那些在 XNUMX 月休息很长时间的人往往会错过波动性增加的机会。 多年来，此类事件预示着风险工具将迎来充满挑战的第三季度，今年也不例外。 有两种力量在起作用：中国正在进行的调整过程越来越困难，以及美联储货币政策正常化的漫长等待。
对于债券投资者来说，2015年并不是一个好年头。 随着核心利率和利差的上升，总回报要么为零，要么为负。 虽然我怀疑这种情况在短期内会有所改善，但目前可能值得长期持有，因为今年夏末的避险趋势可能会使核心政府债券市场回到最低收益率水平，这是其特征今年上半年。
在某个时候，低估值最终将超过基本面的担忧，尤其是在宏观环境对信贷仍然有利且加息将非常有限的发达市场。
然而，在新兴市场，事情并没有那么简单。 中国必须应对经济放缓，大宗商品和美元价格需要稳定。 是时候重新进入这些市场了，但最好等待美联储的举措，等待新兴市场信用利差从目前的水平进一步扩大。
聚焦中国
直到最近，只要提到中国，就不得不提到其年增长率超过 10%、出口繁荣、经常账户巨额盈余、前所未有的储备积累以及资本管制一旦实施后本国货币可能大幅升值的不可阻挡的发展。轻松。 情况发生了变化。 增长减半，股市泡沫破灭，盈余远不及过去十年辉煌时期的水平，储备下降，央行最近批准对其货币进行 3% 的调整（即贬值） .
在某种程度上，这些举措早有计划：当局打算从目前实现两位数 GDP 增长率的出口导向型资本密集型增长模式转变为由内需驱动的模式，其中的束缚储蓄率上升，资本市场开放。
这一过程将使中国经济更加平衡，资源将流向国内需求而不是出口，并将允许国内制造业向价值链上游移动，摆脱以高度密集的国有企业为基础的模式资本和能源，除了对该国经济产生其他负面影响外，还对环境造成破坏性影响。
但计划是一回事，实施计划又是另一回事。 范式转变是困难的，特别是因为旧制度在经济的各个层面都造成了腐败和低效。 世界其他地方都感受到了强烈反对。 中国正在应对这一调整过程带来的困难。
地平线上的新兴市场危机？
中国增长和投资放缓显着降低了国内能源和其他原材料的消耗，导致商品价格自 2011 年以来一直在下跌，当然，也导致过去一年的油价暴跌。 这个故事是众所周知的。
大宗商品价格的下跌意味着原材料生产国的收入减少，无论是国内收入还是所涉及的个别公司。 与此同时，中国贸易量的减少对其他亚洲经济体不利。 2010年中国出口货币价值同比增长达到顶峰，当时出口增长40%。
2015 年出现负增长，与此同时进口增长放缓。 这导致区域和全球交易量减少。 所有新兴市场活动总体上都受到影响。 经济放缓是由严重的金融危机引发的，这场危机导致欧洲银行撤回投资于新兴国家的资本。
美联储启动量化宽松政策带来了平静，新兴市场得以从寻求收益的资本流入中获益，但欧洲债务危机引发的缩减恐慌和动荡对资金流动产生了影响，对经济增长产生了直接影响。
本周，英国《金融时报》强调了新兴股票和债券市场资本外流的规模和持续时间。 中国是新兴市场的一部分，也许是新兴市场的核心，但全球低利率推动的信贷过度增长以及宏观经济管理欠佳也是造成该地区当前困难时刻的原因之一.
此刻坏消息盛行
对于许多新兴经济体而言，当前全球形势黯淡。 商品价格下跌减少了出口收入。 在美国可能加息之前，美元走强。 新兴货币的疲软意味着各自国家的通货膨胀率或利率上升，或两者兼而有之，这些因素对增长不利并阻碍外国资本流入。 增长放缓，货币进一步走弱。 外汇储备缩水，以美元发行的债务的利息支付变得更加困难。
最终，债务危机随之而来，这可能导致违约。 我们目前看到市场对这种情况的反应，新兴货币和股票市场承受巨大压力，并正在蔓延到发达市场。 事实上，随着周末临近，强烈的避险趋势正在市场上隐现。 中国经济放缓与新兴市场崩溃以及对美联储和英格兰银行利率正常化进程即将开始的担忧相结合，是股指下跌和信用利差扩大的根源.
流动性稀缺和 XNUMX 月份没有“好消息”使市场走势更加复杂。 即使来自美国的更强劲数据的到来——例如近期房地产市场方面的利好消息——也只会加剧人们对美联储即将加息的担忧。
评估的调整仍在继续
与此同时，我们建议对债券采取防御性定位，即投资质量更高、存续期更短的债券，尤其是在我们预计利率会上升的美国和英国。 与过去十年的大部分时间相比，今年债券持有人的回报将微乎其微。
然而，正如我多次重申的那样，债券市场的看跌阶段不会持续那么久，因为有机会以更高的到期收益率重新进入市场。 解决方案显然是避免信用损失，但多元化和主动管理可以帮助解决这个问题。
2016 年，一些投资者可能正在寻找收益率为 4% 的美国和英国优质信贷领域、5,5%-6,0% 的欧洲优质信贷领域和 8% 左右的美国优质信贷领域的切入点。 即使在欧洲，高度次级的 AT1 银行债务部门也已经提供了 6% 的收益率。 XNUMX 月下旬可能是将一些风险重新纳入您的投资组合的合适时机。
