L 'ينخفض التضخم. أو ليس الآن؟ احتفلت الأسواق المالية بالزيادة الطفيفة في أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة كما لو كان النجم المذنب يعلن قدوم المسيح أو على الأقل ، بشكل أكثر واقعية ، نهاية التشديد النقدي ، والذي يشبه في نظر المستثمرين إلى حد كبير "الدينونة الأخيرة".
آمال في وضع جيد؟ ال الشك أكثر من شرعي ويعيد إلى الأذهان حلقة تاريخية أكثر تنويرًا. ال الشاب أوغسطين (ليس قديسًا بعد) سأل الرب: "أعطني ، قلت لك ، العفة والصبر ، لكن ليس الآن". و "ليس الآن" تم تبريره من خلال "الخوف من أنه من خلال منحني قريبًا ، كنت ستشفي قريبًا من مرض الشهوة ، الذي فضلت الإشباع بدلاً من إخماده" - (الاعترافات، الثامن ، 17). وبنفس الطريقة ، في الواقع ، يمكن للمرء أن يقول إن التضخم آخذ في الانخفاض ، لكن ليس بعد. علاوة على ذلك ، فإن البنوك المركزية ، مثل رجل أعزب (باول) أو امرأة عزباء (لاغارد) ، مرض التضخم هذا ، بعيدًا عن إشباعه ، تريد "إخماده".
يوجد بالتأكيد علامات التعافي من حواجز العرض المسؤولة عن جزء كبير من الضغوط التضخمية. وبطبيعة الحال ، فإن ضعف الطلب النهائي ، وهو أكثر وضوحًا في أوروبا منه في الولايات المتحدة ، يلعب دوره في تخفيف التضخم.
ضعف الطلب نفسه بسبب ارتفاع الأسعار أعلى من الأجور. بهذا المعنى ، فإنوباء تضخم لديه مسار مشابه لدورة أي وباء آخر ، والتي يقضي على نفسه im مع مرور الوقت، بمرور الوقت ، عن طريق تحصين السكان الباقين على قيد الحياة. بالنسبة للتضخم ، فإن السؤال الحاسم هو نفسه: إلى أي مدى مرة وبأي منها كوستي?
للحد من وقت وتكاليف القضاء على وباء التضخم ، تتدخل البنوك المركزية بفرض نوع ما الإغلاق عند الطلب: الزيادة في تكلفة المال تجعل شراء المساكن والآلات والسيارات والسلع المعمرة الأخرى أقل ملاءمة (على نحو مشابه لارتفاع أسعار المستهلك). إنه ليس تحريمًا مطلقًا للإنفاق ، تمامًا كما لم يكن منعًا مطلقًا من مغادرة المنزل لمحاربة انتشار الفيروس ، لكنه بالتأكيد يثني كثيرًا.
أعني ، هل التضخم ينخفض ، أليس كذلك؟ من المؤكد أن درجة حرارة الأسعار آخذة في التناقص. من المنبع إلى المصب ، هناك العديد من الانخفاضات في الأسعار مواد خام، الطاقة وغير الطاقة ، الشحن البحري والمدخلات الأخرى. ومع ذلك ، تحدث هذه الانخفاضات فيما يتعلق بارتفاعات الستراتوسفير التي وصلت إليها قبل بضعة أشهر ، وبالنسبة للعديد من السلع ، فقد توقفت أو حتى عكست الاتجاه.
لكي نحدد بشكل أفضل ما نحن فيه حقًا على مسار تبريد الأسعار ، نحتاج إلى النظر ليس فقط في التغييرات ولكن أيضًا في مستويات الاقتباس من السلع ، لأنه من المحتمل أن العديد من الزيادات السابقة لم تنته بعد من رحلتها إلى قوائم السلع النهائية. دعنا نحاول سرد عدد قليل ، مع الإشارة إلى فرق مقارنة بفترة ما قبل الجائحة وما قبل الحرب: زيت + 100٪ ، غاز + 200٪ في الولايات المتحدة الأمريكية و + 550٪ في أوروبا ، قمح + 75٪ ، قمح + 50٪ ، نحاس + 30٪ ، شوفان + 33٪ ، صويا + 50٪ أرز + 50٪ قهوة + 75٪ سكر + 50٪. بينما عاد القطن والقصدير والزنك إلى قيم ما قبل 2020.
