مؤشرات حقيقية
كتب بابلو نيرودا: "يمكنك قص كل الأزهار ، لكن لا يمكنك إيقاف قدوم الربيع". وفي الواقع ، سعى الكثيرون إلى ذلك أقطع الأزهار: هناك أولئك الذين أطلقوا العنان ل حرب في قلب أوروبا ، الذي أطلق سلسلة من الزيادات في تكلفة المال، الذي أطلق قوة ارتفاع أسعار العديد من المواد الخام، الذي ذهب يتصارع مع ضربات ذيل كوفيد...
ومع ذلك ، فإن قوة النمو يدفع نسغ العرض والطلب على طول الفروع المتشابكة لشجرة الاقتصاد. نوع من شجرة الفوضى، لأنه من الضروري التسلق بمهارة وسرعة لجني ثمار رفاهية أكبر. إن قوة النمو تعمل دائمًا ، حتى عندما يكون الاقتصاد متراجعًا ، ويتكون من التوتر للإبداع للرد بحلول جديدة وأقل تكلفة للقضايا المادية وغير المادية التي تصيب الإنسانية ، و دافع للعمل لرفع مكانة المرء ، الجسدية والروحية ، أعلى.
إنها قوة غالبًا ما يتم التقليل من شأنها وتكمن في صميم اقتصاد السوق. يمتزج مع التقدم العلمي والتكنولوجي. هذا الأخير اليوم la لون أخضر و الثورات الرقمية، محنك ومتسارع من خلال الإجراءات التشريعية والحوافز الضريبية. إذا تساءل شخص ما من أين تأتي قوة السؤال ، فيمكنه العثور على إجابتين: زيادة العمالة والأجور؛ الأكبر مخزون الثروة المتراكمة.
نحن نأخذ الولايات المتحدة الأميركية، والتي تظل ، بأسعار الصرف الحالية ، أول قاطرة في العالم. ديناميات فاتورة أجر حقيقية كان 2,6 ٪ سنويًا في الأشهر الستة الماضية ، على الرغم من الانخفاض في فبراير (-0,2 ٪ في يناير) ، في حين أن الثروة الصافية للأسرة لقد زاد بمقدار 30 تريليون دولار منذ عام 2019 ، أو 6 تريليون دولار سنويًا ، عندما يزداد عادةً بنحو XNUMX تريليون دولار سنويًا. وهذه المرة ازدادت الأجور والثروة بهذه الطريقة تضييق الفجوات قليلاً على مقياس توزيع الدخل ، بحيث ارتفع متوسط الميل للاستهلاك.
لوحظت ديناميات مماثلة في أوروبا، حيث في بعض البلدان يتم دفع ngEU يساوي بضع نقاط من الناتج المحلي الإجمالي ؛ وإيطاليا من بين المستفيدين الرئيسيين. هنا ، إذن ، هي القوى التي تفسر مرونة الاقتصادات في مواجهة الحرب الأخيرة وصدمة الطاقة.
علاوة على ذلك ، فإن الحرب التي بدأتها روسيا أطلقت حربًا جديدة سباق التسلح، التي لها الميزة الوحيدة في تحفيز العرض والطلب ، والتي لا تختلف بشكل كبير ، من منظور الاقتصاد الكلي ، عن الكينزية حفر وملء الثقوب، بمعنى أن استخدام الأسلحة يفتح الفجوات ويسبب الدمار الذي سيتعين ملؤه وإعادة بنائه عاجلاً أم آجلاً. بينما في الجزء الأمامي منenergia الأسعار أقل بكثير مما كانت عليه قبل عام ولم يعد التوافر في خطر.
هذا ما رصفه طريق الربيع، للطلب وللإنتاج (حتى في نصف الكرة الجنوبي ، وإن كان هناك - الى اسفل - نذهب نحو الخريف).
