هل ستكون المعاملات النقدية الصريحة (OMT) قادرة على تقريبنا من نهاية كابوس هذه الأزمة التي ولدت في أمريكا في 2007-08 ، وأعيد إطلاقها في أوروبا منذ عام 2010؟ من السابق لأوانه معرفة ذلك. في الواقع ، كان الكثير من الماضي. في كل مرة يبدو أنها حددت جوهر الأمر - على سبيل المثال مع إنشاء صندوق الإنقاذ (EFSF ، ثم ESM) - ثم حدث شيء ما لإدخال عوائق جديدة. ومع ذلك ، إذا لم نقترب من النهاية ، فمن المؤكد أنه يبدو أننا نرى ضوءًا في نهاية النفق. لفهم هذا ، يجدر بنا أن نتذكر كيف ولد الاحتياطي الفيدرالي.
كان السبب الرئيسي وراء قيام الولايات المتحدة في عام 1913 بإنشاء نظام الاحتياطي الفيدرالي ، أي Bandelusioni ca Centrale للتبسيط المسمى بنك الاحتياطي الفيدرالي ، هو الاستجابة للأزمات المصرفية / المالية المتكررة التي تسببت مرارًا وتكرارًا في حدوث انقطاعات عميقة في القفزة الكبيرة لتلك التي كانت لتصبح القوة الاقتصادية المهيمنة في العالم على مدى السبعين سنة الماضية. مع اعتمادها أيضًا على عدم استقرار تدفقات رأس المال الدولية ، فإن حالة الهشاشة المالية في الولايات المتحدة الأمريكية قبل الاحتياطي الفيدرالي كان لها أيضًا مكون داخلي. في الواقع ، كانت هناك فروق واسعة في أسعار الفائدة بين المركز المالي لنيويورك والولايات الأخرى. على سبيل المثال ، في عام 1894 ، دفعت الأوراق التجارية ذات الستة أشهر معدل فائدة 5,64٪ في سان فرانسيسكو مقابل 3,52 في نيويورك ، أو فارق يزيد عن 200 نقطة أساس. ولم تكن سان فرانسيسكو المكان الأكثر حرمانًا. في نفس العام ، تجاوزت أسعار الفائدة على الإقراض المصرفي أسعار الفائدة في سان فرانسيسكو بمقدار 470 نقطة أساس في ولاية واشنطن ، وتصل إلى 640 و 650 نقطة أساس في أريزونا وأيداهو. أدت هذه الفجوات الصارخة بين الدول التي تشترك في نفس العملة إلى توترات سياسية بل وهشاشة مالية. في الواقع ، عندما كانت هناك وفرة من السيولة - بفضل التدفقات الكبيرة لرأس المال من الخارج - قدمت البنوك والأسواق المالية في نيويورك كميات كبيرة من الأموال إلى ولايات أخرى. أدى هذا إلى تغذية الاستثمارات ، ولكنه أدى أيضًا إلى ظهور ظواهر المضاربة ، بما في ذلك الفقاعات العقارية ، والتي أدت إلى أزمات مصرفية وفزع عندما أصبحت السيولة شحيحة. وهكذا كانت المهمة الأساسية لبنك الاحتياطي الفيدرالي هي توفير السيولة للبنوك ، بشكل موحد عبر الزمان والمكان ، لتجنب الذعر. من خلال القيام بذلك ، تسبب بنك الاحتياطي الفيدرالي في الاختفاء (الافتراضي) لفروق أسعار الفائدة بين الولايات المختلفة.
في ظل ظروف تطوير وسياق مختلفة تمامًا ، يمكن لمنطقة اليورو الآن أن تسلك مسارًا مشابهًا لذلك الذي سلكته الولايات المتحدة قبل قرن من الزمان. من خلال التدخل في OMTs ، يمكن للبنك المركزي الأوروبي عزل مستوى أسعار الفائدة الساري في الدول الأعضاء إلى حد ما عن الانحرافات الناتجة عن تقلب رؤوس الأموال ، ويرجع ذلك الآن أساسًا إلى المضاربات واسعة النطاق التي تهيمن على عصرنا. أنتجت أزمة الديون السيادية في دول اليورو الضعيفة فروق أسعار فائدة كبيرة - كانت إيطاليا وإسبانيا تتأرجحان بين 400 و 500 نقطة أساس لمدة عام - والتي ، لكونها ظاهرة دائمة ، فقد تأثرت أيضًا بتكلفة الدين العام الائتمان الخاص ، وتولد آثار ركود قوية. نظرًا لأن نطاق هذه الفروق لا يعكس فقط وليس فقط مخاطر التخلف عن السداد السيادية الحادة ، ولكنه يعتمد أيضًا على عدم اليقين المؤسسي بشأن استمرار العملة الموحدة ، أدت السياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي إلى تأثيرات غير متكافئة بين مختلف البلدان الأعضاء. إذا لم يكن هناك عوائق ودخلت OMTs حيز التشغيل كما هو مخطط له ، فسيتعين على الفروق الإيطالية والأيبيرية الاقتراب من 200 نقطة أساس ، وهي قيم يمكن أن تُعزى بشكل معقول إلى المكافأة الإضافية التي تدفعها هذه البلدان من حيث احتمال أكبر للتخلف عن السداد. بدلاً من ذلك ، سيتم تحييد المكون الأكبر من الفارق ، بسبب الشكوك المؤسسية حول اليورو ، مما يجعل الموقف النقدي أقل تقييدًا في هذه البلدان. وبالفعل ، مقارنة بنهاية أغسطس ، فقد حققت الأسواق بالفعل انخفاضًا في انتشار ما يقرب من 100 نقطة أساس لإيطاليا ونحو 140 نقطة أساس لإسبانيا. لذلك يبدو أن المستثمرين يعتقدون أنه من خلال هذه الأداة الجديدة ، سيكون البنك المركزي الأوروبي قادرًا على جعل تكلفة الائتمان أقل تنوعًا بين مختلف الدول الأعضاء ، كما فعل بنك الاحتياطي الفيدرالي منذ إنشائه.
لكن اختبارات OMT وحدها لا تكفي. لا يزال هناك الكثير الذي يتعين القيام به. سوف يستمر الأكسجين الذي يمنحه البنك المركزي الأوروبي لليورو لبضع سنوات فقط ويجب استخدام هذه المرة لتقوية الاتحاد السياسي وتنفيذ الاتفاق المصرفي. على المدى القصير ، ينبغي أن يساعد الانخفاض في الفروق في وقف دوامة الركود / الانكماش ، واستعادة الثقة في الأسر والشركات ، وبالتالي ، وضع الظروف لبدء الانتعاش الاقتصادي. يجب أن تعود منطقة اليورو إلى النمو وخلق فرص العمل في جميع أجزائها إذا كانت لا تريد المخاطرة بأن تغمرها التوترات السياسية والاجتماعية التي لا تطاق. لا يزال الطريق طويلاً وشاقًا ، ولكن بفضل OMTs ، تتمتع منطقة اليورو بلا شك بمساحة أكبر للتنفس لإكمال التسلق.
