由于政府收益率下降，今年债券市场表现良好。 自 XNUMX 月中旬以来，风险工具的复苏有所放缓，尽管对即将到来的经济衰退的担忧有所缓解。 事实上，宏观经济形势并没有太大变化。 与通胀挂钩的债券和高收益债券仍有价值。
在美联储袖手旁观、欧洲央行采取新的货币政策措施以及日本央行继续实施扩张性政策的情况下，二季度市场可能较上半年趋于平静。 这意味着债券市场收益率下降，但没有负面影响。
市场很紧张，但这更多是情绪问题而非基本面问题。 在第二季度，我们可以看到增长有所改善：来自美国的最新数据似乎稳健，而大宗商品价格和美元的趋势似乎更有利于新兴市场。
信贷回收 – 在完成我们对全球前景和对债券市场的影响的季度审查后，我在复活节期间休了几天假。 我的团队得出结论，信贷市场的复苏可能会持续到第二季度，但不会以 XNUMX 月中旬至 XNUMX 月下旬的速度恢复。 然而，我们必须考虑到固定收益市场的价值仍然有限，高收益部分、新兴市场债券和通胀挂钩证券的某些组成部分除外。
如今，信用利差已回到 2015 年末的水平，而政府债券收益率则处于年复一年的低点附近。 这意味着债券收益率已经从今年前两个月提供有吸引力购买机会的水平下降。 在较高质量的股票中，货币政策的影响影响了预期回报：我们目前追踪的欧洲投资级指数仅在 1% 左右，美国等同于下降至 3%，投资级英镑也是如此，尽管理论上“脱欧溢价”。
2016 年迄今为止，债券的表现大幅优于股票，年初至今的大部分回报主要归功于基础利率的下降。 做多久期奏效，自 11 月 3,9 日以来做多信用利差也是如此。 总体而言，年初至今的回报率并不算太差：美国国债为 6,9%，英国指数挂钩债券为 3,4%，美国高收益债券为 5%，新兴市场国家为 XNUMX%。
中央银行仍发挥关键作用 – 这些回报不会轻易持续。 为了持续对债券市场的整体结果做出贡献，政府收益率水平将不得不进一步下降，或者收益率曲线将不得不大幅扁平化。 这是一种可能与信用利差扩大相关的避险情景。 如果增长和通胀预期进一步下降，足以压低收益率，则可能会增加全球经济衰退的可能性——这对风险较高的工具来说不是一件好事。
有两种选择：通胀预期和增长上升，政府债券收益率曲线变陡，对债券收益率产生负面影响，或者央行货币政策仍将是“海啸”。 在欧洲，由于预期（欧洲央行）将购买公司债券，利差将难以大幅扩大，但由于 10 年期德国国债收益率仅在 XNUMX 个基点左右，总回报预期并不是特别出色。
然而，全球货币政策支持久期对债券表现贡献的力度不容小觑。 回想起来，市场对美联储 XNUMX 月加息的决定并不满意。 风险敞口最大的工具在今年的头几周报告了较低的积极表现，直到中央银行的方法再次变得通融。 美国央行退后一步，欧洲央行宣布新的刺激措施，注意力重新集中在日本央行干预日元贬值上，日元今天兑美元和欧元走强。
再次增加债券购买量可能会进一步压低全球收益率。 如果说我近年来学到了一件事，那就是即使我们相信收益率不会下降，收益率也会下降。
每个人的流动性？ – 市场现在感觉很脆弱。 对增长前景没有信心，随着央行继续争辩说他们可以采取新的非常规政策，这些似乎越来越有可能：“他们告诉我们他们可以对困难的经济形势做出反应，所以经济形势一定是负面的！ ” 这是一个恶性循环。
一些经济学家争论直升机撒钱的利弊（尽管从直升机上扔钞票并不是一种特别有效的制造金钱幻觉的方式）。 那些经常阅读这篇文章的人会记得，我已经讨论过有针对性的财政刺激的货币融资：在我看来，这比通过扭曲利率市场购买债券更有效。 如果增长疲软且通胀过低，公共部门应该发行更多债券而不是回购。
如果这种政策立场没有根本改变，市场不太可能在不依赖货币刺激的情况下重新获得对潜在经济基本面的足够信心。 尽管如此，越来越多的人认为，任何新的政策干预对增长和通胀预期的影响都很小。 因此，风险敞口最大的工具表现不佳，无风险回报率仍然很低。
200.000 个新工作岗位不足以满足市场需求——在美国，失业率很低，工作岗位和私人收入都在增加，核心通胀也在上升。 传统的周期末动态（工资成本迅速上升、货币紧缩、盈利能力下降）并不预示着经济衰退即将来临。 即使看看美联储成员的预测，情况也不尽相同。 一些人认为去年预期的加息仍然合理，而其他人则更为谨慎，如珍妮特耶伦，并将国际经济视为不加息的理由。
自然地，制造业产出低迷，我们不确定商品和能源价格冲击的全面程度，尤其是在对当地发电进行了一段时间的大量投资之后。 一年多来企业销售一直低迷，但供应管理协会的最新数据显示制造业活动和新订单量出现大幅反弹。 总体而言，美国没有理由降低利率，而且推而广之，我不明白为什么债券收益率会跌破 2012 年的低点（1,38 年期国债为 10%，而目前为 1,72%）。
但是，我相信市场势头和情绪可以使我们回到这些水平，而 30 年期末增长 10 个基点将转化为 2,7% 的资本收益。 全球因素，即欧洲央行的购买和日本央行的新刺激措施，可能会将我们推向这个方向。 我担心市场情绪可能会像第一季度那样再次恶化。 信用利差回到了第四季度的水平，盈亏平衡点和股票也是如此。 但市场情绪远非看涨，总的来说，我冒着重复的风险，复苏是基于央行的预期。 这不健康。
尽可能收集收益 – 我仍然更喜欢债券市场的相同部分。 高收益部分的盈利能力具有吸引力，美国通胀风险敞口应受益于通胀预期改善，新兴市场显然将享受大宗商品价格和美元的稳定。 美元升值和商品生产商贸易条件的恶化是一种有害的组合（它们推高了外债相对于 GDP 的价值并恶化了国际收支平衡）。
美联储显然不希望美元走强，而商品市场的缓慢再平衡表明最坏的时期已经过去。 对新兴市场的信用和评级方面的担忧有很多理由，但现在一个充分多元化的投资组合可以产生超过 5% 的回报。
环游世界 – 当我退休时，如果我妻子同意，我愿意花一年的时间环游世界，参加重大体育赛事。 我会从澳大利亚公开赛开始，也许是世界另一端或加勒比海的板球锦标赛，六国橄榄球锦标赛中的几场比赛，高尔夫大师赛，Aintree（如果锦标赛，这些年将变成两年恰逢今年）、足总杯决赛、法网网球公开赛、上议院的板球比赛、温布尔登网球公开赛和纽约为期一周的网球比赛。 我可以添加更多。 这将是梦幻般的一年，但最好的季节是春天到初夏，那时事件接二连三。 在意想不到的英超联赛结束后，我们将立即在法国举行欧洲锦标赛。 美妙的几周等待着我们。 我还是希望曼联能进前四：虽然表现并不亮眼，但最新的结果还是很有希望的。 问题是进球（还要创造机会，有效阻止对手的进球），我相信曼联、切尔西等球队如果在夏天为英格兰队效力，他们将与瓦尔迪和凯恩联系在一起。 在您的优惠券堆积如山的同时享受这项运动。
