تحتاج منطقة اليورو إلى سياسة مشتركة جديدة لإدارة الديون السيادية المتراكمة من قبل الدول الأعضاء للتعامل مع الوباء. يحتفظ البنك المركزي الأوروبي حاليًا بجزء كبير من هذه الديون ، ولكن سيتعين عليه البدء في حلها عندما لا تعود السياسة النقدية قادرة على ذلك. الحفاظ على موقفها الفائق التوسعية. بمجرد أن تبدأ هذه العملية ، يمكن أن تحدث اضطرابات جديدة في الأسواق المالية في منطقة اليورو. وهذا بدوره سيؤدي إلى انخفاض أسعار السندات السيادية ، مما يزيد من شبح عدم الاستقرار النظامي في قطاع مصرفي أضعف بالفعل بسبب الموجة الجديدة من القروض المتعثرة.
بسبب هذه المخاوف ، يجب إبقاء الدين العام الذي يحتفظ به البنك المركزي الأوروبي بعيدًا عن الأسواق المالية إلى أجل غير مسمى ، من خلال الشراء بواسطة آلية الاستقرار الأوروبية (ESM). سيتم تمويل هذه العملية من خلال إصدار الأوراق المالية الخاصة بها بواسطة ESM. لن يتطلب هذا أي تغييرات في معاهدة ESM ولن ينطوي على أي انتهاك لقواعد المعاهدة بشأن تبادل الديون أو تمويلها النقدي.
تبلغ نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في منطقة اليورو حاليًا حوالي 102٪ ، مع وجود سبع دول مجاورة عند 120٪ أو أكثر (إيطاليا عند 160٪ ، واليونان أكثر من 200٪). مع نمو الناتج المحلي الإجمالي السنوي الاسمي بحوالي 3٪ (بافتراض عودة التضخم إلى 2٪ قريبًا) ، فإن رفع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 60٪ في 20 عامًا - كما هو مطلوب بموجب ميثاق الاستقرار والنمو (معلق الآن) - سيتطلب ذلك البلدان لديها فوائض أولية كبيرة تبلغ 2-4٪ من الناتج المحلي الإجمالي.
وبالنظر إلى الحاجة إلى تقديم دعم مستمر للتعافي ، فإن اللجوء التقليدي إلى السياسات المالية التقييدية لسداد الديون السيادية لن يكون متوافقًا مع القدرة على تحمل الديون. علاوة على ذلك ، فإن هذا من شأنه أن يقلل من قدرة الدول الأعضاء على منع الجروح الاقتصادية والاجتماعية التي يسببها الوباء من أن تصبح ندوبًا دائمة. إعادة هيكلة الديون ليست خيارًا قابلاً للتطبيق أيضًا ، لأنها ستلحق الضرر باقتصاديات البلدان المثقلة بالديون ، مما قد يعرض الاستقرار الاقتصادي والمالي في جميع أنحاء منطقة اليورو للخطر.
وبالتالي ، في نهاية المطاف ، لا يمكن ترك إدارة انفجار الدين العام للدول الأعضاء الفردية. وبما أن المشاكل السياسية التي تثيرها تهم جميع الدول الأعضاء ، فلا بد من معالجتها بشكل جماعي. في بداية عام 2021 ، تجاوزت السندات السيادية التي يحتفظ بها البنك المركزي الأوروبي 3 تريليون يورو (3,64 تريليون دولار) - حوالي 30٪ من إجمالي الديون السيادية المستحقة في منطقة اليورو و تقريبا نفس الحصة من الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو. يمكن أن تتضمن برامج الاستجابة المستمرة للوباء تريليون يورو إضافية قبل أن يتم وقفها.
إذا لم يتم تجديد هذه الديون عند الاستحقاق ، فقد تتقلص ظروف السيولة بسبب قيام الدول الأعضاء بوضع أوراق مالية معادلة في الأسواق المالية. لضمان المرونة المالية لمنطقة اليورو ومنع البلدان المثقلة بالديون من الانزلاق إلى الحائط ، يجب إبقاء هذه السندات السيادية خارج أسواق رأس المال لفترة أطول مما تبرره اعتبارات السياسة النقدية البحتة. ليس من المنطقي التفكير في أن إعادة تمويل الديون الطارئة لـ COVID-19 يجب أن تخضع لانضباط السوق ، لأن هذا من شأنه أن يعاقب الحكومات في محاولة حماية مواطنيها أثناء الوباء.