الاقتصاد: حيث تنمو البراعم ولكن احترس من البجع الأسود
بعد قولي هذا ، يجب أن نتذكر دائمًا أن هناك متغيرًا آخر غالبًا ما يتم التقليل من شأنه: مصائب مفاجئة، "البجع الأسود" الذي يصل دون أن يطرق (لكن في أستراليا سيكونون "البجع الأبيض" ، بالنظر إلى ذلك الى اسفل البجعات سوداء فقط ...). هناك الحرب في أوكرانيا في مأزق ، لكن الجمود خطير ، لأن شخصًا ما قد يرغب في كسر الجمود بأي ثمن ... ثم هناك 'الحدود القصوى': قد لا يكون لارتفاعات الأسعار ، في هذه الدورة النقدية الشاذة ، تأثيرات كثيرة حتى تصل إلى الحد الأدنى (الذي من الواضح أنه لم يتم الوصول إليه بعد) ، ولكن بمجرد تجاوزه ، فإن التأثيرات تظهر كما يلي: ضربة مطرقة. الجري على البنك بنك وادي السيليكون هل هو جزء من مثل هذه البجعات السوداء أم أنه يشير إلى بلوغ تلك العتبة؟ ربما لا ، لكن تذكر ذلك بالتأكيد طريق التكيف من عالم به معدلات فائدة صفرية إلى عالم بمعدلات "عادية" (مهما كان ذلك يعني) مليء بالعقبات.
وينطبق الشيء نفسه على "عتبة" أخرى تتعلق بـ أسواق الأسهم الخالية من الهموم... وبعد ذلك ، من بين عوامل الخطر ، هناك عوامل متزايدة التوترات بين أمريكا والصين.
الحديث عن الذي ، أيضا الصين هل يمكن أن يكون لها "البجعة السوداء" الخاصة بها؟ لا يتم استبعاده ، بالنظر إلى أن المخمرات الجديدة تثير غضب المجتمع الصيني ، الذي أصبح الآن أقل خضوعًا بكثير من ذي قبل. ومع ذلك ، استعادت الإمبراطورية السماوية ملكها دور قاطرة، على الرغم من أن Xi & C تهدفان الآن ، بشكل أكثر تواضعًا ، إلى تحقيق نمو بنسبة 5٪ (وهو على أي حال أعلى من نمو بقية الكوكب). ويجب ألا ننسى ، عند الحديث عن القاطرات ، أن الآنالهند هي الآن (في تعادل القوة الشرائية) ثالث أكبر اقتصاد على هذا الكوكب (بعد الصين والولايات المتحدة الأمريكية) ، وفي هذا العام والعام المقبل ، فإنها تنمو وستنمو أكثر من الصين (بعد أن تجاوزتها في عدد السكان) .
أين ترى الأيدي يطلق النار الربيع؟ في بعض المؤشرات النوعية ، وهي أول المؤشرات التي تخبرنا عن الوضع. هنا إذن PMI في مكونات الإخراج والنظام (والتي تكون بعد ذلك ناتجًا مستقبليًا). ومن هنا يتبين أن الشتاء كان معتدلاً حقًا في الاقتصاد أيضًا ، ويرجع الفضل في ذلك أيضًا إلى حقيقة أنه كان من ناحية الأرصاد الجوية. وهذا ليس شيئًا جديدًا: إن التاريخ البشري لقد شهدت مواسم من التطور الأكبر عندما كان المناخ مناسبًا ، والعكس صحيح.
بالنسبة للإنتاج ، تخبرنا بيانات مؤشر مديري المشتريات لشهر فبراير 2023 أن هبوطه قد توقف وهنا وهناك ، جغرافيًا وقطاعيًا ، توسعت مرة أخرى، أكثر في الخدمات منها في التصنيع وأكثر في الصين منها في الولايات المتحدة وأوروبا. ولكن عاجلاً أم آجلاً ، سوف يملأ ضربات أجنحة الفراشة الصينية الأشرعة الاقتصادية الأمريكية والأوروبية.
ل أوامر أيضًا في فبراير كان هناك اتجاه واعد بنفس القدر لـ أزهار غزيرة من النشاط والمهنة والدخل والنفقات. مرة أخرى أكثر في القطاع الثالث منه في الصناعة ، وبالتالي أكثر في الطلب الداخلي للمناطق الكلية الكبيرة الفردية التي ينقسم فيها الاقتصاد العالمي ، وأقل فيتصدير، التي لها قلبها في المنتجات شبه المصنعة.
