对意大利而言，低利率是降低债务/GDP 比率的绝佳机会。 只要我们能够在未来几年“实现”正增长。 Allianz Global Investors 的专家在与媒体会面介绍 2015 年展望时强调了这一点，表明如果政府的增长估计得到确认，债务成本每年减少 0,2% 将转化为， 2018 年债务/GDP 比率下降 2,5%。 长期低利率并进一步降低实际上导致欧元区利差进一步降低，能够在结构改革的情况下为减少 GDP 债务创造积极杠杆。
意大利债务的低利率机会。 留意 XNUMX 月的 TLTRO
“不仅仅是数字 - 安联全球投资者定罪固定收益策略负责人 Mauro Vittorangeli 解释说 - 在对未来进行非常理论化的练习时，这个概念很重要：意大利在低利率下有很好的机会。 如果我们在利率因系统性原因保持低位时抓住增长机会，我们可以将其作为一个系统加以利用，让我们自己稍微倒退一点，因此这是一个定性信息。”
事实上，意大利政府对债务利息支出的估计一直相当谨慎。 “他们保留了一点空间 - 维托兰杰利说 - 在这一点上他们必须实现名义增长”。 与此同时，Allianz Gi 排除了意大利在 2015 年出现通货紧缩的可能性，“这要归功于改革的实施”。
金融抑制的情景，即低利率和收益率，仍将继续。 市场现在预计量化宽松的接力棒将从美联储传递到欧洲央行。 面对最近令人失望的经济数据，在负利率的情况下，欧洲中央银行可能会面临更大的压力，要求采取进一步的货币宽松措施以防止欧元区陷入衰退。测试案例马上就在这里：第二个预计 XNUMX 月将拍卖 Tltro 贷款。
第一个是在秋季进行的，结果令人失望。 如果连第二个都提出令人失望的请求，对于 Allianz Gi，Eurotower 可以决定立即采取行动。 “量化宽松——Vittorangeli 解释说——不是我们的基线情景，但它发生的可能性增加了：我们对欧洲央行是否会实施量化宽松不感兴趣，而是对预算扩张的程度感兴趣”。 换句话说，通过购买国债是不是Qe并不重要。 相关的是德拉吉做出的扩大央行资产负债表以使其回到 2012 年水平的承诺。
为更大的波动做好准备。 欧洲央行 2017 年 XNUMX 月加息
然而，与此同时，市场的巨大流动性可能令人担忧：“不幸的是 - 安联全球投资公司全球首席投资官兼联席主管 Andreas Utermann 表示 - 向全球经济注入的资金数量截至 2009 年，中央银行并没有自行蒸发。 迄今为止，全球金融体系几乎没有受到高流动性的影响，但 2015 年投资者应为市场波动加剧做好准备。
特别是因为中央银行的举措仍然是一个关键因素。 未来几个月，与欧洲和日本相比，美国和英国在货币政策上的分歧将进一步加剧。 “在可预见的未来，全球利率将保持在非常低的水平，”乌特曼说，“但在 2015 年期间，如果经济数据增强且美国失业率继续下降，美联储和英格兰银行很可能会提高利率”。 如果全球增长预测保持温和（安联估计 3,7 年增长 2015%，而 3,25 年增长 2014%），潜在的不确定性因素会增加，美国经济确认自己是主要引擎，相比之下欧洲、日本较弱和新兴市场。
Allianz Gi 的观点符合市场预期，美联储将在 2015 年 2017 月至 2013 月采取行动加息，而欧洲央行将在 XNUMX 年 XNUMX 月采取行动。“风险在于美联储可能会更早采取行动，这可能会产生波动Vittorangeli 补充说，对于欧洲央行而言，“问题在于它对市场预期产生了很大影响。 欧洲央行一直非常擅长管理预期”。 中央银行在创造预期和使用前瞻性指引方面的作用实际上是让预测模型大行其道，或者至少效果不佳的原因。 如果直到 XNUMX 年，Allianz 展示的一些幻灯片都强调，模型以一定的精度显示了收益率的真实趋势，但现在情况已经不同了。 对于美国国债和德国国债，今天的收益率都低于模型所显示的值（这些模型基于多种指标，例如，引用德国案例中的两个例子，三个月期国库券和德国国债失业率）。 或者 Bund 收益率低于今天的模型，因为市场正在定价 Draghi 的 Qe。
投资策略
在这种情况下，必须注意预期收益与过去一致。 2009 年至 2013 年间，在美联储超扩张货币政策的支持下，投资者受益于特别高的收益率，平均回报率约为 15%。 不可能永远持续下去的情况。 “虽然仍然相信从长期来看，股票行业提供了一些最好的回报——Utermann 说——但投资者应该意识到，在短期内，股票和债券近年来录得的相对较高的回报市场是不可持续的，因此未来可能会稳定在较低水平”。 就欧元区国债而言，虽然扩大利差的很大一部分已经被重新吸收，但我们仍处于危机前水平之上的水平，并且随着货币联盟（银行联盟+财政联盟）的实施整合+最后贷款人），或有盈利空间。
“可能牛市已经结束——Vittorangeli 说——但这并不意味着我们将进入熊市，而是在收益率将保持在窄幅区间内的时期。 套利策略仍然是基本策略”。 因此，对于 Btp Italia 的买家 Allianz 来说，即使“出于基本面原因”相对而言他们更喜欢 Bonos 而不是 Btp，投资策略押注价差缩小和意大利汇率趋于平缓收益率曲线：“在 3-10 年期，差异可能会进一步下降，我们喜欢指数化的和非常陡峭的 10-30 年期，这不能说是即将到来的交易，但其中存在价值”。
