في سنوات الأزمة ، تقلص النشاط الاستثماري بشكل حاد في جميع الاقتصادات المتقدمة. كان الانخفاض أقل في الاقتصادات الناشئة ، حيث كان النمو في أوائل العقد الأول من القرن الحالي قوياً بشكل استثنائي. لا تزال علامات الانتعاش ، وإن كانت متنوعة ، متواضعة ، ويبدو الآن الانفصال عن اتجاه ما قبل الأزمة واضحًا. ركزت لجنة CSC مرارًا وتكرارًا على القوى الرئيسية التي تعرقل الاستثمارات: عدم اليقين الشديد وتوقعات النمو المنخفض في الطلب ، والصعوبات الأكبر في الحصول على التمويل ، والقدرة الإنتاجية العالية غير المستخدمة ، والميزانيات العامة الضيقة ، وفي إيطاليا ، الربحية عند أدنى مستوياتها التاريخية.
بعض هذه القيود مشتركة في جميع الاقتصادات الكبرى ، والبعض الآخر موجود بشكل رئيسي في تلك التي عانت من ضغوط الديون السيادية العالية وبالتالي السياسات المالية التقييدية. بالنظر إلى المستقبل ، في السياق الأوروبي على وجه الخصوص ، فإن نفس الظروف التي ساهمت في إحباط قرارات الاستثمار مقدر لها على الأقل جزئيًا أن تستمر: إن توفر الائتمان المصرفي لن يعود إلى ظروف ما قبل الأزمة (بصرف النظر عن التوسعية للغاية ، والتي يكشف بدوره هشاشة نظامية) ؛ يمكن قول الشيء نفسه ، بعد انفجار الفقاعة ، للقوة الدافعة التي يمثلها البناء ؛ وستستمر الحاجة المستمرة لخفض العجز العام في إعطاء دوافع تقييدية للمطالبة والحد من الموارد المخصصة للإنفاق الرأسمالي العام.
نظرًا لأن الاستثمارات ، من ناحية أخرى ، ليست فقط مكونًا للطلب الكلي ، ولكنها تشكل أيضًا المصدر الرئيسي لنمو الإنتاجية (أيضًا بسبب طبيعتها الاستراتيجية لتعزيز البنية التحتية) ، فإن التأخير المتراكم في تعديل منح السلع الرأسمالية من غير المحتمل أن يكون بدون عواقب على وتيرة النمو المستقبلي (وبالتالي على الاستثمار المستقبلي نفسه). في الآونة الأخيرة ، تضاعفت تحليلات المنظمات الدولية الرئيسية حول أسباب وعواقب التراكم المنخفض لرأس المال ، مع استنتاجات ونصائح مقلقة ومتقاربة للحكومات لتشجيع الاستثمارات بشكل أكبر: بشكل مباشر ، مع مزيد من الإنفاق على البنى التحتية ، وبشكل غير مباشر ، مع الحوافز والامتيازات.
قلق عام
خصصت المنظمات البحثية الدولية الرئيسية دراسات محددة لقضية الاستثمار المنخفض ، وفي كل مرة لفتت الانتباه إلى الدور الذي تلعبه المتغيرات المختلفة. يحدد صندوق النقد الدولي المحدد الرئيسي لانخفاض الاستثمارات الثابتة في ضعف النشاط الاقتصادي (تأثير التسريع) ، والذي يُعزى بدوره إلى توقعات الطلب السلبية المستمرة. يضاف إلى هذا التأثير تلك التي تُعزى إلى تشديد القيود المفروضة على تمويل الشركات وعدم اليقين الشديد في إطار السياسة في أعقاب أزمة الديون السيادية.
ضعف الطلب هو السبب الرئيسي لانخفاض الاستثمار الخاص ، أيضًا وفقًا لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية ، والتي توضح عدد الاقتصادات التي ظلت عالقة في توازن من النمو المنخفض والاستثمار المنخفض والبطالة المرتفعة والأجور الراكدة وركود الاستهلاك ، وكيف الاستثمار الحالي أقل من المحتمل بالنسبة للناتج المحلي الإجمالي. وفقًا لتقديرات بنك الاستثمار الأوروبي ، فإن نسبة عالية جدًا من الانخفاض في الاستثمار في أوروبا (53 ٪) تفسر بعدم اليقين فيما يتعلق بالسياسات الاقتصادية ، بالإضافة إلى المخاوف من أزمة ائتمانية أخرى ناتجة عن الحجم الكبير للقروض المتعثرة التي لا تزال قائمة. التي يحتفظ بها النظام المالي.
