弗洛伊德说，不知不觉中，我们都感到不朽。 这种拒绝超越对冲的态度延伸到集体生活的许多方面。 例如，我们认为我们的制度是永恒的，我们的地区不会再有战争，我们所处的经济周期永远不会结束。 然而它终将结束。
每次走出危机 我们认为我们已经了解了一切，我们对自己重复说，如果有良好和合理的政策，复苏可能会持续很长时间，而且为什么不可以是永久的。 每一次人们都相信响应技术已经完善并且新的危机预防系统已经发明。 如果危机来临时，我们告诉自己，新的令人钦佩的、强大的和精确的武器已经准备就绪或几乎准备就绪，这将把影响降到最低。
我们通过发现公共支出摆脱了 XNUMX 年代的大萧条。 然而，我们滥用了它，为七十年代的危机创造了条件。 我们一方面通过发现财政和货币纪律，另一方面通过全球化摆脱了这场危机。 然而，纪律创造了一种日益增长的稳定感，这反过来又导致了金融风险和泡沫的倾向。 就其本身而言，全球化造成了非本地化和供应过剩。 对此的回应是日益扩张的货币政策，这些政策助长了泡沫，一旦泡沫破灭，就会引发其他危机。
2008-2009 年之后，我们为自己配备了宏观审慎政策、万页（这是真实数字，不是修辞）银行新规、量化宽松和零利率。 经过六年的治疗，我们已经站稳了脚跟，但我们的健康状况肯定不会爆棚。 2008 月的危机让我们亲眼看到一些失误（在这种情况下是中国的失误）如何使我们危险地接近全球经济放缓。 疲软的增长在平时是可以容忍的，但当 XNUMX 年的记忆犹新时，它就变得危险了，因为它很容易导致对负面意外的过度反应。
现在局势似乎再次得到控制。 中央银行已表现出应对困难的意愿。 市场已经清理干净，找到了平衡，甚至有点乐观。
然而，从现在开始，我们都将在黑暗中前行 因为没有人知道他在这个循环中还剩下多少汽油。 事实上，没有人能够准确地衡量未使用的资源，这些资源与生产力一起构成了在没有通货膨胀的情况下继续增长的条件。 计量经济学模型充满了生锈并提供了可疑的数据。 没有人知道在家工作的未充分就业人员在哪里结束，失业人员从哪里开始。 曾几何时，一切都很简单。
有一种想法，可能是正确的，仍然有足够的汽油，但这是一种感觉。 美联储摇摆不定。 她时不时地听那些告诉她提高利率的模特，她时不时地听她从窗外看到的东西，普遍的社会不安和困惑的市场。 在这种迷雾中，犯错误的可能性增加了。 因此，政策制定者不仅有责任 准备好万一发生事故的B计划. 如果事故发生在五年后，那么就有时间实现充分就业（无论在何处），创造工资通胀并将利率提高两三个百分点。 届时，如果发生危机，可以给出传统的应对措施，将利率降至零并重新打开量化宽松的水龙头。
但是，如果由于不幸、意外或外因，当利率仍然接近于零时发生意外怎么办？ 将自己交托给哪些圣徒？
Qe 就像化疗。 有一定疗效，但令人陶醉，副作用越来越大. 它不能永久使用。 另一方面，Qe 使收益率曲线变平，并通过推高通胀来降低实际利率。 然而，它本身并不能在短期内降低利率。
正如英格兰银行首席经济学家安迪·霍尔丹 (Andy Haldane) 所指出的那样，要使过去半个世纪中处于全面衰退中的经济复苏，平均需要降息 4 个百分点。 当利率为零或略高于零时，您如何降息 4 个百分点？
问题很严重，但在极端情况下，极端的补救措施。 下一场危机（如果发生得太快）的解决方案是公共支出、内部纾困、主权债务证券化和滞期费。 它们是古老答案的新名称。
