收入减少就意味着消费减少。真的是这样吗？
永远不要和……对赌 美国消费者沃伦·巴菲特警告说，这意味着美国公民是无可救药、挥霍无度的。即使看起来他们不可能…… 进一步增加支出他们这样做完全无视收入、债务和审慎的万有规律。 安迪·沃霍尔 在他的许多作品中，他都赞美了美国的消费主义，其中坎贝尔汤罐头的梦幻般的画面是最具标志性的作品。
他们这次还会继续增加消费吗？也许会，但值得再多安排一些。 令人担忧的理由 美国经济的第一大引擎（消费额几乎占GDP的3/4）。
首先，它是 差距扩大 实际工资（即消费的主要动力）与购买量之间存在关联。诚然，工资总额并未包含工资以外的收入、转移支付和税收等“动力”。然而，工资在总收入中的占比几乎恒定，因此这些排除项并不影响工资总额反映消费的能力。 可支配收入的动态变化.
这种差距扩大此前已在《柳叶刀》杂志上有所提及，4月份公布的工资、就业和消费者价格数据更是凸显了这一点。事实上， 名义工资总额 虽然增长显著（3月份增长0,5%），但这不足以弥补……生活成本增加 （+0,6%）。因此，按实际价值计算，就业收入已恢复到2025年6月的水平，而 消费 它们的销量比当时高出1,9%。即使使用消费量调整系数，这一差距也仅变化0,1个百分点。
超额储蓄正在减少
工资与购买力之间出现差距的趋势已经开始显现。 后疫情时代而在此之前，工资购买力已经出现过一次下降。通胀飙升无论如何，只要消费量没有失控，除了通常与以下因素相关的波动之外： 天气因素 （2026年2月也发生过类似情况）。对此的解释是…… 消费主义的悬浮 避免诉诸形而上学：家庭内部的限制，加上更慷慨的失业救济金，使得…… 积累“宝库”最高可达月支出的182%。 超额储蓄 虽然这一比例已逐渐下降，但仍占该项支出的 71%。
生理性家庭债务
近几个月来，这种侵蚀过程加速发展，正如2022年价格上涨达到顶峰时一样。自然而然，这 支出储备 这种情况不可能永远持续下去；事实上，许多经济学家几年前就根据其他计算结果考虑过这个问题，但显然并非如此。否则，要么消费会开始下降，要么储蓄率会进一步下降（甚至降至零以下，这种现象在几十年前就出现过），要么债务会飙升（这种情况也曾发生过）；或者这些因素会同时出现。事实上，最令人欣慰的是…… 债务利息水平就收入而言，它先是上升，然后稳定在不令人担忧的水平，就像…… 违约率 （银行贷款违约分期付款的百分比），这个数值在生理上很低。
许多人对人工智能的蓬勃发展持怀疑态度……
Un 另一个疑问 令许多人担忧的是（在托斯卡纳，他们会称之为“cacadubbi”），这关系到这种担忧的持续时间和可持续性。 人工智能相关投资热潮事实上，近几个季度美国GDP的增长很大程度上可归功于此类投资。这种疑虑有多种形式： 融资的可能性随着推动经济繁荣的企业现金流枯竭，资金可用性也随之下降。 电能 运营数据中心和 各种类型的微芯片 使之成为现实；技术过时 加速此类投资，虽然降低了此类投资的便利性，但同时也使得此类投资更加必要；等等。
