مالیاتی منڈیوں کے تئیں احسان اور محبت کی دیکھ بھال کا دور، جو پہلے ہی کساد بازاری کی گہرائیوں سے دنیا کو نکالنے کے لیے فیصلہ کن ہتھیار سمجھا جاتا تھا، ختم ہو چکا ہے۔ مرکزی بینکاروں کے رویے کو نوٹ کریں۔ ایک سال پہلے تک، ہر نیچے کی اصلاح کے بعد، مارکیٹوں کو پرسکون کرنے کے لیے فیڈ ممبر کے مداخلت کے بغیر شاید ہی کچھ دن گزرے۔ اب ایسا نہیں ہے۔" اس طرح بات کریں۔ الیسنڈرو فوگنولی، کیروس کے حکمت عملی ساز جو برسوں سے "ریڈ اینڈ بلیک" کے ساتھ عظیم عالمی کھیل کے رازوں میں ہماری رہنمائی کر رہا ہے۔ برنانکے پوٹ کے دن اور "کبوتر" جینیٹ ییلن کی محبت بھری دیکھ بھال کے دن گئے، جو شرح میں اضافے کو ملتوی کرنے کے کسی بھی موقع سے فائدہ اٹھانے کے لیے تیار ہیں۔ اس وقت، Nasdaq کے سرکردہ اسٹاک میں 500 بلین ڈالر کی کمی نے زلزلہ پیدا کر دیا ہوگا۔ اس کے برعکس، فینگس (Facebook، Amazon، Alphabet اور Netflix) نے اس ہفتے اگست سے لے کر اب تک 500 بلین ڈالر کی کیپٹلائزیشن کو زمین پر چھوڑ دیا ہے، اس خبر پر عملاً کسی کا دھیان نہیں گیا ہے۔
مختصراً، کیا نیس ڈیک پارٹی ختم ہو گئی ہے؟
"یقینی طور پر سب سے بہتر ہمارے پیچھے ہے۔ لیکن مارکیٹ، ہمیشہ کی طرح، دیر سے اس کا احساس کرے گا، کچھ دیر تک معمول کے موضوعات پر اصرار کرتا ہے۔ آئیے کہتے ہیں کہ ہم تھیمز کی تبدیلی کے موقع پر ہیں: میں 18-24 ماہ کی کمزوری کو مسترد نہیں کرتا ہوں۔ معیشت کی ترقی اور مالیاتی اثاثوں کے درمیان تعلق الٹا ہے۔ ماضی میں، سابقہ بہت کم، دوسرے بہت بڑھے ہیں۔ اب یہ نئی صورتحال کی روشنی میں ضربوں کو دوبارہ گننے کا سوال ہے۔
نتائج؟
"میں انٹرنیٹ جنات کے بارے میں زیادہ فکر نہیں کروں گا، کم از کم اس وقت تک جب تک کہ کمائی مستحکم رہے۔ یورپ میں ایک عجیب مشابہت سے، لگژری اسٹاکس اور بہت سے درمیانے درجے کی ٹوپیوں کو بھی ایسی ہی صورتحال کا سامنا ہے۔ مارکیٹ کی نظر میں، یورپی نیس ڈیک کی نمائندگی لگژری اسٹاک کی فہرست میں ہوتی ہے۔ وال سٹریٹ پر واپس جا کر، میرے خیال میں مارکیٹ کو مستقبل کے بہت کم شاندار رجحان کی عادت ڈالنے کی ضرورت ہے۔ خواہ صورت حال پیچیدہ کیوں نہ ہو۔ شرح میں اضافے کے پہلے ہی گھریلو اور کار مارکیٹوں پر منفی اثرات مرتب ہو رہے ہیں۔ میں اس بات کو خارج نہیں کرتا کہ فیڈ، اس منظر نامے میں، مہنگائی کو کنٹرول میں رکھنے کے لیے شرح میں اضافے کے چکر کو جلد معطل کرنے پر مجبور ہو جائے گا"۔
