الأرصدة المالية العالمية في فترة ما بعد بريتون وودز ، القائمة على مركزية الدولار ، تتغير بسرعة لم يكن من الممكن تصورها قبل بضعة أشهر فقط. تحاول أوروبا ، المحاصرة بين قوتين عظميين في صراع كامل ، إعادة تصميم مستقبلها في العالم بحرب على أعتابها ودفعة تضخمية قادرة على جلب الاقتصاد القاري إلى دوامة خطيرة من الركود التضخمي. ولهذا السبب أيضًا ، ستكون السياسة النقدية الأوروبية هي المقياس الذي يجب الانتباه إليه لفهم مدى ضعف أو قوة الاتحاد في عالم ستحدد فيه العملات أيضًا الطموحات الجديدة للقوة العالمية.
لوكريزيا ريتشلين هو واحد من أكثر الاقتصاديين نفوذاً على المستوى الدولي ، يدرس في مدرسة لندن للأعمال، هو الوصي على مؤسسةالمعايير الدولية لإعداد التقارير المالية و مركز أبحاث السياسة الأوروبية. من 2005 إلى 2008 كانت المدير العام للبحوث في البنك المركزي الأوروبي. تُستخدم أبحاثه حول طرق التنبؤ والدورة الاقتصادية من قبل البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم ، كما أن مساهماته حول مستقبل السياسة النقدية هي من بين أكثر الأبحاث التي يتم الاستماع إليها في فرانكفورت وبروكسل.
رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ، كما فعل بنك إنجلترا. من ناحية أخرى ، لدى البنك المركزي الأوروبي رؤية مختلفة للأشياء ، كما تقول كريستين لاغارد: "الحرب تأخذ الاقتصاد الأوروبي إلى منطقة غير معروفة". لماذا تتجه الحرب إلى قلب خطط السياسة النقدية الأوروبية؟
"لأنه في الأفق لا يمكن استبعاد سيناريو التضخم المصحوب بركود. التضخم الحالي ، الناجم عن صدمة جانب العرض ، يصعب مهاجمته بالسياسة النقدية. إنه في الواقع تضخم ناتج إلى حد كبير عن الطاقة والمواد الخام. السياسة النقدية المفرطة التقييد سيكون لها أيضا آثار سلبية على الإنتاج والدورة الاقتصادية. التوازن للحفاظ على النمو واستقرار الأسعار حساس ، وستكون هناك حاجة إلى مرحلة أخرى من التنسيق بين السياسة النقدية والسياسة المالية ».
توازن يجعل مكافحة التضخم أكثر تعقيدًا من سياسات الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا.
«عندما تحدث سيناريوهات ضغوط اقتصادية ، يجب على الاتحاد أيضًا أن يحتوي على خطر اتساع الهوامش على معدلات الديون السيادية المختلفة. إن ظاهرة "التحوّل إلى الجودة" ، الهروب من الديون الإيطالية والإسبانية إلى ألمانيا ودول الشمال ، تزيد من المتغيرات التي يتعين على البنك المركزي الأوروبي التعامل معها مقارنة بالبنوك المركزية الأخرى ".
إلى جانب السياسة النقدية ، ما هو التأثير الأكثر وضوحًا للحرب على الاقتصاد الأوروبي في المدى القصير إلى المتوسط؟
«إننا نشهد بالفعل على المدى القصير. تتزايد تكاليف المواد الخام والطاقة. الدولتان الأكثر اعتمادًا على روسيا للغاز هما ألمانيا وإيطاليا ، وهما اقتصادا مترابطان للغاية وسيعانيان من تباطؤ حاد في الدورة الاقتصادية. سوف يمتد هذا أيضًا إلى بقية منطقة اليورو. في السابق كان لدينا انتعاش قوي وتضخم ، والذي على الرغم من قوته ، إلا أنه كان مؤقتًا ، في المستقبل القريب سيكون لدينا تباطؤ في النمو وارتفاع التضخم. على المدى المتوسط ، لفهم تطور التضخم ، سيكون من الضروري النظر إلى مدة الحرب وخيارات أوروبا فيما يتعلق بتشديد العقوبات ضد روسيا. هل ينتهي شراء الغاز؟ يقدر التأثير في ألمانيا بانخفاض في النمو يتراوح بين 1 و 2٪ ، لكن هناك من يعتقد أنه قد يصل إلى 3٪ ».
