"هناك فرصة سانحة للسوق الإيطالي للارتقاء في الأشهر الأولى من العام". هذا هو رأي Guglielmo Manetti ، نائب المدير العام لشركة Intermonte الاستشارية الذي أشرف على دراسة تفصيلية حول آفاق السوق الإيطالية في عام 2017 ، والتي بدأنا بها جولة من الآراء بين بيوت الاستثمار.
يقول مانيتي: "بعد تحليل المتغيرات الرئيسية والعوامل المحركة لسوق الأسهم - نرى احتمالات صعود أكثر من مخاطر الهبوط خاصة في الأشهر القليلة الأولى من العام ، حيث يجب أن يكون التدخل السياسي أقل. بينما نعلم جيدًا مخاطر الجانب السلبي ، فإن المبررات الداعمة لوجهة نظر أكثر إيجابية هي باختصار ما يلي:
- إن السوق الإيطالية قليلة جدًا في المحافظ الدولية وما زال البيع قصيرًا حاضرًا تمامًا
- يتم تخفيف الخطر السياسي الرئيسي ، المتمثل في الانتخابات التي تجلب حركة 5 نجوم إلى الحكومة مع المبادرات المحتملة المناهضة لأوروبا ، من خلال المناقشة حول الإصلاح الانتخابي. لذلك لا نتوقع إجراء انتخابات في الربع الأول من عام 2017 - كما ينبغي أن يفيد الاتجاه التصاعدي في المعدلات العالمية إيطاليا
- نتوقع نمو الناتج المحلي الإجمالي العام المقبل بنحو 1٪ ، متزامنًا مع النمو العالمي - يجب أن يستفيد اتجاه أرباح السوق من مقارنة أسهل في الجزء الأول من العام على متغيرات مختلفة مثل الأسعار والعملات وأسعار الطاقة
- يتم خصم تقييمات السوق بحوالي 15٪ على أساس السعر إلى الربحية. وعلى هذا الأساس ، إذا اعتقدنا أن السوق يمكن أن يعود إلى التداول بالقرب من متوسط السعر إلى الربحية التاريخي ، وقبل كل شيء قد يكون هناك تناوب بين الفوز موضوعات السنوات القليلة الماضية (المرافق ، المستهلكون الفاخرون ، النمو ، الشركات الصغيرة والمتوسطة بشكل عام) نحو موضوعات قديمة مثل المالية والنفط والاتصالات.
مكان عمل "ناقص الوزن" ضحية الاكتشاف
ودعماً لهذا التحليل ، تلاحظ Intermonte ما يلي:
- يأتي السوق الإيطالي من سنوات من ضعف الأداء الملحوظ مقارنة بجميع الأسواق الأوروبية والعالمية باستثناء السوق الإسبانية (-3,5٪). يقترب عام 2016 من انخفاض بنحو 10٪ ، على الرغم من تعافي ما يقرب من 15 نقطة مئوية من أدنى مستوياته. في عام 2016 ، زادت فرانكفورت بنسبة 7,8٪ ، وباريس + 4,35٪.
- علاوة على ذلك ، إذا نظرنا أيضًا إلى الفجوة المتراكمة في السنوات الأخيرة من حيث الأداء النسبي مقارنة ببقية أوروبا. نلاحظ أنه في العام الماضي كانت القطاعات التي كان أداءها أسوأ هي البنوك وشركات التأمين (-10,8٪) والاتصالات (-11,6٪) - بينما كانت القطاعات الرابحة من حيث القيمة النسبية هي السلع الرأسمالية والصناعات الدورية والعقارات.
