真实指标
“也许现在正是时候？！”是我们的座右铭和生活方式 来自切卡诺的调酒师，由尼诺·曼弗雷迪（Nino Manfredi）在《Canzonissima》中发明的角色。几乎三代意大利人以前，黑白电视只有一个频道，广播从下午晚些时候开始，最晚在午夜结束，阴极射线设备是在工人阶级社区购买的收藏品。没有什么可遗憾的，除了乐观 小品结尾的笑话表达了这样的意思：继续微笑，继续大笑，总是希望 美好时光。如果 2024 年真的是世界经济和意大利经济，趋势没有惊喜和麻烦？
反对一切偏见和迷信，闰年 它可能比之前三年的灾难性要小一些（如果只是因为 29 月 0,3 日，多一天，GDP 增加了 XNUMX%……）。从纯粹的经济层面来看，会有 所有场所，尽管在过去三年中我们了解到 真正的惊喜，至少负面的，来自 人类行为的其他戏剧。那么，本着调酒师曼弗雷迪的精神，让我们浏览一下 经济财富的雏菊，从有关实变量的新闻开始。
La 总产量 尽管我们在 2023 年下半年观察到存在巨大的地理和部门差异，但在全球层面上，它正在趋于稳定。我们在综合制造业+服务业 PMI 的产出部分中看到了这一点。
Le 地理差异 很清楚： 亚洲，由中国和印度拉动，由日本压舱，它比 美国，这比欧元区。后者受到一些人的惩罚 偶然因素 而其他人则较少。在前者中，制造业的比重比美国更大，它受到以下因素的影响：需求转向第三产业来满足社会欲望，而消费品和投资品则受到影响。 对金融状况更具周期性和敏感性;的困难 德国联邦预算宪法法院就联邦议院投票的部分抗疫资金（60亿对于德国来说也不是小数目）做出绿色再利用裁决后，事实证明反制措施非常痛苦，正在引发非同寻常的街头抗议。条顿人。在较少的偶然因素中， 向电动化的过渡 它大大减少了主要工业部门（汽车部门）的附加值和就业，不仅在法国和德国，而且在更东部（例如“欧洲底特律”、斯洛伐克）。即使对于未来的生产，它们是什么 订单2023年下半年，全球经济出现了从停滞状态中苏醒的迹象。
在这种情况下，也仅此而已 服务优点，因为制造业订单继续收缩，尽管收缩速度低于去年 6 月至 7 月。水平 个股 正在下降，企业家们指出，他们对未来几个月的能见度很低，但他们中的许多人相信最糟糕的情况正在发生，下半年会更好。之间 国家从好的（需求增加或减少较少）和坏（订单下降更多）的成绩单来看，制造业中很少有幸福的岛屿（奥地利、菲律宾、印度尼西亚、韩国、中国、 意大利、印度），而在服务业中，无论是数量还是重量，它们都占绝大多数，只有澳大利亚、法国和德国例外。
Le 更好的笔记 在总体图片中（我们将痛苦的留在底部）它们来自 人才市场 在每个纬度。值得强调的三项统计数据：扩大就业 美国、意大利的情况以及进一步下降 失业率 在欧元区。对于前两个，我 美国和意大利的就业机会正在增加 几个月来都以同样的速度发展，两个市场的进展正在给 家庭的信心和购买力。欧元区的信心和收入也出现了类似的改善。这里我们使用美国的数据 实际工资单 作为常见条件的示例。
事实上，就业市场无处不在 在卖家手中，考虑到职位空缺和失业人数之间的巨大差距。这会生成一个 工资上涨的压力。直到几个月前，公司还设法捍卫单位利润并提高总利润，但在制造业中，这种防御已经让位于对市场份额的争夺，而在服务业中，更高的成本继续转嫁给客户。这引发了我们下面讨论的通货膨胀问题，我们立即期待好消息的到来。乐观的另一个原因是 消费支持.
