أغسطس 2013: مرت 15 عامًا منذ ذلك الحين انهيار إدارة رأس المال طويل الأجل (LTCM) ومن الأزمة المالية لعام 1998. قصة تستحق التأمل. نعم ، لأنه إذا لم تحدث أزمة LTCM ، فمن المحتمل ألا تكون هناك أزمة ".الرهن العقاري"لعام 2008 ، إفلاس ليمان براذرز وربما لن نتحدث هنا عن التسهيل الكمي لبنك الاحتياطي الفيدرالي.
عندما انفجرت حالة LTCM ، كنت مدير مخاطر شابًا ، وكنت دائمًا منغمسًا في النماذج الرياضية وجبال البيانات: لقد كان درسًا رائعًا في الحياة. أحاول أن أقول الحقائق.
ولادة
في 1992 جون ميريويذر، رئيس التجارة الأسطوري لشركة Salomon Brothers وفريقه ، إلى جانب الحائزين على جائزة نوبل مايرون سكولز e روبرت ميرتون ورئيس مجلس الإدارة السابق ديفيد مولينز، ينشئ LTCM. إنه "صندوق تحوط" يمثل ثمرة تطور النوع المالي ، حيث يتم دمج ممارسات السوق مع فيزياء الكم ومع أكثر نظريات مالية متطورة. العمليات المنفذة محاطة بهالة من الغموض والتعقيد ، لكن وجود أسماء كبيرة بين المساهمين يبدد أي شكوك حول مصداقية الصندوق.
نمو
في عامي 1995 و 1996 ، حققت LTCM أرباحًا تزيد عن 40 ٪ وتجذب كبار المستثمرينبما في ذلك بنك ايطاليا، ثم بقيادة أنطونيو فازيو ، الذي استثمر فيها من خلال مكتب الصرف الإيطالي. يشتري جميع المشغلين "المؤسسيين" تقريبًا LTCM. أتذكر لحظة ظهور "المبيعات" لرؤيتنا لبيع أسهم في الصندوق: لقد كانت رائعة وأنيقة ومتغطرسة (... لكننا لم نشتري ، على حد علمي). تتذكر سيرينا توريلي بدلاً من ذلك سكرتيرة مكتب لندن ، وهي عارضة برازيلية سابقة ، جميلة بشكل واضح. باختصار ، علامات النجاح.
تأكيد
ويصل حجم الصندوق في عام 1998 إلى 130 مليار دولار، بمحفظة مشتقات بقيمة اسمية 1,25 تريليون دولار. LTCM هو leviathan باستخدام نفوذ لا يمكن تصوره حتى ذلك الحين. الأصول هي كمية هائلة من السندات الحكومية والمشتقات ذات الصلة. تتكون العديد من استثمارات LTCM من "تحمل تجارة"والتي يتم إثباتها في شراء الأوراق المالية الحكومية الأوروبية الطرفية (على سبيل المثال الإيطالية واليونانية والإسبانية) ، والتي تبيع LTCM مقابلها الأوراق المالية الألمانية أو الأمريكية. الفكرة هي أنه بسبب دخول اليورو حيز التنفيذ ، يجب أن يتقارب العائد على السندات الإيطالية ، على سبيل المثال ، مع مستوى السندات الألمانية. باختصار ، هذه رهانات على فروق الأسعار. ولكن هناك أيضًا استثمارات في عملات البلدان الناشئة وفي السندات الحكومية غير السائلة.
الجهاز ينحشر
في صيف عام 1998 ، انهارت روسيا: التخلف عن سداد الديون الروسية وانخفاض قيمة الروبل بشكل مدمر مقابل الدولار الأمريكي. إنه فيلم مشهور: المستثمرون يفرون من الاستثمارات عالية المخاطر للانتقال إلى "الملاذ الآمن" ، مثل السندات الألمانية والأمريكية. تتسع الهوامش الإيطالية على السندات الإسبانية وغيرها من السندات الخطرة نسبيًا بشكل كبير. باختصار، يأخذ السوق الاتجاه المعاكس تمامًا للاتجاه الذي تأمله LTCM. بدأوا يفقدون الجبال والجبال من المال. تتوقف "نظرية LTCM" عن العمل بشكل كبير.
اعتبارًا من سبتمبر 1998 ، فاقت خسارة LTCM أكثر من 90٪. نظرًا لحجم الصندوق والاستخدام المكثف للأدوات المشتقة التي تم الدخول فيها مع العديد من الأطراف المقابلة المختلفة ، انتشار العدوى والنظام المالي الدولي في خطر. يبدو الأمر كما لو كانت جزيرة كبيرة تغرق ، مع خطر التسبب في تسونامي هائل في المحيط قادر على إغراق القارات الخمس.
الدواء
يتدخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ثم يحكمها آلان جرينسبان، مع "الإنقاذ"الذي يشمل ، دون العديد من الخيارات ، البنوك الدائنة لـ LTCM: الصندوق في الواقع"اكبر من ان تفشل"(في السنوات اللاحقة سوف أسمع هذه العبارة تتكرر عدة مرات). يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ويغرق الأسواق بالسيولة، للسماح للبنوك المشاركة في "الإنقاذ"لاقتراض المال بشروط مواتية.
درس التاريخ
- لقد فهمت المفهوم على الفور المخاطر النظامية مشاهدة عبر شاشة بلومبيرج أسعار جميع فئات الأصول "الخطرة" تنخفض في نفس الوقت بسرعة لا يمكن السيطرة عليها.
- كان النظام المالي في خطر الانهيار بسبب مجموعة من الأشخاص الأكثر ذكاءً والثقة بالنفس الذين تولوا السلطة مخاطر جسيمة في الاعتقاد بأن لا شيء يمكن أن يسير على ما يرام. تكرر هذا النمط على مدى السنوات الخمس عشرة التالية. مع إضافة مكون واحد ، "الخطر المعنوي": شبه اليقين بأنه إذا ساءت الأمور ، فإن كونك" أكبر من أن تفشل "يوفر عليك.
- لقد كان LTCM مشكلة بسبب الأبعاد التي تمكنت من تحقيقها بفضل دعم كبار المستثمرين ، بما في ذلك البنوك المركزية. لقد كان مظهرًا من مظاهر ذلكالجنون البشري الذي تعلمت قبولهكميزة مزعجة لجنسنا: فكر في الأمر ، البنوك المركزية ، أي حراس النظام المالي ، استثمرت في LTCM ، وانخرطت في تواطؤ شديد معها ، وعندما أصبحت هرمجدون ، أنقذتها. بعد كل شيء ، لم يكن هناك العديد من الخيارات الأخرى المتاحة.
- Il التدفق العنيف والدائم للسيولة يقضي على أي مخاطر نظامية واقتصادية لقد أصبح مسار العمل القياسي. بالرغم من تشوهات ضخمة التي تسببها في الأسواق وفي الاقتصاد الحقيقي.
- من "الكم" ، لمست "الجانب المظلم" للنماذج: إنهم لا يعملون بشكل مثالي أبدًا في عالم المال. و غالبا، أولئك الذين يملكون مقاليد السلطة يستخدمون النماذج كحصان طروادة أن تصبح ثريًا ، عن طريق جعل أي فكرة مجنونة تمر عبر سحر العلم (حالة الرهون العقارية ملفتة للنظر "الرهن العقاري"، عندما تم استبعاد إمكانية فشل الرهون العقارية في وقت واحد - وهو ما فعلوه على النحو الواجب ، مع العواقب التي نعرفها - للحصول على أقصى تصنيف للأوراق المالية التي كانت مجرد أكوام من الخردة المالية).