- ليس من المستغرب ، بعد هذا الأداء غير المرضي ، أن المستثمرين الآن يعانون من نقص الوزن في السوق الإيطالية. في هذا الصدد يلاحظ المحلل. "قمنا بتحليل الأسهم المعلقة في بعض أكثر صناديق الاستثمار المتداولة المدرجة شيوعًا ، أي قياس كميات الأسهم القائمة. حتى الآن ، متوسط عدد أسهم ETF أقل بحوالي 50٪ من آخر ارتفاعات في مارس 2015-
- السحب على المكشوف قوي جدًا أيضًا. من قائمة البيع بالتجزئة التي نشرتها Consov يتبين أنه "من أدنى مستويات السوق الإيطالية في فبراير الماضي إلى بداية ديسمبر ، ارتفعت نسبة صفقات البيع بنسبة 30٪". ولكن من المحتمل أن يكون الرقم أعلى لأن بيانات Consob لا تستحوذ على مراكز أقل من 0.5٪ من رأس المال. "خاصة بالنسبة للشركات ذات رؤوس الأموال الكبيرة - كما يقرأ التقرير - لا نعتقد أنه مقياس شامل لتحديد المواقع القصيرة الفعالة. بالإضافة إلى عمليات البيع القصيرة على الأسهم الفردية ، تمت إضافة المنتجات الاصطناعية (ETFs) أو المشتقات (العقود الآجلة أو الخيارات) في المؤشر الإيطالي ، والتي تتجنب هذا التحليل. ولهذا السبب أيضًا ، يتم تداول السوق بخصم 15٪ مقارنة بالمتوسط التاريخي لنسبة السعر / الأرباح في عام واحد ، -
بعد عدة سنوات من النمو غير المتزامن (أو الانخفاض) عبر مناطق العالم ، يجب أن يكون عام 2017 أخيرًا عام النمو العالمي المتزامن ، حيث شهد العالم نموًا بنسبة 2.5٪ -3.0٪. من المتوقع أن تنمو الولايات المتحدة الأمريكية ودول ناشئة مختلفة فوق المتوسط العالمي ، مع بقاء أوروبا أقل من المتوسط بسبب المملكة المتحدة وتأثيرات ما بعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي.
المخاطر السياسية في الجزء الثاني من العام
ربما كانت المخاطر السياسية هي العنصر المميز لعام 2016. "قضيتنا الأساسية - كما كتب إنترمونتي - هي أن الحكومة الحالية تعمل على حل يتعلق بقانون الانتخابات ، أيضًا في أعقاب ما قد تقوله المحكمة الدستورية في نهاية شهر يناير. من وجهة النظر هذه ، نرى احتمالا أكبر من 50٪ أن الانتخابات ستجرى في النصف الثاني من الفصل الدراسي (يونيو؟) وأقل من 50٪ من تسارع مقارنة بشهر مارس. نعتقد أن الخطر الرئيسي الذي قد يتصوره السوق ، أي حكومة أغلبية 5 نجوم مع انتخابات جديدة ، قد يتم تخفيفه بمرور الوقت وبنتيجة وشكل القانون الانتخابي الجديد. من وجهة النظر هذه ، نرى ربعًا أول أكثر "هدوءًا" نسبيًا على الجبهة السياسية الإيطالية ، مع التعيينات الأوروبية الرئيسية الأخرى (الانتخابات في فرنسا وألمانيا) في شهري مايو وسبتمبر ".
كما أن ارتفاع الأسعار مفيد أيضًا لبنوكنا
تقليص دور البنوك المركزية
بقدر ما يتعلق الأمر بالسياسة النقدية ، سيتم تذكر عام 2016 باعتباره عام أقصى ضغط على أسعار السوق بسبب عمل البنك المركزي الأوروبي ولكن أيضًا العام الذي يكون فيه تأثير خطة الشراء ، بعد الذروة المسجلة في شهر أظهر أغسطس الحبل
بالنظر إلى عام 2017 ، يبدو أن الاتجاه التصاعدي في الأسعار طويلة الأجل سيستمر ، ولكن في أفق زمني قصير (في الأشهر الثلاثة المقبلة) من المرجح أن تتطور مرحلة من الدمج حول المستويات الحالية. يمكن أن تعود مخاطر إيطاليا على وجه الخصوص إلى رادارات المستثمرين مع اقتراب دعوة محتملة للتصويت لتجديد البرلمان في ربيع / أوائل صيف 3 ، أقرب إلى مستوى متوسط تاريخي طويل الأجل يبلغ حوالي 2017 نقطة أساس.
لا يمثل البنك المركزي الأوروبي السياسة النقدية فحسب ، بل يمثل أيضًا وقبل كل شيء فيما يتعلق ببلدنا ، الإشراف على النظام المصرفي.
ماذا تتوقع لعام 2017؟ سيكون هناك بالتأكيد نهاية الذيل للنهج التقييدي الذي يجب أن يكتمل مع زيادة رأس مال Unicredit في يناير وتدخل الدولة في إعادة هيكلة البنوك التي تواجه صعوبة. ومع ذلك ، يمكن أيضًا إلقاء نظرة على موقف أقل عقابية.
