لقد كتبنا الأسبوع الماضي أن النفط سينخفض إلى ما دون الصفر. كانت مزحة بالطبع ، لكن بعد ثلاثة أيام أفادت بلومبرج أن أفقر درجة من خام داكوتا كان سعرها 50 سنتًا ، مع التحذير بأن 50 سنتًا سيدفعها البائع ، وليس المشتري. انزعجت أوراق داكوتا ووجدت أن المصدر الذي استشهد به بلومبرج قد عدل الأسعار إلى مستوى لائق أكثر من XNUMX دولار فوق الصفر.
من الطبيعي تمامًا أن تحصل الدرجات المنخفضة من النفط الخام ، الغنية جدًا بالكبريت ، على خصم كبير مقارنة بالدرجات الخفيفة التي تتطلب تكريرًا أقل. يتغير الخصم بمرور الوقت ، ولكن 20 دولارًا أو 30 دولارًا ليس بالأمر غير المألوف. على سبيل المثال ، يتم تداول الخام الكندي بسعر 20 دولارًا ، بينما يصل الخام العراقي إلى 15 دولارًا في النسخة الأقل قيمة. والبعض الآخر ، كما رأينا ، يقترب الآن من الصفر.
عند هذه المستويات ، يبدأ شخص ما في الابتعاد عن الطريق ، وتصفية الأسهم وإغلاق الآبار. هذا ما يحدث في بعض أجزاء أمريكا. من ناحية أخرى ، تستمر أوبك وروسيا في الإنتاج بقدر ما تستطيع ، ولكن في هذه الحالة يتم قطع خطط الاستثمار. إذا لم تستثمر ما يكفي لاستبدال الآبار عند نفادها ، سينخفض الإنتاج عاجلاً أم آجلاً.
الحكمة القديمة التي تفيد بأن أفضل علاج لمواجهة الأسعار المنخفضة هو الأسعار المنخفضة نفسها لم تتوقف عن العمل ولكنها تعمل ، في المرحلة الأولى ، ببطء شديد ، فقط لتسريعها بمرور الوقت. المحللون في حالة تأهب شديد مثل Goldman's Currie و Citi's Morse ، الذين توقعوا الانخفاض بشكل صحيح ، يتحدثون عن النفط الخام عند مستويات أعلى من المستويات الحالية بالفعل لنهاية هذا العام. كانت المملكة العربية السعودية تكرر نفس الشيء منذ أيام ، البلد الذي أراد أن يتسارع التراجع ويريد الآن الاستقرار والانتعاش المعتدل في النصف الثاني من العام.
سيؤدي انهيار النفط والمواد الخام بالتأكيد إلى سلسلة من الضحايا (حالات الإفلاس وإعادة هيكلة الديون والركود في الدول المنتجة) وسيستمر في إثارة المبيعات بأي سعر للأسهم والسندات من قبل صناديق الثروة السيادية للدول المنتجة ( سبب مهم للانخفاض في الأسهم العالمية في الأيام الأخيرة) ولكن لا يزال يتم تأكيده على أنه مشكلة فائض في العرض وليست بأي حال من الأحوال (كما يلمح المتشائمون ليل نهار) مسألة طلب.
في الواقع ، يستمر الطلب في النمو. تم بيع 23 مليون سيارة في الصين العام الماضي (ارتفاع تاريخي) و 18 سيارة تم بيعها في أمريكا (ارتفاع تاريخي) لا تستخدم طاقة الرياح وتعوض ، مع طلبها على الوقود ، انخفاض استهلاكها للتدفئة (الشتاء حار جدًا) و استمرار تقليص حجم الصناعة الثقيلة في الصين.
عند الحديث عن السيارات ، يصر الدببة والمتشائمون كثيرًا على حقيقة أن المبيعات في أمريكا ، هذا العام والعام المقبل ، ستكون أقل. سيؤدي هذا إلى إبقاء قطاع التصنيع بأكمله في حالة من الركود والسماح للكلمة السحرية ، الركود ، بالظهور.
لذلك دعونا نلقي نظرة على البيانات. يتطلب معدل الدوران الفسيولوجي 15-16 مليون سيارة جديدة كل عام ، وهو مستوى المبيعات في عام 2007. 18 مليون سيارة في عام 2015 هي تأثير عمليات الشراء المؤجلة إلى أوقات أفضل في 2009-2010 ، عندما تم بيع 9 ملايين سيارة فقط. لذا فإن العودة إلى 15-16 أمر طبيعي ولا يمكن تهريبه مثل غرفة انتظار سيارة 2008 الجديدة.
في مقابل هذا الانخفاض ، المعروف جيدًا وربما تم اعتباره بالفعل ، في أسعار السوق للقطاع ، هناك حقيقة أن أي شخص يغير الجهاز ، في السنوات القليلة المقبلة ، سيأخذ جهازًا أكبر. هذا ما يحدث دائمًا عندما يكون سعر البنزين منخفضًا. تشتهر الهوامش على سيارات الدفع الرباعي بأنها أعلى بكثير من تلك الموجودة في السيارات الصغيرة ، لذلك لن تتعرض أرباح الصناعة بالضرورة لضربة خطيرة. من ناحية أخرى ، من المتوقع أن تزداد المبيعات في الصين بشكل مطرد.
عند الحديث عن الصين ، فإن أولئك الذين يعتبرون نفايات الإحصائيات الصينية قد رفعوا أنوفهم في حقيقة أن الناتج المحلي الإجمالي نما بنسبة 2015 في عام 6.9 وليس بنسبة 7 كما هو متوخى في الخطة. وقالوا إن الهدف فاته النمو المتباطئ باستمرار والإدارة المشوشة والمشاكل الهيكلية المستعصية. حسنًا ، سيسعد المتشائمون بمعرفة أنه في الفترة من 2016 إلى 2020 ، ستهدف الصين إلى تثبيت نموها عند مستوى 6.5 في المائة سنويًا.