اور ڈونالڈ ٹرمپ کے ساتھ تنازع کو وسیع کرنے سے بچنے کے لئے. وائٹ ہاؤس اور مرکزی بینک کے درمیان دوندویودق کی تشریح کیسے کی جائے؟
"آج فیڈ میں ایک وکیل ہے، جیروم پاول۔ ہاں، ٹرمپ یہ چاہتے تھے، لیکن صدر کے پاس وہ اختیار نہیں ہے جو اس وقت وولکر یا گرین اسپین جیسے لوگوں کے پاس تھا، جو بورڈ پر غلبہ رکھتے تھے۔ اور اس لیے وہ خود کو دوسروں پر مسلط کرنے کے لیے جدوجہد کر رہا ہے، جسے براک اوباما نے منتخب کیا ہے یا اس سے بھی بدتر، جارج ڈبلیو بش، ایک ریپبلکن جو ٹرمپ سے نفرت کرتا ہے۔ یہ سمجھنا دلچسپ ہوگا کہ فیڈ کے نئے ڈپٹی چیئرمین رچرڈ کلیریڈا کے پاس کتنا وزن ہوگا، ایک ایسا شخص جس کا کرشمہ اور تیاری اس کردار کو ادا کرنے کی خصوصیات رکھتی ہے جو اسٹینلے فشر کے پاس ہے، مرکزی بینک کی سوچ کی آواز۔ حالیہ برسوں".
کلیریڈا نے اپنی پہلی باضابطہ تقریر میں ٹرمپ کے خلاف یہ استدلال کیا کہ "اگر آنے والا ڈیٹا میری توقع کے مطابق ہے تو مجھے یقین ہے کہ فیڈرل فنڈز کی شرح میں مزید بتدریج ایڈجسٹمنٹ مناسب ہو گی"۔
"چلو انتظار کریں. مجھے 2014 میں ان کی ایک بہت ہی کڑوی تقریر اچھی طرح یاد ہے، جب انہوں نے وضاحت کی تھی کہ اتنے سنگین بحران کے بعد، شرح سود بڑھانے کی بات کرنے میں کم از کم پانچ سال لگیں گے۔ اور صرف اور صرف میں اس بات پر زور دیتا ہوں کہ مہنگائی کی واپسی کے بعد، روزگار میں اضافے یا ماضی میں قیمتوں میں اضافے سے پہلے ہونے والے دیگر مظاہر کی صورت میں بازار کو ایک احتیاطی اقدام کے طور پر پیش کی جانے والی دوا کے طور پر پہلے نہیں۔ یہ کسی بھی طرح سے یقینی نہیں ہے کہ اس بار ہمیں اس اسکرپٹ پر عمل کرنا ہے۔ ترقی کی طاقت یا بے روزگاروں کی گرتی ہوئی تعداد ضروری نہیں کہ اضافے کی تعداد پر وزن کرے۔ اس کے برعکس، فیڈ خود کو اصل افراط زر کو دیکھنے تک محدود رکھے گا: اگر یہ مستحکم ہے، تو شرحیں اتنی زیادہ نہیں بڑھائی جائیں گی۔
بہت کچھ آنے والے وسط مدتی انتخابات پر منحصر ہوگا۔ یا نہیں؟
"یہ یقینی طور پر ایک اہم قدم ہوگا یہاں تک کہ اگر جمہوری فتح کی صورت میں بھی، ٹرمپ کی ٹیکس اصلاحات کو ختم کرنے میں ابھی بھی کافی وقت لگے گا جیسا کہ اس حقیقت سے ظاہر ہوتا ہے کہ ان کی کوششوں کے باوجود، وہ ٹرمپ کی صحت کو خراب کرنے میں ناکام رہے ہیں۔ اصلاحات اوباما. صدارتی مینڈیٹ کا دوسرا حصہ بہر صورت زیادہ پیچیدہ ہو گا کیونکہ صدر خود کو سپلائی سائیڈ پر کام کرنے تک محدود نہیں رکھ سکیں گے، ڈیمانڈ سائیڈ پر بھی کچھ کرنا پڑے گا۔ لیکن سڑک نشان زد نظر آتی ہے: مالیاتی راستے کے اثرات (امریکہ میں اگلے سال 6 فیصد خسارہ ہوگا) سب کو دیکھنے کے لیے موجود ہیں: دوگنی ترقی، تین گنا پیداوار، افراط زر دو فیصد سے زیادہ لیکن جانچ نہیں کی گئی۔ تناظر میں، اگر ہم اس راستے پر چلتے ہیں، تو ہمارے پاس منافع کے مقابلے اجرت میں بھی تیزی سے اضافہ ہوگا اور اس طرح، عدم مساوات میں کمی ہوگی۔
مالیاتی منڈیوں پر کیا اثرات مرتب ہوں گے؟
"جہاں تک USA کا تعلق ہے، ہمیں احساس ہے کہ ہم اب معمول پر آ رہے ہیں، ایک تناؤ کے ساتھ لیکن ابھی زیادہ غیر متوازن ملازمت کی منڈی، ٹھوس ساختی افراط زر جو کہ ابھی بہت زیادہ نہیں ہے، ایک مضبوط مالیاتی تحریک جو تیزی سے ترقی اور پیداواری صلاحیت پیدا کرتی ہے۔ . اس وجہ سے، ایک ایسا موسم آنے والا ہے جس میں مانیٹری پالیسی مالیاتی پالیسی کے لیے ایک ہینڈ میڈ کا کام کرے گی اور اس پر بہت کم بات کی جائے گی۔ یہاں تک کہ اسٹاک ایکسچینجز کو بھی شاید خود کو کم مرکزی کردار سے مستعفی ہونا پڑے گا۔
یہ وال اسٹریٹ سے کم دھکے کی وضاحت کرتا ہے…
"کم متحرک مارکیٹ کی دو وجوہات ہیں: ملٹی پلس کا کمپریشن اور فیڈ کی بیلنس شیٹ میں کمی کی وجہ سے لیکویڈیٹی میں بتدریج کمی۔ Fed کی بیلنس شیٹ پر اضافی لیکویڈیٹی کی واپسی شرح میں اضافے کے اثرات کو بڑھا دیتی ہے۔ سنٹرل بینکرز مستقبل کی کساد بازاری کا اتنا مقابلہ نہ کر پانے کے خوف میں مبتلا ہیں کہ وہ اس کی وجہ بننے کا خطرہ چلاتے ہیں۔ لیکن، ماضی کے تجربات کو دیکھتے ہوئے، ایک اہم خطرہ یہ ہے کہ، جلد یا بدیر، بینکر غلطیاں کرتے ہیں”۔
یہ امریکی منڈیوں پر لاگو ہوتا ہے۔ دوسری معیشتوں کی صحت کی حالت کیا ہے؟
"دوسری مارکیٹوں میں صورتحال شاندار نہیں ہے۔ ٹیرف پر تصادم، یہاں تک کہ امریکی انتخابات کے بعد بہتری کی صورت میں، بہت سخت ہونے کا وعدہ کرتا ہے۔ دریں اثنا، چین، جس نے کم از کم دو مہینوں سے واشنگٹن کے ساتھ تمام رابطہ منقطع کر رکھا ہے، نے امریکی ٹیرف پر رد عمل کا اظہار قدر میں کمی کے ساتھ کیا ہے۔ Olivier Blanchard نے ثابت کیا ہے کہ یوآن کی موجودہ سطح ٹیرف کے اثر کو دور کرنے کے لیے کافی ہے۔ مجھے نہیں لگتا، اس وقت، ڈیموکریٹس بیجنگ پر نرم ہوں گے۔ شاید ڈیوٹی پر لیکن ٹیکنالوجی کے محاذ پر نہیں۔ دو سپر پاورز کے درمیان اب ایک الیکٹرانک آہنی پردہ ابھر رہا ہے۔ دریں اثنا، چین بنیادی طور پر برآمدات کی بنیاد پر اپنے پاور پروفائل کو تبدیل کر رہا ہے۔ اور یہ یورپ کے لیے اچھی خبر نہیں ہے: تجارت کی بنیاد پر کم چین پرانے براعظم میں خریداری کو بھی کم کر دے گا، جس کے دیگر معیشتوں میں کھپت پر اثرات مرتب ہوں گے۔