هل تؤيد سياسة عقوبات أكثر صرامة؟
"نعم ، سيكون هذا أمرًا واضحًا بالنسبة لي. نحن بحاجة الى اغلاق الصنابير على روسيا ".
لذلك سيكون لحرب الطاقة تأثيرات قوية على التضخم لفترة طويلة. ما هي الأرقام ، على أي حال ، هل ستكون طريقة شبه إلزامية لإحداث زيادة في أسعار الفائدة في أوروبا أيضًا؟
«لقد تم بالفعل وضع ميزانية لاستخدام أدوات السياسة النقدية. وقد حدد البنك المركزي الأوروبي بالفعل موعدًا لإيقاف خطط التسهيل الكمي. أولاً ، سيكون هناك تخفيف لمشتريات السندات الحكومية ، وبعد ذلك بمرور الوقت ستكون هناك زيادة في الأسعار. ومع ذلك ، إذا دخلت أوروبا في حالة ركود ، فقد يفكر البنك المركزي الأوروبي في سياسة أكثر حكمة. وعلى أي حال ، كن مستعدًا بأدوات مخصصة لتجنب التفتت المالي بسبب زيادة الفجوة بين المعدلات السيادية لمختلف دول منطقة اليورو. وهذا يعني افتراض خطة مستهدفة لشراء السندات الحكومية ، كما حدث للوباء ".
بالنظر إلى أن السياسة النقدية غير قادرة على وقف التضخم الناجم إلى حد كبير عن صدمة الطاقة ، بل وأكثر من ذلك في سياق أسعار الفائدة التي لا تزال منخفضة. ما هي الأدوات الأخرى التي ستحاول وضعها؟
«في هذه الحالة ، لا يمكن للسياسة النقدية أن تفعل ذلك بمفردها ، وليس لديها أسلحة لضرب أسعار معينة. أو بالأحرى ، لا يمكنها أن تفعل ذلك إلا على حساب توليد ركود مؤلم وطويل الأمد يقلل من متوسط مستوى السعر. على سبيل المثال ، في عام 2011 مع معدل تضخم أقل من المعدل الحالي ، حوالي 4٪ ، قرر البنك المركزي الأوروبي زيادة المعدلات التي تسببت ، في خضم أزمة الديون السيادية ، في ركود ثان. واليوم ، يجب أن تظل السياسة النقدية ثابتة على هدف 2٪ متوسط الأجل ولكن تظل مرنة. ثم يتعين على الحكومات القيام بدورها.
السلاح الأخير هو المالية.
«لقد رأينا بالفعل إجراءات مالية تهدف إلى التحكم في أسعار الطاقة في إيطاليا. تتم مناقشة ضوابط الأسعار في مكان آخر. في رأيي ، يجب تقديم حوافز قوية بدلاً من ذلك لانتقال الطاقة ويجب استخدام ميزانية الدولة لتعويض أولئك الذين يتم معاقبتهم في عملية الانتقال. وبطبيعة الحال فإن هذا سيكلف خزائن الدولة. ولكن سيكون من الخطأ التخلي عن أهداف خفض انبعاثات ثاني أكسيد الكربون لمحاربة التضخم وبالتالي التخلي عن هدف استراتيجي لأوروبا ".
هل الحرب في أوكرانيا قادرة على جلب الركود التضخمي كسيناريو رئيسي في السياسة الأوروبية؟
"نحن لسنا في حالة ركود حتى الآن ، ولكن أحدث أرقام النمو مقلقة. التضخم المصحوب بالركود هو أكثر من مجرد فرضية.