هل هي إيطاليا؟
بالنسبة لإيطاليا ، حيث بدأ تعافي الاقتصاد ، ولكن - باستمرار مع تطور الوضع الاقتصادي - لا يزال خجولًا إلى حد ما ، اقترح بنك إيطاليا تفسيرًا يتماشى مع ذلك الذي اقترحه صندوق النقد الدولي ، والذي ينص على أن تعكس الطبيعة المطولة للانخفاض في الاستثمارات بشكل رئيسي الانخفاض الحالي والمتوقع في الطلب ، والذي يضاف إليه التوترات على القروض ، ومرة أخرى ، عدم اليقين. علاوة على ذلك ، تشير تقديرات صندوق النقد الدولي في نفس الفترة إلى وجود اتجاه في الاستثمارات الإيطالية أقل من ذلك الذي يعزى إلى انخفاض الطلب ويفسر جزئيًا بعوامل عدم اليقين والقيود المالية.
وفقًا لـ Nomisma ، فإن ظهور فخ سيولة حقيقي داخل منطقة اليورو سيشهد تأثر إيطاليا بشكل خاص بتوقعات التضخم المنخفض (فوق الصفر بقليل في السنوات الخمس المقبلة) ، وهو أقل من المتوسط للمنطقة (حوالي 5٪) ، والذي لا يمكن تعويضه إلا بمستوى من معدلات الفائدة الاسمية شديدة السلبية "عند التوظيف الكامل". لذلك ، فإن الرافعة المالية غير فعالة ، بينما نشهد تراجعاً مستمراً في التدفقات النقدية للشركات وتأثيرات تقنين الائتمان المستمرة. في ظل هذه الظروف ، يعتمد تعافي الاستثمارات بشكل أكبر على الطلب.
بدون انتعاش مستدام في الطلب ، تستمر المخاوف من حدوث انتكاسة كساد جديدة في تحفيز تأجيل قرارات الاستثمار ، مما يؤدي إلى حلقة مفرغة تحبس الاقتصاد في حالة نمو منخفض. في هذا السياق ، فإن الرافعة التي تمثلها الاستثمارات العامة ، في مفتاح معاد للتقلبات الدورية ، تلعب دورًا يحتمل أن يكون أكثر أهمية مما كان عليه في الماضي. تؤكد دراسة أجريت في إطار عمل المفوضية الأوروبية ، في الواقع ، أنه في منطقة اليورو هو بالضبط انكماش الاستثمارات العامة (نتيجة تعديل المالية العامة التي يتم اتباعها من خلال التعاقد على الإنفاق الرأسمالي في مواجهة صعوبات ضغط النفقات الجارية) أثر سلبا على عملية التراكم.
يبدو التأثير أكثر خطورة في الاقتصادات الطرفية (إسبانيا وإيطاليا) الأكثر تأثراً بالحاجة إلى تقليل عجز الميزانية. في إيطاليا ، ساهم خفض الاستثمار العام خلال الركود الثاني في 2011-14 (مقارنة بالدعم المعاكس للدورة الاقتصادية الذي تم ممارسته في بداية الأول في 2007-09) في تصاعد إجمالي الاستثمار حتى عام 2014. يمكن أن تأتي الاستثمارات في الأرباع القادمة في إيطاليا من الاستقرار السياسي الأكبر ، الذي يشير إليه الانخفاض التدريجي لدرجة عدم اليقين ، بانخفاض عن الذروة التي تم الوصول إليها في عام 2012 وأقل من متوسط الاقتصادات الأوروبية الرئيسية الأخرى.
هناك حافز لا يستهان به ، كما حدث بالفعل في الماضي مع تدخلات مماثلة ، يثبت أنه يتم توفيره من خلال حوافز للاستثمار في السلع الرأسمالية للشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم. من خلال تصنيف الإنفاق الاستثماري وفقًا للوجهة ، يمكن ملاحظة أنه - مقابل الانخفاض المستمر في الإنفاق على البناء - انعكس اتجاه الاستثمار في الآلات والمعدات وبدأ في الانتعاش في النصف الثاني من عام 2014. ومن المتوقع أن يستمر انتعاشها ويتعزز ، مثل يشار إليها من خلال ملف تعريف الطلبات الداخلية للسلع الرأسمالية.