یورپ کے لیے ایک اور ٹائل، برآمدات پر مبنی دوسرا اقتصادی علاقہ۔
"اور اسی وجہ سے یہ وہ علاقہ بھی ہے جو موجودہ غیر یقینی صورتحال میں سب سے زیادہ قیمت ادا کرنے کا خطرہ رکھتا ہے۔ یورو، اگر ہم تجارتی توازن کے اعداد و شمار پر نظر ڈالیں، تو اس کی قدر بہت کم ہے۔ اضافی رقم کی سرمایہ کاری کرنا ضروری ہو گا، لیکن جرمنی اس کی مخالفت کرتا ہے۔ سب کے بعد، ایک کرنسی کے بیس سال کے بعد یہ یورو کے طریقہ کار کا جائزہ لینے کے لئے سمجھ میں آئے گا، لیکن صورت حال مسدود ہے. اور اس طرح یورو زون کے اندر عدم توازن، جسے اب جاپانی انداز میں کم شرحوں کی پالیسی کی مذمت کی جاتی ہے، مزید خراب ہو جاتی ہے۔ حیرت ہے کہ واشنگٹن کس حد تک اس کی اجازت دے گا۔"
مختصراً، یورپ کو کمزور کڑی ہونے کا خطرہ ہے۔
"یقینا یورپی فن تعمیر کو ایک بڑے اپ گریڈ کی ضرورت ہے۔ مثال کے طور پر، کینز کے اس سبق کو دوبارہ پڑھنا کافی ہوگا جس میں کنٹرول سے باہر تجارتی خسارے والے ممالک کو سزا دینے کی سفارش کی گئی تھی، بلکہ ان ممالک کو بھی سزا دینے کی سفارش کی گئی تھی جو کہ اسی حد تک حد سے زیادہ فاضل ہیں: یورپی یونین، پابندیوں کی فراہمی کے باوجود بات، کبھی بھی الفاظ سے عمل تک نہیں گزری۔"
اس تناظر میں اسٹاک ایکسچینج میں دم گھٹ رہا ہے۔ کیا یہ بانڈز کا وقت ہے؟
"ایک صحت مندی لوٹنے کو خارج نہیں کیا گیا ہے، اگرچہ سائز اور وقت کے ساتھ محدود ہے: اکتوبر میں منفی موسمی رجحانات کو بڑھاتا ہے، لیکن اس رجحان کو سال کے آخر میں مثبت موسم کی طرف سے دوبارہ جذب کیا جائے گا۔ حقیقی پیداوار کا بڑھتا ہوا رجحان ان لوگوں کے لیے اچھی خبر ہو گا جو آج سرمایہ کاری کرنا شروع کر رہے ہیں، لیکن ان لوگوں کے لیے نہیں جن کی قسمت میں پرانا کاغذ ہے''۔
پھر کیا کیا جائے؟
"مائع جزو کو پسند کرنا بہتر ہے۔ سب سے زیادہ منطقی حل مجھے مہنگائی کے خلاف ہیج کرنے کے لیے انڈیکس شدہ بانڈ لگتا ہے۔ لیکن صرف سخت ڈیڈ لائن پر۔ یہ سونے کے کچھ دائو پر نظر ثانی کرنے کا وقت ہو سکتا ہے۔ لیکن مارکیٹ کی تشریح کرنا اب مشکل ہے، کیونکہ یہ تین بڑے کھلاڑیوں: چین، بھارت اور روس کے طرز عمل سے مشروط ہے۔ اس وقت پیشین گوئی کرنا مشکل ہے۔"