بعبارة أخرى ، الاستقرار المالي ، وليس السياسة النقدية ، هو السبب الرئيسي للتدخل وإدارة الديون السيادية في منطقة اليورو. لا يمكن إسناد المهمة إلى البنك المركزي الأوروبي بشكل دائم دون تجاوز الخط الفاصل بين السياسة النقدية والمالية ، على النحو الذي حددته محكمة العدل الأوروبية في Gauweiller et al و Weiss et al. هذا هو السبب في أننا نقترح حد ائتمان جديد سيسمح لـ ESM بالحصول تدريجيًا على السندات السيادية التي يحتفظ بها البنك المركزي الأوروبي وتجديدها إلى أجل غير مسمى.
في هذا المخطط ، المخاطر السيادية لن يتم نقلها إلى ESMلكنها ستبقى مسؤولية البنوك المركزية الوطنية. ستصبح آلية ESM وكالة لإدارة الديون في منطقة اليورو ، وبما أن تكلفة السداد لن يتم نقلها إلى آلية ESM ، فلن يتم انتهاك شرط عدم الإنقاذ المنصوص عليه في المعاهدات بشأن عمل الاتحاد الأوروبي.
لتمويل مشترياتها السيادية ، ستصدر ESM الأوراق المالية الخاصة بها، والتي ستدعمها محفظتها السيادية ورأس مالها الكبير والدول الأعضاء في ESM. وبالتالي ، ستخلق الأداة أساسًا مناسبًا لسوق كبير وعميق وذي سيولة لأصل أوروبي جديد آمن.
ستستمر عمليات شراء MES طالما كان ذلك ضروريًا لتخفيض أقل من 75٪ من الناتج المحلي الإجمالي ترك الدين السيادي لمستثمري القطاع الخاص في منطقة اليورو - يمكن تحديد نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي (عن طريق تعديل بروتوكول المعاهدة بشأن إجراءات العجز المفرط) كمعيار جديد للدين العام.
سيتم إنشاء المرفق بموجب المادة 14 (المساعدة المالية الاحترازية) من معاهدة الإدارة السليمة بيئياً الجديدة. وبالتالي ، فإن شروط الاقتصاد الكلي المتوقعة في حالة المساعدة المالية من آلية الإدارة السليمة بيئياً بموجب المادة 16 من المعاهدة لن تنطبق. على العكس من ذلك ، فإن الشرطية الخفيفة التي تتطلب استيفاء معايير الأهلية العامة الكافية لضمان الاستقرار المالي لمنطقة اليورو ستكون كافية. لكي يتم قبول مثل هذا المخطط ، يجب التفكير في إصلاح ميثاق الاستقرار والنمو الذي ينشئ نظامًا موثوقًا للانضباط المالي.
بمجرد تنفيذها ، اقتراحنا سيسمح للبنك المركزي الأوروبي باستعادة استقلاله. لم تعد قرارات السياسة النقدية مقيدة بالحاجة إلى الحفاظ على ظروف مستقرة في أسواق الديون السيادية الأوروبية. والأفضل من ذلك ، أن إصدار كميات كبيرة من الأوراق المالية الآمنة المقومة باليورو من شأنه أن يخفف من ضغوط أسعار الفائدة على السندات الألمانية وغيرها من أدوات الدين "الآمنة" في الأسواق المالية للدول الأعضاء.
إن إيجاد طريقة لإدارة المبلغ الهائل للديون المتراكمة في منطقة اليورو أثناء الوباء يمكن أن يثبّت توقعات النمو و خلق بيئة مواتية للاستثمار من القطاع الخاص. إن السماح لـ ESM بشراء جميع ديون منطقة اليورو المتعلقة بـ COVID-19 من البنك المركزي الأوروبي بالطريقة التي نقترحها يمكن أن يقدم حلاً دائمًا وموثوقًا لما يهدد بأن يصبح مشكلة مزعجة طويلة الأجل.
