اعتمادًا على الظروف التي تفكر فيها فيها ، تعطي المنتجات المشتقة أحاسيس مختلفة جدًا. حتى سنوات قليلة ماضية - وبالتأكيد قبل اندلاع الأزمة الكبرى في 2007 - 08 - أشاد معظم المراقبين بمزاياها العظيمة في جعل إدارة المخاطر أكثر كفاءة. اليوم ، ومع ذلك ، فإن وجهة النظر السائدة تعطي دلالة سلبية على التمويل المشتق. باختصار ، في التصور السائد ، تحولت المشتقات والتمويل المهيكل من "المبدعين" إلى "مدمري القيمة". هل كان الروعة التي خصصت لهذه الآلات في الماضي مبالغا فيها؟ نعم بالطبع. ومع ذلك ، هل من المبالغة الإشارة إليها بشكل سلبي كما يحدث اليوم؟ ربما نعم. كالعادة ، لكي تتمكن من فهم المزيد ، عليك الخوض في بعض التفاصيل.
المشتقات هي عقود موجودة منذ الثمانينيات للتحوط من المخاطر المالية. العائلات التعاقدية الرئيسية للمشتقات هي: العقود الآجلة. اتفاقيات السعر الآجل ؛ مقايضات خيارات.
تلتزم العقود الآجلة بشراء أو بيع أصل معين (مالي أو حقيقي) في موعد نهائي محدد وبسعر محدد مسبقًا ؛ الكميات والمواعيد النهائية موحدة في العقد. هنا ينبع دافع التحوط من المخاطر من الاعتبار التالي. لنفترض أنني أتعهد بشراء كمية معينة من القمح من شركة Arturo Cereali بسعر 100 في ثلاثة أشهر. المخاطرة: أنه في غضون ثلاثة أشهر انخفض سعر القمح إلى أقل من 100 ، دعنا نقول إلى 80. إذا حدث هذا ، في ثلاثة أشهر سأدفع 100 ما يساوي 80 في السوق في تلك اللحظة ، أي سأتحمل خسارة تقارب 20٪. تساعدني العقود الآجلة في التغلب على هذه المشكلة. في الواقع ، من خلال اشتراط مستقبل يتعهد فيه طرف ثالث ، دعنا نقول Allevamenti Orsi ، في غضون ثلاثة أشهر ، بشراء مني بسعر 102 نفس الكمية من القمح التي سأشتريها في ذلك الوقت بسعر 100 ، أنا أؤمن نفسي ضد انخفاض أسعار الحبوب. يتم تمييز العقود الآجلة وفقًا للأصل الأساسي: عندما تكون على أصل مالي سنتحدث عن العقود المالية الآجلة ؛ عندما يتعلق الأمر بالأوراق المالية ذات الدخل الثابت ، والعقود الآجلة لمعدلات الفائدة ؛ عندما يتعلق الأمر بأصول بالعملات الأجنبية ، من العملات الآجلة ؛ إذا تم الدخول في مؤشرات الأسهم ، والعقود الآجلة لمؤشر الأسهم ؛ إذا كانت تشير إلى السلع أو المواد الغذائية الأساسية ، والعقود الآجلة للسلع. اتفاقيات الأسعار الآجلة والمقايضات والخيارات هي متغيرات متطورة إلى حد ما للعقود الآجلة ، ولكنها ، على الرغم من اختلافها تقنيًا ، إلا أنها تعمل في نفس المنطق الأساسي.
في نهاية عام 2010 ، قدر إجمالي عدد عقود المشتقات القائمة بحوالي 670 تريليون دولار ، أو ما يقرب من عشرة أضعاف قيمة الناتج المحلي الإجمالي العالمي. بالنظر إلى الآثار المفيدة للتحوط من المخاطر التي تضمنها الخطاب السابق ، يمكن القول أن هذا التوسع المكثف للمشتقات كان مفيدًا للاقتصاد العالمي. حسنًا ، هذا ليس هو الحال تمامًا. في الواقع ، بالإضافة إلى كونها أدوات تحوط من المخاطر ، يمكن أيضًا استخدام المشتقات لزيادة حجم المضاربة. يحدث هذا لأنه عندما يتم إدخال مشتق بقيمة اسمية 100 ، فإن الصناديق الخاصة التي تم الالتزام بها تختلف بين 2 كحد أدنى و 7 كحد أقصى ، وهذا يعني ، وجود أموال خاصة متاحة مقابل 10 دولارات ، فمن الممكن لتكون قادرًا على الدخول في عقود مشتقة بحد أقصى 70 دولارًا إذا تم تطبيق التزام 7٪ ، وحتى 200 دولار إذا تم تطبيق التزام 2٪.
