بعد خفض S&P تصنيف إيطاليا ، يرتفع خطر حدوث خطوة مماثلة في إسبانيا، والتي ستفقد حالة درجة الاستثمار الخاصة بها. عند تحليل فئة واحدة من المستثمرين مع محافظ مرتبطة بالمعايير ، صناديق الاستثمار الأوروبية ، يمكن تقدير أن الخسارة المحتملة لوضع IG يمكن أن تؤدي إلى سحب استثمارات قسرية من البونو بمبلغ 31 مليار من البونو (5,2٪ من البونو). وبواسطة BTPs مقابل 58 مليار يورو (4,2٪ من أسهم BTP).
وضعت سلسلة من الأحداث ، سياسية في الغالب ، الأسواق المالية الأوروبية تحت الضغط. بعد الأزمة الحكومية في البرتغال والتوترات في اليونان بشأن صرف الشرائح الجديدة من قرض الاتحاد الأوروبي ، أدت الفضيحة التي تورط فيها رئيس الوزراء الإسباني راجوي وخفض التصنيف الائتماني لإيطاليا من قبل S&P إلى اتساع جديد في الهوامش مقابل ألمانيا وتسويتها. من المنحنيات الطرفية.
دعونا نضع بعض الاعتبارات فيما يتعلق بتأثير التخفيض المحتمل للبلدين الإضافيين المحتملين زعزعة الاستقرار في منطقة اليورو وإيطاليا وإسبانيا. إن العامل الأكثر خطورة على المدى القصير هو أنه بعد خفض تصنيف إيطاليا بدرجة واحدة إلى BBB من BBB + ، خفضت S&P أيضًا تصنيف إسبانيا ، وهو أقل بدرجة واحدة فقط من درجة الاستثمار. كما كتبنا سابقًا ، يمكن أن يكون لفقدان وضع IG تأثير كبير على الديون الإسبانية ويؤدي إلى تأثير عدوى على الأجهزة الطرفية الأخرى. عادت حصة الديون الإسبانية المحتفظ بها في الخارج ، صافية من الأوراق المالية المشتراة بموجب SMP والتي يحتفظ بها البنك المركزي الأوروبي ، بعد أن زادت من 23 ٪ كحد أدنى في أغسطس 2012 إلى 30 ٪ في يناير 13 ، إلى الانخفاض وفي نهاية مايو تقدر بنحو 26٪ من إجمالي الأوراق المالية غير المجردة (174 مليار يورو).
البيانات المتعلقة بحيازة الأوراق المالية الحكومية الإيطالية ، التي تم شطبها مرة أخرى من محفظة البنك المركزي الأوروبي ، متاحة بتأخير أكبر وتظهر على أي حال اتجاهًا مشابهًا لاتجاه إسبانيا ، مع زيادة في الحصة التي يحتفظ بها الأجانب في الأشهر الأولى من 2013 ، والتي كانت 29,5٪ في أكتوبر 12 إلى 30,6٪ في مارس 13 (622 مليار يورو). من الصعب التنبؤ بدقة بالتأثير على حصة الديون المستحقة في الخارج لتدهور تصنيف البلدين لأن خيارات المحفظة تستجيب لمنطق متعدد ، ومع ذلك فمن الممكن عمل تقديرات لتأثير التدهور في التصنيف إلى IG الفرعي على ذلك الجزء من المحافظ التي ترتبط عادةً بمعيار ، مثل صناديق الاستثمار.
وفقًا لبيانات البنك المركزي الأوروبي ، يبلغ مخزون السندات التي تحتفظ بها صناديق الاستثمار الأوروبية ، التي عادة ما تكون مرجعية للمستثمرين ، 3.068 مليار يورو (من إجمالي الأصول البالغ 7,6 تريليون يورو) ، منها 25٪ ممثلة بالسندات الحكومية لدول منطقة اليورو (تبلغ قيمتها) 753 مليار يورو). نستخدم كمرجع تكوين المؤشرات الحكومية من بلومبرج حيث تمتلك إسبانيا وزنًا بنسبة 11,2٪ في مؤشر اليورو السيادي و 3,04٪ في مؤشر السيادية المطورة العالمية ويبلغ وزن إيطاليا 22,2٪ ، 5,99٪ على مؤشر اليورو و XNUMX ٪ على مؤشر العالم.
بافتراض أن محافظ الصناديق الأوروبية محايدة بالنسبة للمعايير القياسية واستخدام متوسط وزن البلدين على نوعي المؤشرات ، من أجل التبسيط ، يمكن استنتاج أن الخسارة المحتملة لوضع IG يمكن أن تولد عمليات سحب قسرية للاستثمار لمبلغ من 55 مليار من Bonos (10٪ من أسهم Bonos) و 106 مليار يورو من BTPs (8,2٪ من أسهم BTP). إذا استبعدنا من الحساب صناديق الاستثمار المحلية للبلدين ، والتي من أجل تجنب المبيعات من المحتمل أن يتم حثها على تخفيف قيود محفظتها ، فإن التدفقات الخارجة المتوقعة تنخفض بشكل كبير ، إلى 58 مليار لإيطاليا و 31 مليار لإسبانيا. لفهم حجم التدفقات الخارجة بهذا الحجم ، نتذكر أن البنك المركزي الأوروبي اشترى من خلال SMP في نهاية عام 2011 ما يقرب من 103 مليار BTPs و 45 مليار Bonos.
سيكون التأثير على عوائد تخفيض تصنيف IG الفرعي لإيطاليا وإسبانيا مدمرًا للسوق. تخبرنا العلاقة البسيطة بين العائدات والتصنيف أنه بالأسعار الحالية ، فإن فارق BTP-Bund مُبالغ في تقديره بمقدار 10 نقاط أساس وأن فروق Bonos-Bund مُبالغ فيها بمقدار 30 نقطة أساس. يمكن أن يترجم تدهور تصنيف إسبانيا إلى مستوى IG الفرعي لاثنتين من وكالات التصنيف ، على أساس هذه العلاقة الثابتة المجردة ، إلى توسيع الفارق على نطاق 10 سنوات بنحو 85 نقطة أساس من مستواه الحالي ، بينما بالنسبة لـ بالنسبة لإيطاليا ، فإن توسيع الفارق المتوافق مع خفض درجة واحدة من قبل الوكالات الثلاث سيكون 60 نقطة أساس ، في حين أن القطع من الدرجة الثانية يعني توسيع الفارق إلى 10 سنوات مقابل البوند إلى 410 نقطة أساس. من الواضح أن هذه القيم يمكن أن تكون بمثابة مرجع فقط ولا يمكن قراءتها كتقديرات لمستوى فروق الأسعار لأنها لا تأخذ في الاعتبار التأثير الديناميكي للعدوى بين جميع دول اليورو والذي من شأنه أن يغير العلاقة بين السبريد والتصنيف صعودًا ، ولا من ناحية أخرى ، وجود آلية دعم من الاتحاد الأوروبي / البنك المركزي الأوروبي يمكن أن يكون لها تأثير مهدئ على ديناميكيات السوق ، خاصة على فروق الأسعار قصيرة الأجل ، كما حدث بالفعل في صيف العام الماضي مع الإعلان فقط عن OMT .