مؤشر آخر على مقاومة تقلص الضغوط التضخمية يأتي من مكون السعر في مؤشر مديري المشتريات. والذي انخفض بشكل جيد من القمم في انتشار الزيادات التي لوحظت في الربيع الماضي ، لكنه ظل أعلى بكثير من مستوى الحياد السائد قبل الجائحة وأظهر توقفًا في النزول في الشهرين الماضيين.
وعلاوة على ذلك، في نفس بيانات السعر لا يزال المستهلكون الأمريكيون ، الذين أثروا بشكل إيجابي في الأسواق ، يعانون من توترات تصاعدية جنبًا إلى جنب مع اقتراحات التباطؤ. على سبيل المثال ، أنا أسعار "صارمة" (ثابت) سجلت زيادة سنوية على مدار ثلاثة أشهر بنسبة 7,2٪ في أكتوبر ، كما كانت في سبتمبر وأعلى من اتجاهها (6,5٪).
أخيرًا ، هناك ملف أم كل أسباب التضخم: ديناميات الأجور. كلاهما في الولايات المتحدة الأميركية وكلاهما في أوروبا ، لا يتوافق هذا مع عودة التضخم إلى أقل من 2٪. في السابق ، يسافر بنسبة 6,7 ٪ (ثلاثة أشهر سنويًا) لا يزال في أكتوبر ، ei يتم سحب الأجور من طلب عمل يساوي 1,75 ضعف عدد العاطلين عن العمل. من المؤكد أن هذا الطلب سينخفض ، وستزداد القوة العاملة ، لتنضم مجددًا إلى نقطة توازن جديدة لا ترفع الأجور ، لكن هذه النقطة لا تزال تبدو بعيدة جدًا. الانطباع القائم على منحنى فيليبس، هو أن البطالة يجب أن ترتفع بما لا يقل عن نصف نقطة مئوية: ليس بالضبط في متناول اليد.
In أوروبا إحصاءات تكلفة العمالة غير مكتملة ومتأخرة للغاية (ومع ذلك لا ينبغي أن يكون من الصعب بناؤها على أساس البيانات الإدارية ...) ، ولكن براعة الاقتصاديين ابتكرت مصدر جديد: منصة الويب للوساطة في الوظائف إنديد. وفقًا لدراسة حديثة تستند إلى الطلبات والعروض التي ظهرت على هذه المنصة ، ارتفعت الأجور في أكتوبر بنسبة 5,2٪ سنويًا في الدول الرئيسية في منطقة اليورو ، بحد أقصى قدره + 7,1٪ في ألمانيا و 3,5٪ كحد أدنى في إيطاليا وإسبانيا وهولندا. ناهيك عن المطالبات الجارية في الشركات الكبيرة وفي القطاعات الرئيسية ، مثل عامل المعادن الألماني (+ 8٪ يطلب الاتحاد). ال المساعدات الحكومية للعائلات لمواجهة الفواتير الباهظة تهدف أيضًا إلى التخفيف من هذه الطلبات ، لكن لا يمكنهم إلغاؤها.
لذا ، فإن الانخفاض في التضخم موجود ، لكنه لا يزال بعيد المنال تنظيم الحزب قبل الأوان والشمبانيا غير المشبعة (آسف ، نبيذ فوار!) ؛ أنت تخاطر بأن ينتهي بك الأمر في حفلة صاخبة ... ستكون مزحة سيئة الذوق حتى في الكرنفال.
المؤشرات الحقيقية
اتجاه ظرفواليوم وحتى غدًا يتبع التضخم مباشرة. بمعنى أنه كلما انخفض معدل التضخم بشكل أسرع ، كلما انخفض الطلب ، سواء بشكل تلقائي أو مفروض من قبل البنوك المركزية ، وهو أمر ضروري لاحتوائه. من الواضح أن التضخم ليس السبب الوحيد عامل التكييف الدورة الاقتصادية ، والحفاظ على كل من SARS-Cov2 وأحداث الحرب في الأفق. بمعنى إيجابي ، إذن ، يلعبون التحولات الخضراء والرقمية المستمرة، مما يؤدي إلى استثمارات مكثفة وواسعة ، مع تأثيرات مضاعفة قوية على إجمالي الطلب.
