في عصر التغيرات المناخية المفاجئة والعنيفة (كما يقولون) ، بدأت حتى الأسواق المالية في التحرك بشكل مختلف عن الماضي. اليوم الذي يتضاعف فيه العائد على السندات ، والذي يرتفع فيه مؤشر داكس بنسبة 5 في المائة بين الانخفاضات والارتفاعات والذي يرتفع فيه العائد على سندات الخزانة تمامًا كما نعلم أن الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي ظل ثابتًا في الربع الأول يستحق بعض التفكير. الأول هو أن غطاء النمو العالمي ، الذي لم يكن وفيرًا بالفعل ، قد تقلص في الأشهر الأخيرة. بالإضافة إلى أمريكا ، التي سبق ذكرها ، تتباطأ الصين أيضًا بشكل ملحوظ ، بينما دخلت بعض الدول الناشئة المهمة ، مثل روسيا والبرازيل ، في حالة ركود. الاستثناء هو أوروبا ، التي ربما نمت في الربع الأول بمعدل سنوي قدره 2,5 في المائة ، وهو المستوى الذي كان ينبغي أن تحققه أمريكا ولكن أمريكا فوتته بشكل مذهل.
الانعكاس الثاني هو أن التضخم ، الذي يُنظر إليه باستمرار على وشك الغرق أو الارتفاع ، يظل أكثر هدوءًا من المراقبين الذين علقوا عليه. لكن وراء هذا الهدوء ، هناك عمل جبار لأسعار الصرف بين العملات التي ، أثناء تحركها ، تعيد توزيع التضخم المنخفض والنمو المنخفض لهذا العالم حتى لا يفوت أي شخص قليلًا وقليلًا. من جهة أخرى. يحب العديد من المعلقين تأطير تحركات أسعار الصرف في هذه المرحلة التاريخية في مفهوم حرب العملات للجميع ضد الجميع. تعمل النغمات المروعة دائمًا ، ولكنها ليست مناسبة بالضرورة. في الواقع ، هناك عقلانية معينة في التعديلات التي أجريت في العامين الماضيين ، وهناك أيضًا استعداد معقول للتعاون بين مختلف البلدان. أمريكا ، التي لم تحب أبدًا ، باستثناء الكلمات ، الدولار القوي ، قبلت أولاً ينًا ضعيفًا ثم اليورو ضعيفًا عندما أدركت أن الوضع في اليابان وأوروبا أصبح يتعذر تحمله. كان التعديل ناجحًا وسمح لكلاهما باستئناف النمو من ناحية وعدم الوقوع في دوامة الانكماش من ناحية أخرى.
الثمن الذي دفعته أمريكا هو التخلي عن تسارع النمو نحو 3 في المائة والذي كان من الممكن بالفعل ، على الأقل لهذا العام ، لو لم يقوى الدولار. ومع ذلك ، فإن التخلي عن الثلاثة لإنقاذ بقية العالم شيء ، والشيء الآخر هو دفع ثمن الإنقاذ بواحد نمو صفري (أو 1-1,5 بالمائة إذا استثنينا البرد الكبير وإضراب عمال الرصيف في كاليفورنيا). بالطبع ، بهذه الطريقة ، سيتم تأجيل الزيادة في الأسعار الأمريكية مع نهاية عام 2015 ، ولكن لإعادة اللون والهواء النقي للاقتصاد الأمريكي ، من الضروري أيضًا تقليص الدولار قليلاً ، على الأقل لمدة ربع أو ربعين. تم سحب السطح ، الذي انحدر بحدة نحو الجانب الأوروبي ، الآن برفق وحكمة جزئيًا (صغير ، على ما نعتقد) نحو الجانب الأمريكي. إن البورصات الأوروبية ، التي ترى اليورو أقل إراقة للدماء ، خائفة إلى أبعد حد. يتم تقليص المراكز الأكثر عدوانية على عجل وإعادة وضعها جزئيًا نقدًا وجزئيًا في البورصة الأمريكية. إن إحدى المفاجآت في هذه الأيام الأخيرة هي بالفعل الاستقرار الممتاز لأرباح الشركات الأمريكية ، بما في ذلك ، في كثير من الحالات ، الشركات التي تصدر إلى العالم.