2025年12月时钟预测这波繁荣不会在今年结束，而现在我们可以看到，两者皆是如此。 企业回报 由于……的普及，这些投资开始显现成效。 人工智能应用尤其是对企业而言，这既是因为此类投资的估值不断变化。 向上杂志因此，即使到了2027年，这种局面也看不到尽头。尤其是在特朗普访问习近平之后，两国联盟得到了进一步加强。 中国和美国 确切地说，是在技术方面，这自然包括用稀土元素替代微芯片和其他精密元件。
但它正在企业和国家之间蔓延……
事实上，人工智能热潮正在向外扩展 整个全球经济，支持其发展。 人工智能供应链 它非常漫长且国际化复杂，其各个环节都需要新的、更大的投资：从铜矿和其他原材料到生产或多或少可持续的电力（这也影响着这条供应链），从微芯片的制造到制造微芯片的机器，从对人工智能应用的需求到人工智能的发明等等。
而且它会持续很长时间
In 这条供应链的每一个环节 有些公司必须决定是否进行进一步投资，这就需要确信此类投资所创造的新产能能够得到充分利用。然而，由于对人工智能持怀疑态度的人众多（而且还涉及监管问题），这种信心时而存在，时而缺失，因此信息传递的速度会随着某些环节的阻碍而交替变化。最终的结果，矛盾的是，恰恰是…… 推拉延长寿命 繁荣本身及其对全球增长的推动作用。
战争中，制造业获胜，欧元区受损。
在这方面，值得重申一下《柳叶刀》三月刊和四月刊中已经观察到的情况： 伊朗-美国战争 它并非盲目地在不同行业和国家之间进行人身攻击。 在各领域中 持续受益 制造业为了避免未来出现交货延迟（已经显现）和价格上涨（也一样），订单如潮水般涌来。尽管它遭受重创。 第三产业尤其是在消费者购买的服务领域（交通运输成本高昂，且受战争和其他事件的影响而延误；就连邮轮旅行现在似乎也变得危险……）。在这些国家中， 美国 他们相处融洽 中国 （似乎已经恢复了活力）并销往印度，同时缴纳关税 日本 最重要的是欧元区.
这是真正的通货膨胀吗？
“让后人评判吧。”我们可以像亚历山德罗·曼佐尼那样，用一种闪烁其词的回答来搪塞过去。 五月五日 关于拿破仑的荣耀。柳叶刀杂志也曾思考过这个问题。 2021-22年的通胀浪潮而现在和那时一样，人们都会提出这些问题。 中央银行家谁会像将军们一样，冒着用上一场反通胀战争中学到的逻辑去打这场新战争的风险呢？他们害怕再次犯错。 低估通货膨胀的风险 就像上次他诱使他们那样 立即挺直你的姿势，至少在口头上要如此。 货币政策。我们在此提醒自己和读者： 通货膨胀是一个自我延续的过程。 所有商品价格普遍上涨，尽管上涨速度不同；否则，我们面对的是相对价格变动（有些商品比其他商品更贵）。
事实上，有 相似之处 当前的通胀时期与三四年前的通胀时期有相似之处，但也存在差异。相似之处在于…… 供给冲击霍尔木兹海峡的关闭推高了石油、天然气及其衍生品的价格，并导致一些航运路线发生改变。 延长交货时间 以及成本。相反， 问题 哈苏比托 两个方向相反的冲击波 在经济的两大宏观部门——制造业和第三产业（如上所述）——以及正常的…… 购买力丧失这是通货紧缩。
这些差异更加明显。