هناك ثلاثة أخبار تستحق النشر ، تنتظر مصير التضخم الذي سيحدث في الاثني عشر شهرًا القادمة أو أكثر. الأول هو أداء إيطالي، أفضل بشكل واضح من نظيره للشركاء الأوروبيين: في الربع الثالث من عام 2022 ، تجاوز الناتج المحلي الإجمالي الإيطالي القيمة في نهاية عام 2019 بنسبة 1,8٪ ، مقابل 1,2٪ في فرنسا ، و 0,2٪ في ألمانيا ، و -2,3٪ في إسبانيا. لم يحدث قط في الربع الأخير من القرن وهي علامة ملموسة على حيوية النسيج الريادي و صحة السياسات المتبعة.
ما وراء الإعلانات (هل يمكن لأحد أن يشرح لوزير البنية التحتية والنقل أن لديه الكثير من الموارد لينفقها ، إذا كان قد كرس نفسه لها للتو؟) وبعض الإجراءات الارتجالية (مثل الدفع النقدي بمبلغ 5 يورو: إنه جيد للاقتصادات تأسست على أساس غير شرعي وفي أي حال متخلفة) حكومة ميلوني يبدو أنه يتبع المسار الذي تتبعه حكومة دراجي. يسير كل من مرسوم المعونة الرباعية (حتى في الاسم) والعجز البرنامجي لعام 2023 في هذا الاتجاه.
الخبر الثاني هو أن الفجوة بين أوروبا والولايات المتحدة إنها تتوسع كما هو متوقع ، لأن أزمة الطاقة أصابت الأولى بشكل كبير ، بينما استفادت الأخيرة ، كمصدرين صافين ، من الزيادات في أسعار الطاقة والغذاء. يمكن أن تتسع هذه الفجوة إذا سعى البنك المركزي الأوروبي ركود عميق (كلمة من إيزابيل شنابل) ضرورية للقضاء على استمرار تضخم الأجور. بينما في الولايات المتحدة ، قد يكون الركود الفاتر كافياً.
الخبر الثالث ، وهو الأحدث على الإطلاق ، هو أن الصين يحاول افتتاح دورة جديدة في سياسة مكافحة Covid: بمجرد تأكيده بقوة في السلطة ، يكون Xi Jinping واضحًا جدًا أنه لا يزال بحاجة إلى الحفاظ على عجلة النمو الاقتصادي على قدميها، والذي يؤدي عدم التسامح مع الفيروس إلى خطر تدميره. ويحتاج الاقتصاد العالمي أيضًا إلى القاطرة الآسيوية الكبيرة لبدء التحرك مرة أخرى.
الأسعار والعملات
الأسواق يتوقون إلى الواحة: كسر من الأخبار السيئة للأسهم والسندات. جلبت البيانات الخاصة بالتضخم في الولايات المتحدة هذا الانتعاش ، مع بهجة الأسهم والسندات. ربما يكون القناعة المبكرة ، كما نوقش أعلاه. لكن فليكن. قبل أيام قليلة من رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي لقد وجه ضربة واحدة إلى الدائرة وأخرى إلى البرميل ، متبرعًا بالخارج فيما يتعلق بآمال التباطؤ في وتيرة ارتفاع أسعار الفائدة ("لا تتوقفوا بل ادرسوا الوتيرة" على ما يبدو أن الأسواق تقول - مع الشاعر ). نعم ، لمح باول ، 75 نقطة أساس كل شهر ليست ثابتة ، ولكن نقطة الوصول سيكون أعلى مما توقعه السوق. شيء مماثل قال حاكم بنك انجلترا وأيضا البنك المركزي الكوري الجنوبي لقد سرب أنه "يدرس المقطع" (la بنك الاحتياطي الأسترالي قد "درس" بالفعل ، مع زيادة أقل من المتوقع).
عمليا ماذا يعني ذلك؟ هذا يعني كل شيء سيعتمد على البيانات. وعلى الرغم من صحة أن السياسة النقدية المقيدة تمارس آثارها مع أ تأخير من بضعة أرباع (بحيث لم تظهر التأثيرات السلبية المذكورة بعد) ، فمن الصحيح أيضًا أن هناك ، في خط أنابيب من التضخم ، والآثار التي لم تظهر بعد. بنك الاحتياطي الفيدرالي ، مثل البنوك المركزية الأخرى ، التنقل عن طريق البصر، وهي محقة في ذلك. لم يحدث قط أنه في فترة زمنية أقصر بكثير من الحركة الدورية العادية ، تم وضع الاقتصاد على ركبتيه من قبل صفعة من كوفيد، ثم صعد مرة أخرى كواحد ربيع ثم أصيب بمزيج غريب: الضغط على الأسعار من الوباء قيود العرض من ناحية ، وغير متوقع ضغوط الطلب من ناحية أخرى (ناهيك عن صفعة الحرب الأخرى في أوكرانيا).