بالنسبة لقطاع الائتمان ، فإن الارتفاع المتوقع في أسعار الفائدة سيلعب دورًا مهمًا ، مرتبطًا في المقام الأول بارتفاع توقعات التضخم. الارتباط بين انحدار منحنى العائد ، المرتبط بعوامل مختلفة ، بما في ذلك بالتأكيد زيادة في توقع التضخم قصير الأجل ، واتجاه الائتمان واضح. يجب أن تستمر الحركة ، التي بدأت بطريقة مهمة في الولايات المتحدة الأمريكية ، في إفادة القطاع المصرفي الإيطالي في الجزء الأول من العام ، وأيضًا بفضل المقارنة الأسهل لأسعار النفط في الربع الأول وبالتالي مع النمو المحتمل لـ التضخم ، بينما في النصف الثاني من العام ، يجب أن تصبح المقارنة أقل مواتاة ، ما لم تحدث زيادة ملحوظة في أسعار الطاقة. في الختام ، سيناريو أكثر اعتدالًا بشأن الأسعار ، مرتبطًا بتوقعات نمو التضخم وليس بزيادة أخرى في علاوة المخاطر الإيطالية ، يجب أن يفيد السوق الإيطالية ، ولا سيما المالية منها ، على حساب القطاعات الأكثر حساسية للفائدة. .
حقوق ملكية أكثر من الكفالة ...
يجب أن تساعد الحركة في أسعار الفائدة على عكس التدفق الضخم للأصول التي لا تزال حاليًا في السندات جزئيًا على الأقل ، كما ساعده النشاط المتزايد من بنك الاحتياطي الفيدرالي بهذا المعنى. من الواضح أن إيطاليا يجب أن تكون مستفيدًا صغيرًا من الاتجاه المؤيد للأسهم ، ولكن بالنظر إلى المستوى المنخفض جدًا للأصول المستثمرة في إيطاليا ، حتى الزيادة الهامشية قد تكون أخبارًا جيدة. بالإضافة إلى
عودة عمليات الدمج والاستحواذ
يختتم العام بالمضاربة على Mediaset التي تستفيد من اهتمام السوق. في الواقع ، كان عام 2016 عامًا أقل نشاطًا من وجهة نظر عمليات الاندماج والاستحواذ مقارنة بعام 2015 ، الذي شهد معاملات مهمة شملت حتى شركات كبيرة مثل Pirelli و Italcementi و World Duty Free. نعتقد أنه على الرغم من كل الصعوبات السياسية (أو ربما أيضًا بفضل حقيقة وجود حكومة "ضعيفة" نسبيًا مثل الحكومة الحالية) ، يمكن أن تكون هناك عودة إلى عمليات الاندماج والاستحواذ في عام 2017 والتي يمكن أن تشمل القطاع المالي أيضًا ، بعد قوة الميزانية العمومية القوية للقطاع في السنوات الأخيرة وضمن سيناريو أكثر ملاءمة على جبهة سعر الفائدة. لذلك نعتقد أنه ضمن محفظة الأسهم الإيطالية يجب أن يكون هناك مجال لمجموعة من الأسهم التي يمكن أن تستفيد من عمليات الاندماج والاستحواذ.
PIR ، فرصة للأحرف الصغيرة
قبعات كبيرة أفضل أو قبعات صغيرة متوسطة الحجم في السوق الإيطالية؟ تعتمد الإجابة على هذا السؤال إلى حد كبير على القطاعات التي ستؤدي. إذا استمر اتجاه القيمة مقابل النمو ، كما نعتقد ، في الجزء الأول من العام ، فستستفيد قطاعات مثل المالية والطاقة ، أقل تمثيلاً في قطاع الشركات الصغيرة والمتوسطة. .
على أي حال ، وبعيدًا عن هذه الاعتبارات ، نعتقد أن القبعات المتوسطة والصغيرة ستستمر في منح المستثمرين رضاءًا ممتازًا مع الأخذ في الاعتبار أيضًا المهنة الدولية لهذه الشركات ، والارتباط الإيجابي بالدولار ، وبشكل عام ، التعرض الجيد لذلك المتزامن. النمو العالمي الذي نتوقعه على الأقل في الجزء الأول من العام.
علاوة على ذلك ، فإن الإطلاق المنتظر لخطط الادخار الفردية (PIR) التي قدمتها الحكومة في أحدث قانون للاستقرار من شأنه أن يشجع ويوجه تدفقات المدخرات الجديدة نحو هذا القطاع. في الواقع ، ينص التشريع الجديد على وفورات ضريبية كبيرة لأولئك الذين يستثمرون لمدة لا تقل عن 5 سنوات في منتجات معينة (الأموال ، والإدارة ، وبوالص التأمين على الحياة ، وما إلى ذلك) والتي يجب أن تحتوي بالضرورة على نسبة مئوية ليست منخفضة جدًا (على الأقل 21 ٪ من الإجمالي) المستثمر في شركات ليست جزءًا من FTSE MIB. "نتوقع - وفقًا لتحليل Intermonte - بالتالي مساهمة إيجابية لقطاع الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم بدءًا من الربع الثاني من عام 2017.