如果毒药在尾巴里，那么这是一个不太令人放心的消息。显然，它们是一种不会产生任何快乐的常见疾病。主要的 风险是政治性的，无论是表现在选举结果上，还是表现在使用武器引发的蒙奇人尖叫声上。今年他们去投票 Parecchi 数十亿公民，从印度到美国，从欧盟到孟加拉国，从俄罗斯到印度尼西亚，从巴基斯坦到台湾。它们可以产生的选票 破坏稳定的后果 他们肯定是美国和台湾公民：第一种情况是由于社会内部的分裂，第二种情况是由于他们可能引起巨大的邻居的反应，他感觉自己是房子的主人（我们怎么能不记得狼和“羔羊”的童话故事了吗？）。
从表面上看，这些风险似乎 同等负担 覆盖整个世界并具有相同的影响力。仔细一看，它们就在那里 较大的不对称性。例如，很难说美国总统选举的一个或另一个结果是否以及在多大程度上会影响世界最大经济体（按当前汇率）以及全球体系其他部分的命运。反之，如果有一个 血腥入侵台湾 直接和间接损失将非常高；有些人表示它们占全球 GDP 的 10%，即使这种量化应该持保留态度。此外，虽然美国距离 发动战争 几乎没有受到红海发生的事情的直接影响, 欧洲已经很接近了 更容易受到封锁这一重要海上交通动脉的后果的影响。
综上所述， 2024年增长将较低 与 2021-2023 年观察到的情况相比，由于央行施加的货币制动压力继续产生影响，特别是对工业（包括建筑业），尽管该体系承受紧缩的能力比担心的要好得多（由于缺乏金融失衡），以及为什么大流行后的反弹已经结束。但 全球不会出现衰退，通胀将继续下降。总之，汤不冷也不热，人们喜欢喝。 金色卷发.
通货膨胀
有关 价格动态，存在向下收敛。它不是天赐的礼物，也不是偶然的星象合相，而是市场力量和审慎政策运作的结果。
我们先从原材料之王—— 油。自夏末以来，其航向一直在下降，只有中东战争的不幸事态发展才让其产生涟漪。这与价格趋势一起 气 （十二个月内-46%）和 dei 食品 （10 年粮农组织指数为-2023%）在很大程度上解释了总消费价格下降的速度。
有两个问题：它的起源是什么？现在会发生什么？
Le 兰斯（Lancette） 12月认为他们是石油和天然气价格下跌的幕后黑手 供需原因：需求疲软，供应强劲，后者是俄罗斯开采的，对制裁漠不关心，因为它在西方以外找到了客户，而西方不再是世界命运的重心。在制裁武器无效的坏消息中，有一个令人安慰的地方：世界经济不再那么疲软 比担心的。进一步的调查强化了这一推论： 美国生产 从八月底开始，它就出现了井喷式的增长，并创下了历史新高。
目前，美国供应量已达到疫情爆发前的上限，不太可能进一步大幅增加；然而，我们了解到，按照这些价格 页岩油 非常有利可图，因此新开井（目前的速度 新钻探 很高，但不是很高）。另一方面，经济的逐步重启可能会刺激更大的需求。因此，我们可以保持这些价格稳定，除非出现任何意外。
延伸这个问题很有趣 该 会发生什么 构成通货膨胀框架的所有因素。过去已经提出的答案是，通货紧缩的快速而容易的部分已经成为过去，现在 温度下降 消费者价格的上涨将更加渐进，并且需要时间。为什么 成本之王，工作之王由于上面已经说明的工人短缺情况，该数字继续增加，并恢复了过去两年失去的部分购买力。在美国 工资动态 它正在放缓，但不会回到2019年的数值，当时人们认为最大的危险仍然是通货紧缩。
事实上，在 PMI 调查中，企业继续将工资增长视为最大的收入来源 价格上涨，在全球范围内，这一数字继续比大流行前时期增加，尽管差距已大幅缩小。
另一方面，无论是在美国还是在欧元区 最终需求降温 已经取得了可观的成果。而现在的趋势 消费者价格 总动态以及能源和粮食净值都朝着稳定回归的方向发展 2%或更多 美国将在 2024 年中期实现这一目标，而欧元区已于 XNUMX 月实现这一目标。对于切卡诺的调酒师和我们所有人来说，这是另一个好消息。
汇率和货币
Il 适度回撤 政府债券利率的下降可能是由于一些 之前的过度乐观，但基本趋势仍然是：i 利率 已经从高峰走下来，并且 他们想进一步下降。这是一种“欲望”，它更多地属于市场而不是属于市场 中央银行他们的目标是在开始降低关键利率之前先看到通胀下降。哪个 指导价仍具有限制性：高于美国和欧洲的通货膨胀率，并与指数相比 标题 那个 核心 的消费者价格。