التضخم
"أنت هناك - لذلك يجب أن تمر. سوف تمر - وهنا يكمن الجمال"، يكتب Wislawa Szymbourska عن" ساعة الشر "التي تعطي" الخوف وعدم اليقين ". يمكننا أن نقول نفس الشيء عنالتضخم.
نحن جميعًا ، اقتصاديون ومحافظو بنوك مركزية وأسواق مالية وعائلات وشركات ، مقتنعون بأنها ستنتهي. حتى فيمنطقة اليورو le توقعات المستهلك يرون أنها تعود إلى 4,9٪ بنهاية عام 2023 و 2,5٪ في ثلاث سنوات.
أي أننا نتفق جميعًا على أننا لا نواجه شخصًا آخر السبعينيات على غرار العقد من القرن الماضي. على الرغم من أنه يجب علينا جميعًا الآن أن نتعلم أن "لا تقل أبدًا". تنشأ الخلافات حول كم من الوقت سوف يستغرق لمروره و كم عدد المطارق سوف تتطلب معدلات أعلى. الخلافات التي ، مثل الصدع التكتوني ، تمر عبر مختلف فئات "المكتسبة والطبية والمتعلمة".
لكن دعونا نلقي نظرة فاحصة على بعض الأرقام وبعض التغييرات في المنظور. حتى في نهاية الصيف الماضي كان يعتقد أن الانخفاض في التضخم قد بدأ وسيبدأ سريع وخطي. ثم في الولايات المتحدة ، وصل جمع البيانات بداية عام 2023 ومراجعة القديم ، بحيث ظهر ذلك ، على حد قوله. جيروم باول، "رئيس" بنك الاحتياطي الفيدرالي ، في جلسة الاستماع الأخيرة في الكونجرس ، "لا يزال الطريق إلى هدف 2٪ طويلًا ومن المحتمل أن يكون وعرًا".
من ناحية أخرى ، فإن أول محرك متحرك من التضخم ، أي ديناميات تكلفة العمالة، لا يزال منتعشًا ، على الرغم من وجود تباطؤ في بيانات فبراير ، وذلك بسبب شح المعروض من العمالة. سواء على هذا الجانب أو على الجانب الآخر من المحيط الأطلسي. فقط اطلب من أي رائد أعمال في أي قطاع أن يروي القصة صعوبة في العثور على الموظفين بمؤهلات منخفضة ومتوسطة وعالية. الصعوبة التي جعلت من الصعب تلبية الطلبات في العامين الماضيين ، وبالتالي فإن الشركات تعاني منها واصلت اتخاذ حتى عندما كان الطلب أقل قوة ، حتى تكون قادرًا على الحصول على رتب كاملة في وقت إعادة التشغيل. وترجمت هذه الافتراضات إلى الدخل المرتفع التي تغذي الاستهلاك وبالتالي تدرك نفسها إعادة التشغيل نفسها.
طريقة واحدة لمعرفة ما يحدث هو مراقبة منحنى Beveridge في سوق العمل الأمريكية ، وهو منحنى يربط معدل البطالة بمعدل "الإجازة" للوظائف المتاحة. لقد تحول المنحنى بشكل حاد إلى أعلى اليمين، خلال الجائحة ، مما يشير إلى وجود عدد الأماكن المتاحة أكثر بكثير من عدد العاطلين عن العمل. شرط ضغط تصاعدي دائم على الأجور. وهناك علامات خجولة للغاية على عودته إلى حيث كان من قبل.
مؤشر آخر ، مأخوذ مرة أخرى من استطلاعات PMI في شباط (فبراير) ، يخبرنا أن التضخم يسير بالفعل في التكاليف ولكن فقط في التصنيع ، الذي لديه كثافة أكبر في استخدام المواد الخام (التي انخفضت أسعارها بشكل كبير) ، بينما توقف في قطاع الخدمات.
وللأسعار النهائية الشركات تواصل تفريغ المصب كل من الزيادات السابقة في مشترياتهم والارتفاعات الجديدة في الأجور.
