致《世界报》编辑
致《法兰克福汇报》社长
一群有影响力的法国和德国经济学家最近在你们的期刊上发表了一项联合呼吁，要求他们的政府采取改革欧元区的举措。 公开讨论如何改善欧洲经济一体化的努力值得赞扬和鼓励。
在他们的文件中，作者寻求风险降低措施和风险分担措施之间的平衡，尽管前者比后者普遍。 在众多建设性贡献中，呼吁中包含的两个最重要的建议实际上要求通过重组公共债务的新机制和在计算银行审慎资本中应用风险系数来促进市场纪律和国家之间的趋同对于他们持有的国内主权债券。 我们完全同意欧元区需要改革以避免再次成为金融冲击的受害者。 然而，我们相信，提出的建议可能会产生相反的结果，并使货币联盟更加脆弱。
至于债务重组机制，很难忘记法国和德国于 2010 年 2012 月在多维尔达成的关于私营部门参与希腊债务重组的类似协议的影响。 随后的决定是将金融不稳定从希腊转移到其他国家，直到它袭击西班牙和意大利的传染病的导火索。 货币联盟几近崩溃，许多成员国陷入长期衰退。 为遏制不稳定并避免欧元解体，欧洲中央银行有必要在 XNUMX 年 XNUMX 月宣布准备通过 OMT 干预计划采取“一切必要措施”，并随后实施量化宽松政策，即有效制止危机并使欧元区经济重回可持续复苏之路的政府债券购买计划。
当法国和德国的经济学家再次担心无法偿还主权债务时，他们未能领会的是，引入事前或自动重组公共债务的机制将使市场更加难以区分流动性和破产风险。 这些机制不会加强市场纪律，而是会通过自我强化的恐惧螺旋将投资者推向级联逃亡。 正如拉丁人所说：“犯错是人之常情，但坚持不懈是恶魔般的行为”。
第二个提议——在计算银行对其持有的国家主权债券的资本要求时引入不同的风险系数——似乎同样适得其反。 在金融稳定委员会正在进行的谈判中，所有非欧元区国家都拒绝了它，这并非巧合。 事实上，这一措施非但不能使银行更加稳健并防止危机蔓延，反而可能加剧金融分散。 事实上，如果没有足够的财政支持机制来应对严重的流动性危机，也没有银行管理流动性的安全工具，银行将不得不承担不可避免地与本国主权债券的成本相一致的融资和再融资成本. 因此，各种主权债券的特定风险系数最终将加深欧洲金融体系的分裂，而且将加强公共债务与银行资产负债表之间的反常联系，剥夺银行管理其流动性的必要工具。
总之，我们认为法德经济学家的呼吁中所包含的建议并不是完成货币和银行业联盟的有效解决方案。 事实上，此类提议可能会加剧特殊冲击的风险，再次危及欧元区的生存。 这些提议与经济学学者收集的关于 2011-2012 年金融危机原因的大量实证证据形成对比。 这些证据表明，在一个以“多重均衡”为特征的世界中，不适当或不正确的政策可能将经济推向“不良”均衡，破坏金融市场稳定并使欧元区再次接近崩溃。
经济学家对欧元区未来的反思是尽责的，也是受欢迎的。 就我们而言，我们非常愿意做出贡献。 然而，为了行之有效，任何解决方案的前提是确定旨在降低风险的措施和旨在分担风险的其他措施的平衡组合，以安抚储户和投资者，防止影响较差国家的外生冲击卷土重来，将货币联盟的继续存在受到威胁。
必须同时建立银行存款共同保险和为银行处置基金和存款保险基金提供充分的财政支持机制——可能由欧洲稳定机制 (EMS) 通过发行自己的负债提供，在最脆弱的国家，通过采取有效和系统的政策来降低公共债务与 GDP 的比率和银行对国家公共证券的敞口。
如果您能发表我们对法国和德国经济学家提议的不同观点，我们将不胜感激。
卡洛·巴斯塔辛 – 高级研究员 SEP-LUISS，布鲁金斯学会
皮尔保罗贝尼尼奥 – LUISS 经济学教授，SEP-LUISS 高级研究员
马塞勒斯·梅索里 – LUISS 经济学教授，SEP-LUISS 主任
斯蒂芬·米科西 – Assonime 总经理，SEP-LUISS 总裁
佛朗哥·帕萨坎坦多 – EIB 董事会高级研究员 SEP-LUISS（专家成员）
Fabrizio Saccomanni – 前经济和财政部长，高级研究员 SEP-LUISS
詹尼·托尼奥洛 – 杜克大学 CEPR 高级研究员 SEP-LUISS（荣誉退休）