من الواضح ، في حالة استخدام المشتقات ليس لأغراض التحوط ولكن لمجرد المضاربة ، فإن تأثير الرافعة المالية الهائل هذا هو سلاح ذو وجهين. إذا سارت الأمور على ما يرام - أي إذا تحرك السوق في الاتجاه الذي تم توقعه - فستكون هناك أرباح ضخمة. على سبيل المثال ، إذا استثمرت 10 دولارات في مشتقات شراء على أصل معين لا يتوقع أي تغيير في سعر الأصل ، ثم في الواقع ، ارتفع سعر الأصل بنسبة 2٪ ، فسأجني ربحًا قدره 4 دولارات (بعد أن طورت إجمالي مركز المضاربة 200 دولار) مما يعطي عائدًا بنسبة 40 ٪ على 10 دولارات من رأس المال المستثمر. ولكن إذا انخفض السعر بنسبة 5٪ ، فسوف تتراكم خسائر تساوي 10 دولارات ، مثل القضاء على رأس المال ، وأي انخفاض أكبر من 5٪ سيؤدي إلى خسائر قد تؤدي إلى تجاوز رأس المال المستثمر. إفلاس المستثمر. بالمناسبة ، تجدر الإشارة إلى أن هذه الآلية غير المواتية على وجه التحديد هي التي أدت إلى انهيار Long Term Capital Management في صيف عام 1998 ، والذي كان حتى تلك اللحظة أكبر صندوق تحوط في التاريخ والأكثر نجاحًا ، مستوحى من خوارزميات للشريكين روبرت ميرتون وتشارلز سكولز ، وكلاهما حائز على جائزة نوبل في الاقتصاد لمساهمتهما في نظرية التمويل.
لذلك ، إذا تم استخدام المشتقات حصريًا كتحوط ، فلا توجد أسئلة ، ولكن إذا تم استخدامها أيضًا لإثارة المضاربة ، فيمكنها المساعدة في إفلاس النظام المالي. وهناك اعتبار مهم آخر ينطبق ، يشير إلى كيفية تداول المشتقات. إذا تم تنفيذها في أسواق رسمية ومتعددة الأطراف وخاضعة للإشراف ، فمن غير المرجح أن تسود العمليات الموجهة بدافع المضاربة. بدلاً من ذلك ، تجدر الإشارة إلى أن حصة التداول على المشتقات التي تتم على أساس المعاملات الثنائية و / أو في الأسواق غير الرسمية (Over the Counter - OTC) هي السائدة إلى حد بعيد: مرة أخرى بالإشارة إلى عام 2010 ، تجاوزت هذه الحصة 90 ٪.
الانعكاسات السابقة تتعلق بالسوق العالمية ككل. ومع ذلك ، في السنوات الأخيرة ، اتخذ استخدام المشتقات بالتأكيد المزيد من الدلالات السلبية في إيطاليا. غالبًا ما كان هناك نقاش حول الأضرار التي لحقت بالشركات التي ، غالبًا بدون وعي كافٍ ، قامت بالتوقيع على الفائدة و / أو مقايضات العملات التي تبين أنها تنذر بخسائر كبيرة. ظهرت العديد من المشاكل فيما يتعلق باستخدام المشتقات من قبل الإدارات العامة المحلية وحتى المركزية. أخيرًا ، دخلت بعض العقود المشتقة من الاسم الغريب في عين العاصفة في قضية Monte dei Paschi التي يقال إنها تهدف إلى إخفاء الخسائر عن طريق تخفيفها بمرور الوقت. فيما يتعلق بهذا الجانب الأخير ، بقدر ما يتم تصفيته من خلال وسائل الإعلام ، يبدو لي أنه من غير المناسب رفع العقود المنصوص عليها على أساس ثنائي بين MPS والبنوك الاستثمارية الفردية إلى حالة عقود المشتقات بهدف رئيسي هو التزوير في حسابات البنك. في الواقع ، لم يخطر ببال أحد ، ولا حتى للحظة واحدة ، أن هذه العقود ستكون عرضة للتداول في أي سوق ، وهي سمة ، من ناحية أخرى ، يجب أن تكون صالحة إذا كانوا يتعاملون مع مشتقات "حقيقية" ؛ على العكس من ذلك ، دائمًا وفقًا لوسائل الإعلام ، تمت كتابة هذه العقود بسرية تامة ثم تم إخفاؤها جيدًا. لذلك ، في هذه الحالة ، من المضلل الحديث عن المشتقات.
