منطقة اليورو في 11 مارس لزيادة موارده (حتى مبلغ فعال قدره 440 مليار يورو ، ثم 500 مليار يورو لاحقًا عندما يصبح صندوق الاستقرار دائمًا. ) ، وفي 21 يوليو ، مع تمديد الصلاحيات التشغيلية لصندوق الإنقاذ الأوروبي ليشمل مختلف الأسواق الثانوية وعمليات التمويل. بعد الارتباك الأولي المعتاد والبيانات العامة المتباينة ، تعهدت الدول الأعضاء بوضع تلك القرارات موضع التنفيذ بحلول نهاية هذا الشهر - وساعدت الأخبار على تهدئة الأسواق المالية.

تبقى مسألتان تتطلبان اهتمام المجلس. أولاً ، حتى بعد الزيادات الأخيرة ، فإن الموارد المتاحة لصندوق الإنقاذ الأوروبي غير كافية لإنتاج رادع مقنع ضد هجمات السوق على دولة عضو كبيرة في منطقة اليورو (Gros and Giovannini 2011). تتمثل إحدى الطرق الممكنة لتعزيز ذخيرتها في تحويل التزامات الدول الأعضاء الحالية إلى رأس مال دائم (تحت الطلب) لصندوق الإنقاذ الأوروبي ، وتعديل نظامها الأساسي للسماح لها بإصدار سندات دين في السوق تصل إلى ثلاثة أضعاف رأس مالها. يجب أن تكون قوة النيران البالغة 2008 تريليون يورو كافية لإقناع الأسواق المالية بأن منطقة اليورو لن تنهار. من خلال رأس ماله الخاص ، سيكون صندوق الإنقاذ الأوروبي قادرًا أيضًا ، في ظل معظم الظروف المتوقعة ، على تحمل جميع المخاطر المرتبطة بنشاط الإقراض الخاص به ، والذي يمثل ضمانه من قبل الدول الأعضاء الملاذ الأخير فقط ، وهو أمر غير مرجح. نداء يجب أن يكون في أي وقت مضى. سيتم قطع الصلة المباشرة بين عمليات التمويل الفردية لصندوق الإنقاذ الأوروبي والميزانيات الوطنية بشكل فعال. ومن المرجح أن تظل تصنيفات الديون السيادية للدول الأعضاء غير متأثرة. بحكم الواقع ، سيتم إنشاء صندوق النقد الأوروبي ، كما اقترح لأول مرة من قبل Gros and Micossi (XNUMX).

المشكلة الثانية التي تواجه المجلس تتعلق بإدارة صندوق الإنقاذ الأوروبي (De la Dehesa 2011 ، Micossi 2011a). وفقًا للأحكام السارية ، فإن قرار منح المساعدة المالية لدولة عضو تواجه صعوبة يتطلب إجماع "حكام" صندوق الإنقاذ الأوروبي ، أي وزراء مالية الدول الأعضاء في منطقة اليورو. بطبيعة الحال ، يجب أن تظل القرارات المتعلقة بسياسات الإقراض الخاصة بصندوق الإنقاذ الأوروبي بيد المحافظين ، ولكن يجب ترك التنفيذ للهيئة التنفيذية ، كما هو الحال في صندوق النقد الدولي. هذا الجانب مهم بشكل خاص ليس فقط لإزالة القرارات المتعلقة بالمساعدة المالية من نزوات السياسة الوطنية ، ولكن أيضًا لضمان سرعة الإجراءات اللازمة في حالات الطوارئ.

ماذا عن سندات اليورو؟

تعتبر سندات اليوروبوندز فكرة جيدة ولكنها تحولت إلى تحويل. يفهمها معظم مؤيدي سندات اليوروبوند على أنها مخطط لاستبدال السندات الحكومية الوطنية واسعة النطاق بسندات الاتحاد (أو منطقة اليورو) المشتركة (والمضمونة) (Gros 2011، Micossi 2011a). الأساس المنطقي هو أنه بهذه الطريقة ستنتهي جميع السندات الحكومية الوطنية بنفس الجودة - ويفترض أنها أقرب إلى السندات الحكومية ذات التصنيف الأفضل - وسوف يتلاشى أي خوف من التخلف عن السداد السيادي.

