حتى اليوم هو واحد يوم سيء للأسواق المالية، والتي لم تعد قادرة على حل أخطر التوترات بشكل ثابت. لماذا ، على الرغم من كل الإجراءات المتخذة على المستويين الوطني والدولي ، تعود المبيعات في البورصات حول العالم بهذا التردد؟ لمحاولة فهم الأسباب الكامنة في جذر المشكلة بشكل أفضل ، تنشر FIRSTonline الشرائح التي تم تحريرها بواسطة Alberto Giovannini ، العضو المنتدب لشركة Unifortune لإدارة الأصول ورئيس الصناديق متعددة المديرين. شغل جيوفانيني منصب نائب المدير العام لشركة Banca di Roma (للأسواق ، والتداول الدعائي ، والخدمات المصرفية الاستثمارية) ، وكان سابقًا مستشارًا أول واستراتيجيًا أول في Long-term Capital Management ، LP ، شركة إدارة الاستثمار في غرينتش ، في ولاية كونيتيكت. أكاديميًا ، هو كذلك كان أستاذًا للاقتصاد والتمويل في جامعة كولومبيا بنيويورك.
انزلاقات ألبرتو جيوفانيني
الأزمة المالية = فشل السوق
• إحدى الوظائف الاقتصادية الرئيسية للنظام المالي هي تحويل السيولة: يمكن للمستثمرين الذين لديهم احتياجات سيولة مختلفة وغير مرتبطة ، عند تجميعهم ، أن يقدموا موارد مستقرة.
• تسمح الموارد المستقرة بخطط طويلة الأجل وتقلل من عدم اليقين: وهذا هو السبب في أن تحويل السيولة ينتج قيمة مضافة ، خاصة واجتماعية.
• هذا هو العمل (التقليدي) للبنوك.
• لكنها أيضًا وظيفة الأسواق المالية.
• عندما يفقد المشاركون في السوق أو المودعون المصرفيون الثقة لأي سبب كان ، فإن سلوكياتهم تصبح مترابطة وينهار تحول السيولة.
• وبما أن سلوك كل منهما يعتمد على سلوك الآخرين ، فهناك توازنات متعددة ، وانهيار السيولة هو فشل للسوق.
تطور البنوك
• تحول أقل بشكل متزايد للسيولة في الميزانية العمومية (الأعمال التقليدية).
• "المنشئون" و "صناع السوق" - يستمرون في لعب دور رئيسي في تحويل السيولة ، ولكن بشكل خاص في سوق الأوراق المالية.
• ونتيجة لذلك ، فهم بشكل عام معرضون بشدة لخطر انهيار السيولة.
• علاوة على ذلك ، لا تقوم البنوك فقط بخدمات العملاء ولكن أيضًا (وفي بعض الحالات قبل كل شيء) أنشطة الاستثمار على حسابها الخاص.
• أخيرًا ، في دورهم "كصناع سوق" ، يصبحون أيضًا أطرافًا مقابلة مركزية.
ديون البنوك
• إجمالي أصول النظام المصرفي الأوروبي: 325٪ من الناتج المحلي الإجمالي الأوروبي.
• الرافعة المالية لأكبر 15 بنكًا: 28,9 ضعف رأس المال.
• ديون البنوك في الأسواق الدولية: 4900 تريليون يورو ، 27٪ من إجمالي الأسهم في منطقة اليورو.
• وفقًا لباركليز كابيتال: زاد أكبر 15 بنكًا في أوروبا عائد حقوق الملكية بنسبة 58٪ خلال الفترة 1998-2007 - 90٪ من الزيادة الناجمة عن زيادة الرافعة المالية (المصدر: جين فريدا).
البنوك الفرنسية
• الأصول المرجحة بالمخاطر: 2200 تريليون يورو.
• رأس المال: 167 مليار يورو (7,6٪).
• الأصول الإجمالية: 8100 تريليون يورو.
• نسبة رأس المال / الأصول = 2,06٪ ، الرافعة المالية = 50.
• 840 مليار يورو ممولة من السوق المؤسسي.
الدور الصعب للبنوك المركزية
• تعاني البنوك المركزية من عجز مزمن في المعلومات حول ما يحدث في الأسواق ، والذي أصبح هائلاً في بداية أزمة 2007/2008 - خطاب جيثنر الشهير في ديسمبر 2006 ، والذي ذكر فيه أن النظام المصرفي الأمريكي كان أكثر من كافٍ بأحرف كبيرة.