وفيما يتعلق بالمشتقات والإدارة العامة ، فقد انتشرت الظاهرة في السنوات الأخيرة لأن الهيئات العامة وجدت أنه من الملائم اللجوء إلى المشتقات للتخفيف من الآثار التقييدية لاتفاقية الاستقرار الداخلي. لسوء الحظ ، تبين أن العديد من هذه المشتقات كانت عقودًا بمبلغ إجمالي للسلطات المحلية التي وقعت عليها. ربما يكون قمة جبل الجليد ، مع حكم حكم عليه الكثيرون بأنه تاريخي ، في ديسمبر الماضي ، حكمت محكمة ميلانو في الدرجة الأولى على أربعة بنوك أجنبية - دويتشه بنك ، وديبفا بنك ، وأوبس ، وجي بي مورغان - بتهمة الاحتيال المشدد لأكثر من 100 مليون. يورو على حساب بلدية ميلانو ، فيما يتعلق بالمعاملات على عقود المشتقات ، وفرض غرامة قدرها مليون يورو على كل بنك. على الرغم من صعوبة تحديد هذه الظاهرة كمياً ، فقد قدر بنك إيطاليا في سبتمبر 2012 أن 210 سلطة محلية تعرضت لأدوات تمويل إبداعية مع البنوك الإيطالية مقابل رقم يتجاوز 11 مليارًا ، مما قد يؤدي إلى خسارة محتملة قدرها 6,2 مليار. لذلك فإن هذه الظاهرة بعيدة كل البعد عن كونها غير ذات صلة.
وفيما يتعلق بالشركات غير المالية ، سجل بنك إيطاليا أيضًا تعرضًا للمشتقات في عام 2011 لأكثر من 42 ألف شركة ، مع تعرض في نهاية الفترة ما يقرب من 7,4 مليار يورو. أيضًا في هذه الحالة ، هذه قيم يمكن أن تولد خسائر كبيرة في حالة حدوث تطور سلبي.
يمكن استخلاص درسين من الحجج السابقة. أولاً ، يمكن أن تكون الأدوات المشتقة مفيدة ، حيث تخلق قيمة للأطراف المقابلة المعنية ، ولكنها يمكن أن تساهم على العكس من ذلك في توليد الخسائر وإثارة عدم الاستقرار. كل هذا يتوقف على ما إذا كانت المشتقات تُستخدم بالفعل للتحوط من المخاطر ، أو المهمة التي صممت من أجلها في الأصل ، أو ما إذا كانت تُستخدم لتأجيج المضاربة. ثانيًا ، يعتمد انتشار الدور (الإيجابي) لخلق القيمة على دور تدمير القيمة (السلبي) للمشتقات على تفاعل معقد بين درجة التثقيف المالي - وبالتالي الوعي - من جانب الكيانات العامة وشركات المشتركين ، من الإطار المؤسسي والتنظيمي (الذي يجب أن يفرض أكثر من جذب التجارة في الأسواق المنظمة) وأيضًا من الأخلاقيات الصحيحة للوسطاء في اقتراح الاشتراك في هذه الأدوات. في الأساس ، تكون المشتقات مفيدة إذا كانت "سليمة" ، وإلا فقد يكون من الأفضل الاستغناء عنها.