然而，如今这些差异似乎更大了。首先， 2021-22 年 我们当时正全力以赴。 需求旺盛 疫情后，大规模的繁荣得到了支撑。 累积储蓄 在封锁期间和 超扩张性财政和货币政策然而，如今许多家庭仍然会有一些积蓄（参见上文提到的美国案例），但他们却…… 他们会通过旅行和购物来发泄愤怒，而且似乎不太愿意过度消费。 （消费举债的比例仍然很低）， 他们的信心正在急剧下降中， 劳动收入 价格上涨速度跟不上，也是因为…… 员工申请 供应量已不再像复苏阶段那样超过供应量（大西洋两岸的空置率均已恢复正常），因此 劳动力成本 速度正在放缓。最重要的是， 目前货币政策保持中性 或者略有限制（日本除外） 预算中的那些 人工智能领域的投资确实在推动需求，但这种推动作用至多只能抵消能源成本上升导致的购买力下降的影响。
真相在于持续时间
因此，此时此刻，秤上的指针是 在资产负债 并会根据以下情况走向通货膨胀或非通货膨胀： 海峡关闭持续时间 如前所述，尽管如此，谈判仍在继续。如果特朗普宣称从伊朗获取浓缩铀是出于“公关（=我不想丢面子？）而非其他原因”，并且伊朗的设施“由九个摄像头24小时监控”，那么他表明这一点并非达成协议的真正障碍。 能源危机计时器然而，它正在推进，并且越来越接近触发点。
利率上涨
不难理解 利率上升的原因看看发生了什么……通货膨胀受到能源价格上涨的冲击（不仅如此：除能源以外的其他原材料价格也在上涨，部分原因是当地问题，部分原因是出于同情）。消费者价格确实上涨了。 核心 （不包括能量和食物）不会发出任何特定的警报信号，但它是 只是时间问题如果说在商品和服务的消费和生产中存在一种无处不在的“原材料”（是的，即使是理发也需要能量投入，而且不仅仅是理发师的肌肉和神经元所需的能量），那就是能源。而能源成本的上升必然会渗透到错综复杂的结构性相互依存关系中。除非…… 霍尔木兹海峡迅速重新开放 这将把油价推回到之前的水平（有点像《胜利公报》中描述的奥匈帝国军队），而且鉴于阿联酋现在决定退出欧佩克以开采更多石油，油价还会进一步下跌（现在人们发现了他们“脱离”欧佩克的另一个原因：他们曾要求沙特阿拉伯和其他波斯湾沿岸国家在应对伊朗问题上进行军事协调，但遭到了断然拒绝）。但是，利率难道不认为，一旦战争结束，一切都会恢复原状吗？
或许他们迟早会考虑这个问题，但就目前而言 他们的通胀预期不言自明。事实上，消费者调查所揭示的预期，尤其是市场所揭示的预期——参见以10年期和30年期国债收益率与类似通胀挂钩证券收益率之差计算出的预期图表——都表明预期正在上升。的确，油价飙升的同时，化肥和运输价格也出现了类似的上涨。 10年期和30年期利率均为如此。 他们正在向上走：排的最前面是…… 英国其中，政治危机发挥了作用。唯一的例外是 中国那里的通货膨胀率很低（但有上升迹象），利率也很低（但这是一个中央银行干预程度远高于其他国家的市场）。 道德劝说).
E BTP收益率上升 接近4%， 如果这种水平持续下去，将会导致严重后果。 公共财政问题。 “ 传播在伊朗战争爆发时，该指数像巴甫洛夫的狗一样飙升，虽然有所下降，但还没有恢复到事件发生前的应有低水平。
在美国，五月是玫瑰盛开的季节，与此同时，美联储新任主席也随之诞生。 凯文·沃什在美国司法部被迫撤回对即将卸任的总统鲍威尔的报复性弹劾后，参议院确认了这一任命。 他的生活不会轻松。.