之间的差异 美联储的严厉立场 以及和善的态度 市场 从图中可以看出，该图将联邦基金政策利率与30年期国债和30年期抵押贷款的趋势进行了比较。指导利率几个月来一直保持不变，但我 抵押贷款 – 其天线对利率预期非常敏感 – 他们看到了快速下降。对于长期收益率也可以说同样的事情 键 市政债券（其收益率远低于国债，因为它们是免税的——甚至不是我们的 12,5%！）。还有另一个迹象表明 下降的预期 在美国和欧洲，可以在购买公共证券时找到利率： 最新一期多头证券认购踊跃 所提供数量的倍数——从比利时到西班牙，到英国，到意大利……。在美国，本周，受收益率下降可能性影响最大的三年期国债以去年五月以来的最低水平出售。简而言之，投资者 他们希望确保仍然有高回报，下降前。从以下数据可以看出，利率下降的阶段对意大利有利 传播，已经下降了 在最低级别 自梅洛尼政府上任以来，双方都倾向于崩得和博诺斯。
投资者将会失望？质疑来自供应和货币政策因素。至于供应，在美国和其他地方，未来几个月将会出现 政府的大量融资需求 （他还在农场里放了一些最新的干草）。在货币政策方面， 美联储和欧洲央行可能会缓慢降低利率。对通货膨胀的担忧已经从价格转向成本，即劳动力成本，这是价格形成的主要投入。如上所述，无论是大西洋彼岸还是大西洋彼岸，劳动力成本的动态都在上升。然而，通过投入一点生产力，并考虑到商品价格持续通货紧缩，通胀动态可能会保持在政府期望的范围内。 中央银行 （职业上持谨慎态度的人）。简而言之， 市场很有可能不会失望.
在外汇市场上， 美元 继续保持在上个月提到的范围内（兑欧元 1.05-1.10），并进行了一些尝试 向上撕裂（即贬值）。但看起来很有趣——见图——ai 有效美元汇率 （针对 63 种货币），名义和实际。该图显示，从大流行开始到今天，美元兑欧元的变化不大，但与所有货币相比都有升值，作为实际汇率（基于消费者价格指数）更是如此。这 升值 双方都有很多欠 美国经济的肌肉 而不是良好的（比较）表现 通货膨胀.
人民币没有太大变化，这证实了中国需要一种货币 元 竞争力。
E 股票市场？股市在过去的一年里发生了很多事情 比预期好。在这里，股权投资的支持者（正如我们在每一篇《柳叶刀》中重复的那样，我们就是其中之一）也会感到失望吗？让我们把事情放在远处。投资基金经理的“圣杯”是一个描述 小型活动花园的理想组成，例如带来“宁静”（当然是相对的）的好处 债券 比冒险的上升（和下降） 行动。管理者必须决定投入多少股票（国内、国际……）、投入多少债券以及投入多少避险资产（从金它也患有先天性不孕症，因为它既不产生股息也不产生利息，而且自俄罗斯入侵乌克兰以来，它的涨幅不超过标准普尔 500 指数，而标准普尔 XNUMX 指数却产生股息）。
过去几年，黑天鹅不断，对于那些寻求圣杯的人来说尤其困难。这 著名 60/40，最著名的谨慎且有利可图的投资组合建议比例，建议 60% 投资于股票，40% 投资于债券。但这个 60/40 经得起金融历史的考验吗？国家经济研究局几个月前发表的一篇有趣的文章（“超越现状：对生命周期投资建议的批判性评估”，作者：Aizhan Anarkulova、Scott Cederburg 和 Michael S. O'Doherty）得出了革命性的结论： 60/40 应更改为 100/0，即全部库存（一半国内，一半国际）。当然，很大程度上取决于投资者的视野。如果今天您已经收到了出售旧房子的收益，并且在一个月内您必须支付这笔钱才能搬进新房子（需要屋顶......），那么不建议投资积蓄股票：最好保持冷静，把它们存在银行里。但是，对于中长期前景——抽屉里的典型例子——上述经济学家毫不怀疑（当然，这永远不会发生，因为债券市场不能干涸……）。
该分析是在假设股票和债券的多种组合的情况下进行的，这些组合按股票市场的地理区域、发行人（公共、私人）和投资者的年龄类别进行区分（例如，另一个常见的建议是年轻人应该持有比年轻人更多的股票）债券）。并得出上述结论， 对每个国家和每个年龄段都有效。作者认识到，在股市下跌期间（价格波动性远高于债券价格），投资者很可能会认输并出售至少一部分投资，而人们担心，可能会继续失去价值。面对这种诱惑，作者建议 保持安静，等待好天气。这一建议也应该适用于政治，因为许多必要的改革会在比选举周期更长的时间内发挥作用......