في إطار السياسة النقدية الموائمة ، ما هي الآثار التي يمكن أن يخلفها التضخم على الدين العام الإيطالي؟
يمكن أن يكون للتضخم المرتفع إلى حد ما ولكن المستقر آثار إيجابية على الديون. ومع ذلك ، يجب أن تستمر الأسواق المالية في الاعتقاد بأن البنك المركزي الأوروبي قادر على إدارتها. ومع ذلك ، هناك خطر أن يكون للتضخم الخارج عن السيطرة آثار سلبية على النمو والناتج المحلي الإجمالي بحيث يقوض جميع معايير السيطرة على الديون واستدامة العجز. كل شيء مرتبط ، ومفتاح النجاح هو توليد مزيج من النمو والتضخم والمعدلات التي تضمن القدرة على تحمل الديون. التاريخ يعلمنا أن الحلول المتطرفة خطيرة ».
لذا فإن الآمال في حدوث تأثير إيجابي للتضخم على الأقل على جانب الدين العام غير مؤكدة للغاية.
«لا ينبغي شيطنة القليل من التضخم. علاوة على ذلك ، في مواجهة جهود الإنفاق العام الجديدة الممولة بالديون ، يجب عدم استبعاد التسييل الجزئي على الأقل ، أي الوضع الذي يكتسب فيه البنك المركزي جزءًا من الدين الجديد الصادر. في وقت كوفيد ، اشترى البنك المركزي الأوروبي 70٪ من انبعاثاتنا ، لذلك كان هناك بالفعل تسييل جزئي. ندخل اليوم موسمًا ستستمر فيه السياسة المالية في التوسع: بسبب زيادة الإنفاق العسكري والاجتماعي ودعم أزمة الطاقة. في هذه الحالة ، يتسبب التسييل في استيعاب البنك المركزي لمخاطر الائتمان. في المقابل ، يزداد خطر التضخم. ليس بالضرورة أن يكون لديك تضخم ، لكنك تزيد من خطر زيادته. بين برامج شراء الأوراق المالية الجديدة والسياسات النقدية الملائمة ، فإن البنك المركزي الأوروبي مقدر له أن يتحرك في إطار عمل معقد ودقيق حقًا ".
في منظور تكون فيه الصراعات قادرة على الظهور "داخل" و "بين" الأنظمة المالية (الغرب مقابل الشرق) ، هل سيتمكن الاتحاد الأوروبي ، حتى الآن بشكل أساسي من مجرد مؤسسة اقتصادية ، من تحمل وزن أكبر على المستوى العالمي؟
"هذا هو السؤال الحقيقي. نحن ملزمون برؤية إعادة تنظيم جديدة للنظام المالي العالمي. لقد رأينا أن الدول الناشئة ليست كلها في صف ضد روسيا. سيكون هناك سباق لتنويع العملات المستخدمة كاحتياطيات ، ونظام ما بعد بريتون وودز يمر بأزمة كاملة. الدولار هو رافعة غير عادية للقوة الاقتصادية والجيوسياسية للولايات المتحدة. لهذا ، سيتعين على أوروبا أن تقرر ما ستفعله عندما تكبر ».
هل الممثل الداعم للولايات المتحدة أم أنه سيلعب دورًا كمركز ثقل كبير للاقتصاد الغربي؟
إذا لم تطور سوقًا للديون المقومة باليورو بحجم وعمق كافيين ، بما يعادل الدولار ، فلن تكون قادرة على الانضمام إلى الولايات المتحدة في الصف الأول. لا يزال الاتحاد الأوروبي منطقة اقتصادية مجزأة للغاية بحيث لا يمكنها المنافسة كقوة عظمى. دعونا لا ننسى أن الحرب التي تخاض اليوم على جلد الأوكرانيين هي حرب هدفها تغيير التوازنات الجيوسياسية في المستقبل ".
