مايو 6 2015 جانيت يلين، التي انضمت إليها كريستين لاغارد التي أومأت برأسها بشكل واضح ، قالت إن سوق الأسهم مكلف للغاية. ولكي يفهم نفسه بشكل أفضل ، أضاف ، مع اتفاق لاجارد أكثر ، أن عوائد السندات كانت منخفضة للغاية ، لدرجة أنه لا يمكن استبعاد حدوث انتعاش مفاجئ في أي لحظة. بعد ست سنوات لم يفوت فيها الاحتياطي الفيدرالي أبدًا فرصة لتشجيع المستثمرين على شراء الأسهم والسندات ، كان خطاب 6 مايو بمثابة وابل متجمد كامل.
لقد استغرقت الأسواق بعض الوقت لتتوافق ، لكنها سرعان ما توقفت عن دفع أسعار الأسهم والسندات إلى الأعلى. لم تلمس الأسهم أبدًا مستوياتها في أواخر ربيع 2015 وأسعار السندات الدولارية ، الحكومية والشركات ،
استمروا في الانخفاض حتى فبراير من هذا العام. كم كان سعر SP 500 في 6 مايو؟ الساعة 2080. كيف هي اليوم؟ في عام 2060 ، نفس المستوى تقريبًا. ومع ذلك ، في خطابه يوم 29 مارس ، والذي يمكن مقارنته من حيث الأهمية بخطاب 6 مايو من العام الماضي ، لم يكن هناك أي ذكر لوفرة المساهم.
في الواقع ، قيل إنه لن تكون هناك زيادات في الأسعار إذا لم تكن الأسواق المالية (الأسهم والسندات ، بالتالي) صلبة وهادئة في ذلك الوقت. لماذا وزنان ومقياسان؟ لماذا يتم الآن تشجيع ما كان مكلفًا في الربيع الماضي على البقاء قويًا على الرغم من كونه على نفس المستوى؟ هل ارتفعت الأرباح في هذه الأثناء؟ بالتاكيد لا. تلك المتعلقة بالربع الأول ، والتي سنبدأ معرفتها في غضون أيام قليلة ، يقدرها الجميع بأنها منخفضة مقارنة بالربع الأول من عام 2015. ليس انخفاضًا كبيرًا (3-4 في المائة يرجع حصريًا تقريبًا إلى انخفاض في أرباح النفط) ولكن لا يزال هناك هبوط.
هل تغير مستوى الدولار كثيرا؟ لا ، إذا اعتبرنا أنه في مساء يوم 6 مايو 2015 ، كان سعر الصرف مع اليورو هو 1.1347 ، وهو مطابق عمليًا للسعر الحالي. الشيء الوحيد الذي تغير (والذي يمكن أن يبرر ، ولكن جزئيًا فقط ، المزيد
الخير تجاه البورصة) هو العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة XNUMX سنوات. كانت 2.24 في المائة في ذلك اليوم ، واليوم كانت 1.83. وبالتالي ، فإن المعدلات المنخفضة تقدم تفسيراً جزئياً لقوة سوق الأسهم (وقبول بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالي لهذه القوة) ولكنها تفتح على الفور مشكلة أخرى. لماذا هذه المعدلات التي كانت تعتبر منخفضة للغاية قبل 10 أشهر وجاهزة للارتفاع في أي لحظة هي أقل من ذلك اليوم؟ ربما انخفض التضخم بشكل كبير؟ لا ، آسف ، لقد عادت.
كانت أحدث البيانات عن أسعار المستهلك (باستثناء المكونات المتقلبة والطاقة والغذاء) المتاحة في 6 مايو 1.7 في المائة. آخر واحد لدينا اليوم هو 2.3 بالمائة. هل ارتفعت البطالة؟ بالطبع لا. كان العاطلون عن العمل يشكلون 5.5 في المائة من القوة العاملة منذ 10 أشهر وهم الآن 4.9 في المائة. أينما كان ، فإن التوظيف الكامل الذي يبدأ تضخم الأجور (والذي يجب أن يحافظ بالتالي على معدلات أعلى) أصبح الآن أقرب بمقدار نصف نقطة. ما يحدث بعد ذلك؟ لماذا يبدو أن Yellen 2016 تريد دعم الأسواق من خلال اختراع جميع الأعذار الممكنة لعدم رفع أسعار الفائدة ، بينما كان من الواضح أن Yellen 2015 كانت تحاول القيام بذلك
صحيح؟ ما الذي تغير؟ لا يمكن للسياسة تفسير هذا التحول بشكل كامل.