لقد وجدت هذه المؤشرات تأكيدًا في ديناميات التسارع فيتضخم المستهلك الأساسي في منطقة اليورو ، وربما تجد نفس القدر من المصادقة في المقياس الأمريكي المماثل.
لتلخيص: تضخم اقتصادي إنه ينخفض ، لكن ليس بالسرعة التي يأملها البعض. و كلما طال الوقت الذي يستغرقه الإسقاط ، كلما استغرق الأمر وقتًا أطول إلى مزيد من الانخفاض ، لأن الأجور ستحاول استعادة القوة الشرائية ، وبالتالي رفع التكاليف والأسعار.
الأسعار والعملات
غلة تي بوند في عمر 10 سنوات ، ظلوا لبضعة أشهر عند مستويات لم نشهدها منذ 13 عامًا ، ما يقرب من 4 ٪. حتى بعد الهبوط الحاد في 9 و 10 مارس. وارتفعت معدلات ليس فقط في أمريكا: في ألمانيا الغلة البوند هو الأعلى منذ 12 عامًا ، بينما بالنسبة لنا BTPوكما يليق بدولة تشهد أسواقًا مالية مضطربة بشكل متزايد ، فإن سجل العوائد يعود إلى ما هو أقل قليلاً (10 سنوات). المعدلات المرتفعة غير مرحب بها في بلد مثل بلدنا ، مع ديون كبيرة للخدمة ، ولكن على الأقل ، على عكس ما يحدث عادة في أوقات ارتفاع الأسعار ، لم يزد الفارق مع البوندعلى العكس .. مما يثير سؤالين: أولاً ، لماذا ترتفع المعدلات في كل مكان؟ ثانيًا ، لماذا لا يتسع فروق الأسعار لدينا؟
تكمن إجابة السؤال الأول في السياسات النقدية. ال البنوك المركزية لقد أنكروا ، بالكلمات والإيماءات ، توقعات أولئك الذين فكروا في أعمال انتقامية وشيكة: تباطؤ ، اعتقالات ، أو حتى انتكاسات في أسعار الفائدة. وهناك سببان على الأقل لهذا القرار: من ناحية ، تضخم اقتصادي (الخلفية ، باستثناء الغذاء والطاقة) لا تظهر أي علامات على التراجع ، بل على العكس ... من ناحية أخرى ، الاقتصاد، كما ذكر أعلاه، يحمل لفترة أطول من المتوقع، وهذا يشجع البنوك على المثابرة في الضغط ، على أمل الفوز الكأس المقدسة: هزيمة التضخم دون إحداث ركود.
الجواب على السؤال الثاني مطمئن. كانت سياسة ميزانية حكومة ميلوني حكيمة، في أعقاب حكومة دراجي ، وقد طمأن هذا الأسواق (التي تعرف الأسواق أيضًا أن البنك المركزي الأوروبي يحتوي على TPI و OMTs والأحرف الأولى المتنوعة في غرفة الأسلحة ...). مقارنة بأعلى مستوياتها في سبتمبر الماضي ، عندما كانت الأسواق قلقة بشأن الانتخابات (ليس كثيرًا بشأن النتيجة ، ولكن بشأن ما ستفعله الحكومة الجديدة) ، انخفض السبريد حوالي ستين نقطة على البوند ونحو خمسين نقطة على البونو.
L 'انقلاب منحنى العائد إنه ، حتى الآن ، حقيقة لـ 33 دولة. لأمريكا وصلت إلى مستويات (انظر الرسم البياني) لم نشهدها منذ التشديد النقدي القاسي للأسطورة بول فولكر في عام 1980 (بصرف النظر عن T-Bond لمدة عامين ، أصبحت الصناديق الفيدرالية الآن أعلى بكثير من T-Bond 2 سنوات - وهناك أيضًا انعكاس في آجال الاستحقاق الطويلة ، حيث يكون العائد لمدة 10 عامًا أقل من 30 سنوات).