公共支出上一次以社会安全网和银行资本重组的形式使用是在 2009-2010 年。 只有在中国，它才被用于公共工程。 它后来被冷藏起来，现在在美国（感谢共和党）和欧洲（感谢德国）都是一个非常强烈的政治禁忌。 财政纪律方面存在隐性失误，但到目前为止它们并不严重。 然而，在下一次危机中，公共支出将重新出现，但形式会有所不同，即更多的公共工程和更少的银行资金。
随着下一次危机，美元将再次走软. 因此，欧洲的问题将加倍。 公共支出的增加将在高负债国家造成紧张局势。 届时必须做出政治选择。 第一种选择是进一步推进债务共同化，第二种选择是将债务部分转化为股权（将息票和资本与 GDP 挂钩）。 第一个假设似乎更有可能事前发生，但很难（而且相当令人不安）想象欧洲再次陷入危机的政治情景。
由于银行的公共资金减少，不仅股东而且债券持有人和大储户都将被要求进行资本重组。 他们将尝试明智地做事，并以一种比塞浦路斯使用的方式少得多的血腥方式，但这不会令人愉快。
至于货币政策，我们将大胆进入负利率的颠倒世界。 不是今天的几个基点（银行不向储户支付，因此，正如埃里克尼尔森指出的那样，这构成了对银行的税收），而是两个、三个、四个百分点对存款完全支付。 然而，到那时，现金问题就会出现。 面对经常账户的罚款，例如每年 4% 的罚款，许多人会索要钞票并将它们锁在一个盒子里。
负利率如何也适用于现金？
大致有三种解决方案。 首先是取消现金，祝福连活期存款都没有的老太太。 第二个是滞期费，即现金税。 ecu 的创始人之一伯纳德·利塔尔在古埃及的谷物存单中发现了它的踪迹，随着时间的推移，这种存单已经失去了价值。 自铁器时代以来在日耳曼世界使用的金币 Bractateates 也必须每年两次兑换成较小的硬币。
这种称为 Renovatio Monetae 的操作在中世纪特别普遍。 西尔维奥·格塞尔 (Silvio Gesell) 是一位业余经济学家，他提前 1934 年构想出凯恩斯的大部分思想，但他设想每周一次对纸币征收印花税，这一解决方案在 1932 年代的德国和大萧条。 凯恩斯说这个想法很好，但想挑剔它为购买黄金提供的动力。 黄金在 1000 年贬值后立即被罗斯福宣布为非法。第三种解决方案是 Willem Buiter 多年来一直致力于研究并由 Robert Eisler 于 4 年首次提出的，将银行货币和纸币视为两种独立的货币，其中对银行稳步贬值的纸张。 如果我在 31 月 960 日取出 XNUMX 欧元纸币，如果利率为每年 XNUMX% 的负利率，那么在 XNUMX 月 XNUMX 日，如果我想将这 XNUMX 欧元存入银行，我将只有 XNUMX 欧元存入银行。
如果一直非常嫉妒黄金的中央银行到目前为止对黄金视而不见 比特币 他们要求不对它征税，当然不是出于对大大小小的犯罪活动广泛使用它的同情，而是考虑到该原则未来可能的大规模应用，将这种现象作为一项技术和货币实验来研究电子货币，这是对每个人实施负利率的最有效工具。 如果央行继续比市场更鸽派，那是因为他们每天都在审视这种类型的未来，发现它很难让人放心。 当然，即使是过度扩张的政策也有其风险，因为它们有利于泡沫，而当泡沫破裂时，会产生严重的通货紧缩效应。
然后妥协变成了谨慎加息，仔细研究每次加息的影响并保持市场平静，明确表示如果基本面没有提供理由，则不得超过上限. 中央银行的努力都是为了让这个周期老去，健康的全要素利用率和健康的通胀为适度加息留下空间。 如果是这样，债券将经历一些侵蚀，但不会出现严重的熊市。 就股市而言，它们将反映出美国将比欧洲更早加息的事实。 总之，美元用于投资组合的流动部分和成长股，欧元用于欧洲证券交易所。