في مشهد ركوب الأمواج هذا أنا أسعار السوقالذي صعد دون توقف ، توقفوا بفضل أسعار المستهلك لشهر أكتوبر في أمريكا (انظر الرسم البياني). L 'إيطاليا يستحق مناقشة منفصلة: ارتفعت عائدات BTP أكثر من غيرها ، نظرًا لحالات عدم اليقين المرتبطة بالحكومة الجديدة ، ثم تنخفض مرة أخرى عندما تأكد السوق من عدم حدوث تقلبات. انتشار على حد سواء بالمقارنة مع البوند ومقارنة مع البونو.
I معدلات حقيقية، حتى لو تقلص بسبب التضخم الأساسي ، فلا يزال سلبي، أيضًا في إيطاليا ، ومن الناحية النظرية يجب أن تكون داعمة للاقتصاد. ومع ذلك ، لتهدئة الدعم النظري ، هناك حاجة إلى اعتبارين. أولا الآن يسيطر عدم اليقين على قرارات الإنفاق ومن الريبة، وتكلفة الدين لها وزن أقل. بحسب ال معدلات التضخم التي تهم قرارات الإنفاق ليست هي القرارات الحالية ، بل هي مُتوقعوهنا تظهر البيانات المتعلقة بالتوقعات ، على أساس قيمتها ، تضخمًا أقل بكثير من المعدل الحالي ، وبالتالي معدلات حقيقية أعلى: 30 عاما من الرهون العقارية في أمريكا - الوسيلة الرئيسية لشراء المنازل - وصلوا إلى 7٪ ، وهو أكثر بكثير من التضخم المتوقع من قبل الأسر الأمريكية.
كما يسيطر عدم الثقة وعدم اليقين على أسعار مركاتي أزيوناري الذين ، على حد تعبير "أيدي" الشهر الماضي ، يواصلون الترنح "مثل طاقم من البحارة المخمورين": الآمال (آخر الآلهة) تتناوب مع خيبات الأمل (في هذه اللحظة يميل الطاقم نحو الآمال). الأوهام التي المراجعات النزولية من أرباح الشركات، الذين لا يهربون من القاعدة القائلة بأن الاقتصاد الضعيف مرتبط بضعف الأرباح. هناك هي الأسواق العامة - حيث يتم تداول الأوراق المالية - ولكن هناك أيضًا i الأسواق الخاصة، وهو نظام مالي مبتكر يتجنب احتضان التنظيم ويحب اللعب بعصي المخاطرة. وهناك من يقول إن مشاكل الأسواق الخاصة يمكن أن تمتد إلى الأسواق العامة.
في مجال العملةاليورو، على الرغم من الأسس المعاكسة - فارق النمو مع أمريكا ، فرق سعر الفائدة الحقيقي طويل الأجل ، القرب من مسرح الحرب ... - تم استعادته وتجاوزه التكافؤ مع الدولار، ربما بسبب عوامل جيوسياسية (انتخابات منتصف المدة الأمريكية ، مزيد من النشاط الأوروبي في السياسة الخارجية ...). أبداً أساسي استمروا في أن يكونوا معاكسين.
Lo يوان، الذي كان قد وصل إلى 7.30 مقابل الدولار في نهاية أكتوبر ، ارتد بشكل حاد (الدولار unter alles): بعد كل شيء ، هناك رئيس جديد - إذا جاز التعبير - رئيس ...) ، لكنه لا يزال حوالي 13 ٪ أضعف من مستويات الربيع الماضي وقد انخفضت قيمته منذ ذلك الحين ، حتى مقابل العملة الموحدة. ال الشركات الصينية لا يسعهم إلا أن يكونوا راضين ، خاصة وأن معدلات التضخم الصينية (الشاملة والأساسية ، الاستهلاك والإنتاج) أقل بكثير من معدلاتها الأوروبية.