• عملهم هو الاقتصاد الكلي بشكل غير متناسب: وهذا واضح بشكل خاص في حالة البنك المركزي الأوروبي.
• الوقوع في فخ "أسعار الفائدة المنخفضة".
• يكافحون من أجل لعب دور مديري المخاطر النظامية.
النظام التنظيمي
• تم تصميمه جيدًا في سوق مالي حيث حدث تحول السيولة داخل البنوك فقط:
- متطلبات رأس المال
- نافذة الخصم
- إشراف
• الإشراف على الأسواق مستوحى بشكل شبه حصري من هدف حماية المستثمر وليس الاستقرار المنهجي.
• "مديرو المخاطر النظامية" غير معترف بهم صراحة.
ماذا يعني وكيف نحقق العودة إلى الوضع الطبيعي للأسواق
• يتطلب النظام المالي الذي يعمل بشكل جيد (يعمل بشكل طبيعي) حل المشكلات الهيكلية التي نوقشت أعلاه:
- نظام لمنع وإدارة أزمات السيولة داخليا وخارجيا
من البنوك
- نظام يسمح للبنوك المركزية باستعادة دورها كمديرين لـ
المخاطر النظامية
- نظام يقلل من الآثار المضاعفة لمخاطر الطرف المقابل
- نظام تخضع فيه الجهات الفاعلة المختلفة لقيود تشغيلية تتناسب مع الدور الذي تقوم به
مسرحية (حكم فولكر وأكثر)
• التحدي الأصعب: كيف نصل إلى هذا النظام "الطبيعي" انطلاقا من الوضع الحالي.
اتجاهات الإصلاح
• البنوك: متطلبات رأس المال والسيولة النوعية والكمية ، وفصل أنشطة خدمة العملاء عن أنشطة الاستثمار في الأسهم (المتعارضة عليها) (في الولايات المتحدة ، والقواعد المماثلة في المملكة المتحدة: تقرير فيكرز).
• البنوك: اختبارات التحمل.
• الاتجاه العام لإعادة كل وسيط إلى الحظيرة التنظيمية (خاصة صناديق التحوط).
• استخدام الأطراف المركزية للحد من العدوى من خلال مخاطر الطرف المقابل.
• الجهد المبذول لجمع قاعدة بيانات مقبولة حول توزيع المخاطر في النظام المالي (على سبيل المثال: المستودعات التجارية).
الاستنتاجات
• يمكن أن يساعد استخدام الأطراف المركزية المقابلة في تقليل عامل مضاعف مهم لعدم اليقين في وجود أزمة مالية ، كما يسهل أيضًا جمع المعلومات حول توزيع المخاطر وتركيزها.
• الحد من المخاطر المفرطة من قبل البنوك ، من خلال متطلبات رأس المال وقواعد فصل الأعمال يسير أيضًا في الاتجاه الصحيح.
• ومع ذلك ، لا تزال محولات السيولة الهامة ومنشئي الضمانات خارج الخدمة: على سبيل المثال ، صناديق أسواق المال ("بنوك الادخار الضيقة") وأدوات التوريق ("بنوك التمويل الضيق")
• مشروع جمع واستخدام جميع البيانات على النظام المالي لاستخدامها من قبل مديري المخاطر النظامية متأخر وغير مكتمل.
الأسئلة المفتوحة
• الدول ذات السيادة هي الجهات الفاعلة في السوق الأنسب لتوفير الأمن ، ولكن هذه الوظيفة ضاعت مع أزمة اليورو ، وفي بلدان أخرى في السابق.
• ماذا يمكن أن تكون جغرافية الديون السيادية في منطقة اليورو "العادية"؟ هناك نوعان من الفرضيات:
- مرافقة السند الموحد للسندات الوطنية
- "منح الامتيازات" لالتزامات كل دولة
• كيف سيتطور دور البنك المركزي الأوروبي؟ بالإضافة إلى مراقبة المجاميع النقدية التقليدية ، مثل M2 ، يجب على البنك المركزي الأوروبي مراقبة مجموع نقدي واحد مرتبط بالنظام المالي - مخزون الضمان ، والذي يمثل نظير المعاملات المالية.
• التقلبات في مخزون الضمانات لها نفس التأثير على النظام المالي مثل التقلبات في الاقتصاد الحقيقي: الانكماش المفرط يخنق النظام بينما تؤدي التوسعات المفرطة إلى تراكم المخاطر النظامية.