بالتأكيد ، هذا العام هناك لمساعدة هيلاري كلينتون لتصبح رئيسة ويجب أن يساهم الاحتياطي الفيدرالي الديمقراطي. قبل ذلك ، كان هناك استفتاء على خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي في يونيو ومن المعروف جيدًا بين منظمي استطلاعات الرأي أن مناخ الاقتصاد أو أزمة سوق الأسهم مثل تلك التي شهدناها بين يناير وفبراير سيكون لصالح الخارجين. أمريكا مناخ معاد للاحتياطي الفيدرالي ، يُشار إليه عن حق أو خطأ على أنه سبب مساهم في الركود ، وشريك للبنوك ويستحق تخفيضًا جذريًا في الوظائف والسلطات.
ومع ذلك ، هناك سببان رئيسيان آخران لتحول بنك الاحتياطي الفيدرالي. الأكثر أهمية والهيكلية هو الصين، الذي ذكرته يلين مرارًا وتكرارًا في خطابها. وللمرة الأولى ، يفترض الاحتياطي الفيدرالي صراحةً أيضًا الدور الذي كان له دائمًا ، وهو دور البنك المركزي الصيني. إذا كنت تريد منع ما حدث في أغسطس ويناير ، واحد تخفيض قيمة الرنمينبي التي ، وإن كانت متواضعة ، أوقعت الأسواق العالمية في حالة من الذعر ، يجب أن يُنظر إلى الدولار على أنه مستقر ، أو الأفضل من ذلك ، أنه يميل نحو الضعف. بهذه الطريقة فقط ، مع كل الاحترام الواجب لسوروس وكايل باس ، سيتم كبح التكهنات الهبوطية على الرنمينبي. من جانبها ، عندما تؤكد الصين سعر الصرف شبه الثابت مع الدولار ، فإنها تقوم فعليًا بتسليم سيادتها النقدية إلى الاحتياطي الفيدرالي ، الذي يجب أن يأخذ في المقابل الاحتياجات الصينية في الاعتبار أكثر بكثير مما كان يفعل في الماضي.
السبب الثاني الذي يمكن أن يفسر التوسع المفرط لبنك الاحتياطي الفيدرالي هو ذلك تسارع الاقتصاد الأمريكي الذي شوهد في فبراير يبدو أنه نفد فجأة. خفض الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا ، الذي أنتج خوارزمية تحسب السرعة اللحظية للناتج المحلي الإجمالي على أساس البيانات الكلية التي يتم نشرها تدريجيًا ، بشكل مفاجئ تقديراته للربع الأول ، ليصل من 1.4 إلى 0.6 في أسبوع واحد فقط (كان أعلى من ذلك) قبل ثلاثة أسابيع). أطلنطا هو جهاز قياس زلازل شديد الحساسية ، يتفاعل على الفور مع البيانات التي من المحتمل أن تتم مراجعتها ، لكنها دعوة للاستيقاظ لا يمكن تجاهلها تمامًا.
من الواضح أن رد فعل الأسواق كان جيدًا تجاه تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ومن المفارقات أن أقل رد فعل كان هو العقد الآجل للولايات المتحدة صناديق الاحتياطي الفيدرالي، والتي تحركت قليلاً جدًا لأنه كان من المتوقع بالفعل زيادة واحدة فقط من الآن وحتى نهاية العام. بعد كل شيء ، حتى بالنسبة لبورصات الأوراق المالية وسندات الشركات ، فإن سبب التعزيز لا يكمن كثيرًا في عدد زيادات الأسعار التي تلوح في الأفق ، ولكن في إعادة إضفاء الشرعية على قوتها من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي لم يعد يرى أنها مكلفة بشكل خطير. أوروبا لديها ما تخسره من اليورو المنشط الجديد ، والذي سيعاقب الأرباح والعائدات الأجنبية على وجه التحديد في الوقت الحالي (نحن في نهاية الربع) حيث يتعين تحويلها إلى اليورو. في المقابل ، تكسب أكثر من قلة عدم الاستقرار الصيني والمرونة العامة للأسواق العالمية. بالتأكيد يفضل المسار الجديد الأسواق الناشئة (السندات والأسهم والعملات). يساعد الضغط المتزايد من أجل التغيير السياسي في البرازيل وجنوب إفريقيا على تغذية الآمال المشروعة في إحداث تغيير هيكلي في القطاع.