وبالتالي لدينا الوضع شبه المتناقض الذي ، في عالم ينمو قليلاً وبتضخم ضئيل، تنفجر الأرباح في اليابان ، وتثبت جيدًا في أمريكا ومن المتوقع أن تنمو بشكل كبير في أوروبا. من المؤكد أن الارتفاع الكبير في السندات والأسهم يدين بالكثير للسياسة النقدية للبنك المركزي ، ولكن له أيضًا دوافعه الخاصة في انخفاض التضخم والأرباح المرتفعة. لذلك ، فإن العالم غير مستقر وهش ، لكنه قد يكون أسوأ. ومع ذلك ، هناك حقيقة واحدة لا ينبغي نسيانها. جزء من النتائج الأمريكية الجيدة يرجع إلى عمليات الهندسة المالية. انتبه ، فهي ليست حيل محاسبية أو تجميل ، إنها عمليات مشروعة تمامًا ومع ذلك ، يجب فحصها بعناية. ما يحدث هو أن المزيد والمزيد من الشركات تستفيد من معدلات الفائدة الصفرية ، وتذهب إلى الديون بقوة وتشتري أسهم الخزينة مع العائدات ، مما يدعم سعر سهمها في سوق الأسهم ويرفع مستوى ربحية السهم. عادة ما يتم انتقاد هذا السلوك لسببين. الأول هو أن الشركات تعترف ، باستخدام النقود لشراء الأسهم ، بأنها لا تملك الكثير من الأفكار للاستخدام المثمر للنقد ، أو الأسوأ من ذلك ، أنها تفتقر إلى الثقة في مستقبل صناعتها.
الثاني هو أن قد لا يكون شراء أسهم الخزينة عند المستويات المرتفعة لسوق الأسهم فكرة جيدة. سابقة 2007-2008 ، وهي مرحلة أخرى وصلت فيها عمليات إعادة الشراء إلى مستويات عالية للغاية ، لتذكرنا. ومع ذلك ، هناك أيضًا جانب ثالث يجب مراعاته ، وهو أكثر جدية لأنه نظامي. في الواقع ، في الأزمة التالية ، سنجد أنفسنا مع سوق أسهم ستنخفض من مستوى تضخمه عمليات إعادة الشراء ومع شركات ذات ميزانية أقل صلابة مما كانت ستظل ثابتة. عمليات إعادة الشراء ، التي يجب إطلاقها بشكل مثالي بهدف معاد للتقلبات الدورية (شراء أسهم الخزينة عند أدنى المستويات ، وليس أعلى المستويات) ، ستثبت مرة أخرى أنها مسايرة للدورة الاقتصادية. ومع ذلك ، يجب مراعاة واقع البيانات المالية للشركات من حيث تعقيدها. صحيح ، كما يشير دروكنميلر ، أن ديون الشركات في أمريكا قد انتقلت من 3.5 تريليون في 2007 إلى 7 تريليونات اليوم ، لكن من الصحيح أيضًا ، كما نضيف ، أنه في هذه الأثناء ، جمعت معظم الشركات تدفقات نقدية إيجابية مثيرة للإعجاب. إن التراكم النقدي الكبير خارج الولايات المتحدة ، وفي الوقت نفسه ، اللجوء المتزايد إلى الديون في السوق المحلية لإعادة شراء أسهم الخزانة أمر متكرر ، لا سيما بين الشركات متعددة الجنسيات.
كما ل الاضطراب في عالم السنداتكان من المعقول توقع زيادة التقلب عاجلاً أم آجلاً ، على الرغم من أنه من الغريب أن تأتي الزيادة في العوائد في وقت يثبت فيه النمو العالمي أنه أضعف من المتوقع. من ناحية ، يمثل هذا نجاحًا لواضعي السياسات ، الذين تمكنوا من خلق قدر ضئيل من توقعات التضخم. من المحتمل أن ينتهي انحراف المعدلات السالبة في أوروبا قريبًا بما يكفي وبأفضل طريقة للاقتصاد ، أي بفضل الزيادة المتواضعة في التضخم وليس بفضل الزيادة في المعدلات الحقيقية. سوف تعاني السندات ، ولكن بطريقة محدودة للغاية. من الناحية التشغيلية ، لا نعتقد أن الوقت قد حان لتعديل المحافظ بقوة. ما يحتاج إلى تعديل هو ، إذا كان هناك أي شيء ، توقعات الأداء في عالم تقترب فيه السندات من نهاية ارتفاعها العلماني وحيث ستحافظ الأسهم على الدعم المهم للأرباح المتزايدة ولكن سيتعين عليها الدفع مع نهاية التوسع المتعدد ارتفاع التقلب يلوح في الأفق. بالنسبة للدولار ، لا نعتقد أن أمريكا بحاجة إلى انخفاض حاد في قيمة الدولار لتعزيز اقتصادها. من ناحية أخرى ، بمجرد أن يكون للدفع تأثيراته ، سيكون الدولار مرة أخرى هو العملة المفضلة بسبب القوة الهيكلية لاقتصاده.