نمو أقل وأقل ، لذلك ، ولكن على أساس أكبر من أي وقت مضى. من الواضح أننا لا نعرف ما إذا كان صانعو السياسة الصينيون سيكونون قادرين على تحقيق هدفهم ، لكننا نعلم أنهم سيفعلون كل شيء لتحقيق ذلك ، كما فعلوا في عام 2015 وسط جوقات البوم. سيكون الأمر صعبًا للغاية ، لأننا سنحاول بعد الآن عدم استخدام الرافعة السهلة لرش الائتمان وترك مهمة إنتاج النمو للسوق قدر الإمكان ، لكن القيادة الصينية ستكرس كل طاقاتها لذلك لأنها تعلم أن هذا الإجماع والشرعية السياسية للحكم ستكون على المحك.
على جبهة السوق ، نرى استنفادًا معينًا ، على الأقل مؤقتًا ، لأسباب الانكماش. لقد انخفض في الأيام الأخيرة بسبب الجمود وليس بسبب المزيد من الأخبار السلبية. لم تحمل الأرباح التي تم إصدارها في أمريكا حتى الآن أي مفاجآت سيئة ، بل كانت في الواقع أفضل مما كان متوقعًا. الآن لا توجد رغبة في حدوث انتعاش مفاجئ (أكثر نموذجية للأسواق الهابطة من الأسواق العادية) ولكن هناك استقرار وعودة تدريجية إلى الوضع الطبيعي يغذيها تدفق البيانات المطمئنة.
يعتبر تدخل البنك المركزي عنصرا مركزيا في هذا الاستقرار. أعطى دراجي رسالة أولية قوية ، أشار فيها إلى استعداده للتحرك نحو المزيد من الإجراءات النقدية الراديكالية وتبديد الأجواء الكريهة التي كانت تتراكم في النظام المصرفي الإيطالي (جزئيًا بشكل فني). دعونا نتذكر أن إيطاليا وخروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي على رأس القائمة نقاط ضعف أوروبا في العديد من أكثر التوقعات سلبية لعام 2016. تسريع حل مشاكل البنوك الإيطالية (دون التخلي عن أصولها أو بيعها) يعني إزالة المنجم على المسار الصعب الذي سيتعين على أوروبا مواجهته هذا العام.
أما بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي ، فإن أولئك الذين يدافعون عن النقد الذاتي لرفع أسعار الفائدة في ديسمبر وإعادة التفكير السريع يحتاجون إلى التحلي بالصبر. بادئ ذي بدء ، هناك أسباب مصورة تجعل البنك المركزي لا يستطيع الاعتراف بأنه خطأ لمجرد أن السوق تعامل معه بشكل سيئ. ثم هناك أسباب جوهرية. يقول دادلي إنه لم يتغير شيء منذ ديسمبر وأن سوق الانتقالات ، كالعادة ، يلعبها ويغنيها بنفسه.
ربما تكمن الحقيقة في مكان ما بينهما. ضعف النمو الأمريكي وقد يؤدي الانخفاض في أسواق الأسهم إلى تأخير إعادة التسارع. من ناحية أخرى ، من الصحيح أن البنك المركزي ينتظر رؤية بضعة أسابيع أخرى من البيانات الحقيقية قبل تغيير استراتيجيته.
ما يمكننا التأكد منه هو أن هذا الاحتياطي الفيدرالي ، الأكثر تشاؤمًا من الصقور ، سيحاول بكل طريقة عدم الوقوع في فخ عام 1937 (التشديد النقدي السابق لأوانه والعودة إلى الركود) وسيواصل بأقصى قدر من الحذر. يمكننا أيضًا أن نكون على ثقة من أنه لن تكون هناك ضربة مزدوجة للاقتصاد الأمريكي من الدولار القوي وارتفاع الأسعار. في الواقع ، إذا زادت قوة الدولار ، فلن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة (أو سيفعل ذلك مع بطء شديد). مجلس الاحتياطي الفيدرالي ، كما في ديسمبر ، سيرفع فقط إذا كان متأكدًا من أن هذا لن يدفع الدولار إلى الأعلى.
إذا ظل الدولار على حاله (كما نعتقد) ، فستواجه الصين مشاكل أقل في الحفاظ على استقرار الرنمينبي ، فستزيل سببًا لأولئك الذين يرغبون في إخراج أموالهم من البلاد وإعطاء سبب أقل للقلق للأسواق الدولية.
ينتظر العديد من صناديق التحوط الأكثر عدوانية انخفاضًا إضافيًا بنسبة 10 في المائة للدخول على نطاق واسع. سنرى ما إذا كانت الأسواق ستعرض إرضائها أم أنها ستتركها جافة. على أي حال ، من المريح معرفة أن هناك خطًا لدعم المشتري ، وإن كان أقل من المستويات الحالية.
وفي الوقت نفسه ، في المحافظ ، يمكن أن يبدأ العمل في تعزيز جودة الأصول ، سواء الأسهم أو السندات. إذا كان عام 2016 هو التصحيح الكلاسيكي الذي يحدث في ثلثي الدورة الاقتصادية (عندما يعتقد المرء خطأ أن الدورة على وشك الانتهاء) فإن الأسهم الأكثر صلابة ستتمتع بفرص ممتازة للتعافي عندما يتضح أن العالم بعد العاصفة ستظل واقفة.