不久前，市场对未来的预测还存在分歧。 关键利率下降了多少？ 到2026年，沃什将会出现在那里。这些预测基于一个普遍的看法：如果特朗普——一位比任何一位总统都更渴望降息的总统——任命沃什，那是因为沃什赞成降低资金成本。但这些预测实际上并非基于确凿的把握：沃什在计票时，只有…… 联邦市场运营委员会十二票中的一票然而，一位愿意（几乎）做任何事的总统，以及一位听从白宫指示的新任美联储主席，这两种因素结合起来，似乎使天平向货币宽松倾斜。
情况已经发生了翻天覆地的变化。如今，利率下降已成定局，人们不禁会想： 第一次涨价何时到来？各种元素都有一点 中央银行 他们掌握着关键信息 速率触发银行家们常常面临一个两难困境——提高利率会损害经济增长，而不提高利率则会助长通货膨胀—— 风险平衡 正处于通货膨胀的危险边缘。
美元依然疲软，人民币走强
美元并未从中受益甚微。展示军人肌肉 美国动用昂贵的导弹和轰炸手段，并未迫使伊朗投降，反而减少了五角大楼的弹药储备。诺贝尔奖得主 保罗·克鲁格曼 他拿第一部《星球大战》电影中的情节做了个有趣的比较：在电影中，“死星”——一艘能够摧毁整个星球的巨大宇宙飞船——被小型、灵活的反叛军飞船摧毁，因为这些飞船发现了敌人的弱点。
Il 美元 它本应也受益于油价上涨，至少有两个原因：首先，因为它是…… 计费货币 原油；其次，因为美国是 最后石油供应商水力压裂井的阀门已经打开，美国正在以前所未有的速度出口石油，巩固了其作为世界领先生产国的地位。
如果美元受益相对较少，那是因为人们对美国经济的未来存在合理的担忧： 公共赤字和债务的增长轨迹是不可持续的。而且，美国现在用于偿还债务的支出超过了国防开支（顺便一提，国防开支也超过了……）。 利益权重 占GDP的比例甚至比意大利还要高）。
相反，汇率的波动幅度基本可以用更传统的经济金融因素来解释。图表显示了欧元/美元汇率的解释力依然存在。 长期实际利差当美国国债实际利率与德国国债利率之间的差距缩小时，美元的吸引力就会降低。
Lo 元美元，就像习近平主席一样，越来越像是外汇市场上的“成人货币”。鉴于中国出口的强劲势头，美元汇率稳定且呈升值趋势，这也在情理之中。关税对中国商品流向世界其他地区的影响甚微，而这主要得益于人工智能相关零部件的推动。
La 石油危机 在世界范围内，也产生了 货币危机从某种意义上说，它推高了石油生产国（从巴西到尼日利亚）的货币，并使大量进口石油的国家（从印度尼西亚到埃及，从菲律宾到泰国……）的货币陷入危机。
在许多国家，问题在于是否有必要采取措施来缓解能源价格上涨对消费者的影响（这会加重公共预算负担，进而影响本国货币汇率），而答案则各不相同。首先，印度 之前降低了这些商品的税收，现在却决定允许它们上涨以抑制消费。甚至印度尼西亚 它面临一个问题：一项类似于德国现已失效的“债务刹车”机制的法律规定，财政赤字不得超过GDP的3%（马斯特里赫特条约的教训应该起到了作用）。而今年，印尼的财政赤字有可能超过这一上限，部分原因是印尼将GDP的2,7%用于化石燃料补贴，主要用于汽油和柴油的折扣。
具有韧性的股票市场
La 希望 她不仅是最后的女神，而且她的绿色翅膀也覆盖着此时此地。 历史记录 自从人工智能主导生产和消费以来（见上文），股市投机活动就一直十分猖獗。目前来看，股市普遍持乐观态度（或者更确切地说，是四分之三满），并预期利润即将到来。与其他工业革命相比，这次人工智能革命带来了一个重大不同：那句著名的“这次不一样”的说法并非空穴来风。例如，电气化的好处是随着时间的推移才逐渐显现的，而 人工智能需要巨额投资才能带来效益。股市正利用人们对这些收益的预期以及当前投资对 GDP 的提振作用来获利。
总之，前面提到的异常现象依然存在：在人工智能革命的中心—— 美国——股市增长速度低于世界其他地区这张图表很突出。意大利MIB 一度突破 50 万人。年轻人正在逃离意大利，但资本却涌向阿法里广场。
我们更希望…… 年轻 仍然存在，而且 EB 活力有所减弱。但除非意大利的工作文化发生改变（这对国家的利润和增长也有好处，但这已经是老生常谈了），否则这种愿望很难实现。