هل يجب أن نشعر بالقلق حيال هذا الانعكاس ، نظرًا لأنه يرتبط عادةً بضعف الاقتصاد؟ التفسير التقليدي يبدو مثل هذا: i معدلات قصيرة أعلى بسبب تشديد البنك المركزي ، سيؤدي هذا التشديد إلى حدوث ركود ، وسينخفض الطلب على الأموال وبالتالي معدلات طويلة تنخفض إلى ما دون معدلات قصيرة. ولكن يوجد في المناخ الحالي أيضًا تفسير آخر: الجزء الأول هو نفسه ، والمعدلات القصيرة مرتفعة لأن البنك يريد إيقاف التضخم ؛ الجزء الثاني يقول: تعتقد الأسواق أن التضخم سينخفض ، وبالتالي فإن أولئك الذين يطلبون المال خلال 10 سنوات لا يحتاجون إلى عائد يأخذ التضخم الحالي في الحسبان ، لكنهم ينظرون فقط إلى التضخم المستقبلي. تم تأكيد هذا التفسير من قبل تقديرات التضخم المتوقع، التي ترى ديناميكية السعر - سواء محسوبة من مسوحات الأسر المعيشية أو مشتقة من مقاييس السوق - أقل بكثير من معدل التضخم اليوم. في كلتا الحالتين ، يكون الانقلاب في ذهن الأسواق ، عقل مليء بالخيال ومتغير في التوجه ...
هذا منحنى العائد تنعكس أيضًا لألمانيا ، لفرنسا ... لكن ليس لإيطاليا. قد يبدو هذا جيدًا ، نظرًا لأن ظاهرة الانعكاس ، كما ذكرنا سابقًا ، هي مقدمة للركود. ولكن في حالتنا ، فإن عائد btp في 10 سنوات لا يزال مرتفعا لأن إيطاليا لديها مخاطر دائمة: مخاطرة سياسية ودين عام مرتفع (إجمالي الدين ، في الواقع ، ليس ديناً ، لأن إيطاليا لديها مركز خارجي نشط وكبير).
في أسواق كمبيهناك هدوء. كما يتضح من الرسم البياني ، فإن التقلبات لكل من دولار / يورو هذا ل دولار / يوان، بل تم احتواؤها ، وحتى المفاجآت (النسبية) مثل كلمات باول حول ارتفاع أسعار الفائدة (التي خففت توقعات التباطؤ) لم تحرك سعر الصرف كثيرًا. ربما بسبب استمرار الضغط يسير كل من الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي معًا وبالتالي لا يوجد سبب لنشر مصير أسعار الصرف.
حيث ستكون هناك مسألة مفاجأة تكمن في (النسبي) صيانة البورصات (على الرغم من "البجعة الرمادية" للبنوك الأمريكية ، والتي ليس لديها أيضًا احتمال جدي للعدوى). مع ارتفاع الأسعار ، قد يعتقد المرء أن أسعار الأسهم سوف تتأثر. بعد كل شيء ، هذه الاقتباسات ، وفقًا للنظرية ، لا ينبغي أن تكون أكثر من مقطوع فيه أرباح مستقبلية، محدثة حتى الآن بملاءمة معدل الخصم؛ وإذا ارتفع هذا المعدل ، فإن القيمة الحالية للأرباح المستقبلية تتقلص. هنا ، ومع ذلك ، فإن الفرق ، الذي ذكرناه للتو ، بين التضخم الحالي والتضخم المتوقع. ليس من الواضح على الإطلاق ما إذا كان ينبغي خصم الأرباح المستقبلية بالصناديق الفيدرالية الحالية أو المتوقعة. بالطبع ، بعد ذلك أكياسالتي غالبا ما تتحرك بدون قافية أو سبب، عوامل الحالة المزاجية والمخاوف والآمال تزن أيضًا ، ويؤدي اقترانها إلى تنبؤات تشبه موثوقيتها تلك الخاصة بـ haruspexes ، الذين اعتمدوا على التلعثم المحظوظ للطيور أو على الثقل الموازن للنجوم البعيدة. حسنًا ، أسواق الأوراق المالية في قبضة واحدة "الوفرة الطائشة" (في جرينسبان) ، أو أ "الوفرة العقلانية"؟ نخشى الأول ونأمل في الأخير ...