من الواضح ، مع ذلك ، أنه لن يتم قبول مثل هذا المخطط للرأي العام في ألمانيا وشمال أوروبا بدون اتحاد سياسي كامل ومركزية كاملة لسياسات الميزانية (De Grauwe 2011a). في هذا الصدد ، لفت جروس (2011) الانتباه إلى الاختلافات الهائلة ليس فقط في الظروف المالية ، ولكن أيضًا في جودة آليات حوكمة القطاع العام باعتبارها عقبات لا يمكن التغلب عليها للتقدم السريع في هذا الاتجاه. لذلك ، فإن المناقشات العديدة حول فوائد السيولة وتكاليف التمويل في مختلف المخططات التي لا حصر لها والتي تم اقتراحها تبدو غير مثمرة ، لأن مبادرات من هذا النوع لا يمكن تصورها من الناحية السياسية. في الواقع ، يمكن أن تأتي بنتائج عكسية ، لأنها تحشد الرأي العام في البلدان الدائنة في منطقة اليورو ضد عمليات الإنقاذ.

ومع ذلك ، يمكن أيضًا الحصول على العديد من الفوائد المرتبطة بإصدار سندات اليوروبوندز دون نقل الالتزامات السيادية من دولة عضو إلى أخرى. سيكون هذا هو الحال بالضبط في المخطط الذي تمت مناقشته أعلاه ، حيث يتمتع صندوق الإنقاذ الأوروبي برأس مال خاص به وقادر على إصدار سندات مضمونة على نطاق واسع لتقديم المساعدة المالية وإعادة رسملة البنوك ومبادلة سندات الدين (بأسعار السوق) للحفاظ على استقرار منطقة اليورو. من خلال تعزيز قدرة منطقة اليورو على مقاومة هجمات المضاربة ، ستجعل السندات من احتمال حدوث الأخيرة أقل بكثير.

قائمة المراجع
Amato G. ، Baldwin R. ، Gros D. ، Micossi S. and Padoan PC (2010) ، صفقة سياسية جديدة للنمو المستدام في منطقة اليورو: رسالة مفتوحة إلى رئيس المجلس الأوروبي ، Voxeu.org ، 7 ديسمبر.
Burda M. and Gerlach S. (2010) ، ميثاق استقرار ونمو موثوق به: رفع مستوى شفافية الموازنة ، Voxeu.org ، 17 يونيو.
مجلس الاتحاد الأوروبي ، بيان صادر عن رؤساء دول أو حكومات منطقة اليورو ومؤسسات الاتحاد الأوروبي ، 21 يوليو 2011.
De Grauwe P. (2011a)، Governance of a Fragile Eurozone، CEPS Working Documents، 4 May 2011.
De Grauwe P. (2011b) ، البنك المركزي الأوروبي كمقرض الملاذ الأخير ، Voxeu.org ، 18 أغسطس.
De la Dehesa G. (2011) ، فشل تصميم وإدارة منطقة اليورو ، Voxeu.org ، 18 مايو.
Eichengreen B. (2010) ، رسم خط تحت أزمة أوروبا ، Voxeu.org ، 17 يونيو.
المجلس الأوروبي (2011) ، نتائج اجتماع 24/25 مارس.
Gros D. (2011) ، سندات اليورو: حل خاطئ لأسباب قانونية وسياسية واقتصادية ، Voxeu.org ، 24 أغسطس.
Gros D. and Giovannini A. (2011) ، EFSF كصندوق نقدي أوروبي: هل لديه موارد كافية؟ ، تعليق CEPS ، 22 يوليو.
Gros D. and Mayer T. (2011) ، ماذا تفعل عندما تصل أزمة اليورو إلى جوهرها ، تعليق CEPS ، 18 أغسطس.
Gros D. and Micossi S. (2008) ، دعوة لصندوق النقد الأوروبي ، Voxeu.org ، 30 أكتوبر. 
ميركل أ وساركوزي ن. (2011) ، رسالة إلى الرئيس فان رومبوي ، 16 أغسطس.
ميكوسي س. (2011 أ) ، حول مهام آلية الاستقرار الأوروبي ، 15 مارس.
Micossi S. (2011b) ، أزمة منطقة اليورو: هل نفقد المريض؟ ، Voxeu.org ، 18 أغسطس.
Valiante D. (2011) ، أزمة ديون منطقة اليورو: من أصولها إلى طريق إلى الأمام ، موجز سياسة CEPS رقم 251 ، أغسطس 2011.
Wyplosz C. (2011) ، ما زالوا لا يفهمون ذلك ، Voxeu.org ، 22 أغسطس.