ایک بار جب آپ چٹان کے نیچے سے ٹکراتے ہیں، تو ایک بار کہا گیا تھا، آپ صرف اوپر جا سکتے ہیں۔ ایک بار جب آپ چٹان کے نیچے سے ٹکراتے ہیں، تو وہ آج کہتے ہیں، آپ کھدائی شروع کر دیتے ہیں۔ صفر، تہذیب کے آغاز سے، شرح سود کے لیے مطلق کم از کم رہا ہے۔ خود مختاروں نے، خواہ تاج پوش سربراہان ہوں یا مرکزی بینک، قرض دہندگان کو مہنگائی، قرضوں کی تنظیم نو یا ڈیفالٹ پر جرمانہ کیا ہے، لیکن جاپان میں برائے نام شرحیں صفر سے بھی تجاوز نہیں کرسکی ہیں۔ ماضی میں سوئٹزرلینڈ یا 2012 سے ڈنمارک تکنیکی طور پر جائز مستثنیات ہیں، نہ کہ گہرے علامتی معنی کے ساتھ پالیسی فیصلے۔ مرکزی بینکروں کے لیے ان برسوں میں زندگی مشکل رہی ہے۔ فرش کے نیچے کھودنا ہوا یا پانی سے گھرا ہوا نیچے جانے سے زیادہ تھکا دینے والا ہوتا ہے۔ کھودنا بھی فکری طور پر دباؤ کا باعث ہے، کیونکہ اس کا مطلب ہے ان معاشی قوانین کو معطل کرنا جن کے تحت بہت سے لوگوں کو اٹھایا گیا تھا اور ریاست کو مستثنیٰ قرار دیا گیا تھا۔
اس لیے مشکل ہے، لیکن آپ ہر چیز کے عادی ہو جاتے ہیں۔ ایک بار جب ایک ممنوع ٹوٹ جاتا ہے، تو دوسرے کو توڑنا آسان ہوتا ہے۔ ایک نئی دنیا میں جانا آپ جتنا آگے بڑھیں گے کم چیلنجنگ ہوگا۔ ایک خاص موڑ پر، اگر دنیا کھڑی رہتی ہے، تو ہم کم شکوک کے ساتھ، زیادہ تیزی سے آگے بڑھتے ہیں۔ آخر میں، آپ کو اس کا ذائقہ بھی ملتا ہے اور آپ لاپرواہ بھی ہوسکتے ہیں۔ ایک وقت تھا، یہاں تک کہ اگر ہم اسے تقریباً بھول چکے ہیں، جب، بحران کے بدترین لمحے کے بعد، مرکزی بینکوں نے شرحوں میں اضافہ کرکے اپنی پالیسیوں کو معمول پر لانے کے لیے صرف چند سہ ماہیوں کا انتظار کیا۔ 2001 کی کساد بازاری کے بعد، Greenspan's Fed کو جارحانہ طور پر دیکھا گیا اور 2003 کے موسم بہار تک، خلیجی جنگ کی وجہ سے بھی، شرح میں اضافے کا ایک طویل سلسلہ شروع کرنے کا انتظار کیا۔ اس لیے بہت کم توقع کی گئی تھی، اور ایک بار معمول پر آنے کے بعد، ہم تیزی سے آگے بڑھے۔ آج، دوسری طرف، عالمی بحالی کے پانچ سال کے بعد اور نیویارک جیسے اسٹاک ایکسچینج کی قدر میں تین گنا اضافے کے بعد، مقداری نرمی، ابتدائی طور پر مقامی، تقریباً ایک عالمگیر اصول بن چکا ہے اور استثناء اس کی معطلی ہے، اس کی درستگی نہیں۔
بلاشبہ، یہ دلیل دی جا سکتی ہے کہ فیڈ ٹیپرنگ کے عمل میں ہے، آہستہ آہستہ Qe کو بند کر رہا ہے اور اگلے سال یہ شرحیں بڑھانا شروع کر دے گا۔ درست ہے، لیکن امریکی ٹریژری کی طرف سے قرض لینے کی ضروریات میں کمی فیڈ کی جانب سے سیکیورٹیز کی خریداری میں کمی سے بھی زیادہ ہے۔ جہاں تک شرحوں کا تعلق ہے، ہماری شرط یہ ہے کہ فیڈ کا اکثریتی حصہ یقینی طور پر انہیں بڑھانے کے لیے تیار ہے لیکن، اور یہاں فیصلہ کن نقطہ ہے، مہنگائی سے کم اضافہ ہوگا۔ جہاں تک ECB کا تعلق ہے، آج طے کیے گئے اقدامات سے ہٹ کر، توقعات کے بڑے حصے میں متفقہ طور پر غور کیا گیا، یہ ڈریگی کی پریس کانفرنس کا ایک چھوٹا سا جملہ ہے جو ہمیں بتاتا ہے کہ یورپ میں ذہنی ساخت کس طرح بدل رہی ہے اور خاص طور پر۔ ، جرمنی میں. جب ان سے سیکیورٹیز مارکیٹس پروگرام کی لیکویڈیٹی انجیکشن کی نس بندی کے خاتمے کی وجوہات کے بارے میں پوچھا گیا تو ڈریگھی نے بڑی صاف گوئی سے جواب دیا کہ افراط زر بہت کم ہے۔ تکنیکی باتوں کے مطابق، یہ ایسے ہی ہے جیسے کسی وفادار سے پوچھے کہ اس نے مقدس گائے کو کیوں مارا اور کہا جا رہا ہے کہ وہ بھوکا ہے۔ یہ ایک سادہ اور عملی جواب ہے، لیکن جرمن نظریے کے مذہبی دل پر وار بھی ہے۔ ان احاطے کے ساتھ QE ممکن ہو جاتا ہے اور ممکنہ بھی، یہ صرف سیاسی طور پر اس کے وقت اور طریقوں کا جائزہ لینے کا معاملہ ہو گا۔ سرکردہ مرکزی بینک، Fed، اس کے علاوہ، ہر ممکن طریقے سے یہ واضح کر رہا ہے کہ وہ وسیع رہنے کے لیے کسی بھی بہانے کی تلاش جاری رکھے گا اور، اگر ممکن ہو تو، اور بھی زیادہ ہو جائے گا۔ ہر وقت پالیسی بدلنے کی حدود کو آگے بڑھایا جا رہا ہے۔ ایک بار ایک مقصد حاصل کرنے کے بعد، دوسرا ایجاد کیا جاتا ہے. پہلے ہمیں بے روزگاروں کی تعداد کو کم کرنا تھا، پھر لیبر مارکیٹ میں شرکت کی شرح کو بڑھانا تھا، اب ہم چاہتے ہیں کہ اجرت بڑھے، کل ہم برائے نام جی ڈی پی کو ہدف بنائیں گے۔
اس بدلے ہوئے رویے کا اثر اسٹاک مارکیٹس کے لیے بہت مثبت ہے، کم از کم مختصر سے درمیانی مدت میں۔ بانڈز کے لیے، تاہم، چیزیں زیادہ پیچیدہ ہو جاتی ہیں۔ روایتی مثبت کاروباری سائیکل میں، بانڈز کی قیمت دو بار گرتی ہے، ایک بار اس لیے کہ برائے نام شرح بڑھ جاتی ہے، ایک بار حقیقی شرح بڑھنے کی وجہ سے۔ اس بار یہ ممکن ہے کہ برائے نام شرحیں بڑھیں اور حقیقی شرحیں اسی وقت منفی ہو کر گریں۔ بانڈ ہولڈرز کے لیے غریبی کم محسوس ہوگی، لیکن یہ پھر بھی موجود رہے گی اور ضروری نہیں کہ یہ معمولی ہو۔ جب آپ سہ ماہی بیان پر نظر ڈالیں گے تو یہ زیادہ نظر نہیں آئے گا، کیونکہ بانڈ کی قیمتیں بہت کم ہوں گی، لیکن یہ تب ہوگا جب آپ بانڈز کی ادائیگی کرنے والی سپر مارکیٹ میں خریداری کرنے کی کوشش کریں گے۔ تاہم ایک مسئلہ ہے۔ مرکزی بینکرز ذہنی طور پر تیزی سے لچکدار ہوتے جا رہے ہیں، لیکن ان کے زیر انتظام مرکزی بینکوں کی بیلنس شیٹ تیزی سے بڑی ہوتی جا رہی ہے (ای سی بی کے ساتھ ایسا نہیں ہے، جو آج کے اقدامات سے اپنے 2010 کے اثاثوں کی سطح کو مکمل طور پر بحال نہیں کرتا ہے)۔ مستقبل میں کسی وقت اچانک افراط زر کا خطرہ برقرار ہے۔ اس خطرے کا ابتدائی طور پر پالیسی سازوں کی طرف سے خیرمقدم کیا جا سکتا ہے (اس سے ہمارے جیسے ممالک میں عوامی قرضوں کا ایک حصہ ختم ہو جائے گا) لیکن شرحوں میں تیزی سے اضافہ کیے بغیر جلد ہی اسے سنبھالنا مشکل ہو جائے گا۔ سب کچھ آسان ہو جائے گا، یہاں تک کہ ان لوگوں کے لیے جو سرمایہ کاری کرتے ہیں، اس کے لیے اور شاید اگلے سال۔ پھر یہ بتدریج مزید مشکل ہو جائے گا۔ بانڈز منفی حقیقی منافع پیدا کریں گے، اسٹاک ایکسچینج زیادہ اتار چڑھاؤ پیدا کرے گی۔
یہاں تک کہ معاشی سائیکل، ایک خاص نقطہ سے آگے، زیادہ بے قاعدہ ہو جائے گا اور اگر کوئی تدبیر غلط کی گئی تو اس کے نتائج برآمد ہوں گے۔ آنے والے مہینوں میں یورو کمزور ہو جائے گا، لیکن زیادہ نہیں۔ مارکیٹیں، اور ان کے پیچھے امریکہ، ایک مکمل تیار شدہ یورپی Qe کے لیے دباؤ ڈالتا رہے گا۔ تب ہی وہ واقعی 1.30 پر یورو قبول کریں گے۔ اسٹاک ایکسچینجز نے خبروں پر فروخت کا مرحلہ اس خیال کے ساتھ شروع کیا کہ سال کے آخر تک ہمارے پاس یورپ میں مزید سرپرائز نہیں ہوں گے۔ جن لوگوں نے ڈریگی کے انتظار میں خریدا تھا وہ اب کچھ بیچ سکتے ہیں۔ جنہوں نے ایسا نہیں کیا ہے وہ کمزوری کے کسی بھی مرحلے سے فائدہ اٹھانا بہتر کریں گے، اس انتباہ کے ساتھ کہ، اگر وہ آتے ہیں، تو وہ طویل یا گہرے نہیں ہوں گے۔
