خزانہ، سرمایہ کاری کے لیے نوح کا اصول

قاعدہ "آپ کو بارش کی پیشن گوئی کرنے کی ضرورت نہیں ہے، لیکن یہ جاننا ضروری ہے کہ کشتی کو کیسے بنایا جائے"، جیسا کہ وارن بفیٹ نے بیان کیا ہے (انشورنس کے شعبے میں ان کے مضبوط مفادات کے پیش نظر) واضح طور پر سرمایہ کاری کے ڈھانچے پر بھی وسیع اثرات مرتب کرتا ہے۔ . اگر ہم عالمی سرمایہ کاری کے بارے میں بات کریں تو اگلی بارش کی پیش گوئی کرنا بے سود ہو سکتا ہے، لیکن سرمایہ کاروں کو اب بھی بہتر ہوگا کہ وہ ساختی "موسم" کی تبدیلیوں کی صورت میں کشتی کی تعمیر کے بارے میں سوچیں، خاص طور پر جو پالیسیوں، ضابطوں اور سائیکل کی حرکیات اقتصادی

ایک سرمایہ کاری گھر کے طور پر، ہم کشتیوں کی تعمیر کی قدر پر پختہ یقین رکھتے ہیں، لیکن ہم "مقصد کے لیے موزوں" بنیادی اصولوں پر مبنی حل تیار کرنے کے بارے میں سوچ کر ایک قدم آگے بڑھتے ہیں جو ان طوفانوں کا مقابلہ کر سکتے ہیں جو معاشی سائیکلوں، پالیسیوں اور ضوابط کو تبدیل کر سکتے ہیں۔

ویدر چیک (I) - افق پر عالمی کساد بازاری؟

سال کے آغاز سے خطرناک اثاثوں کی منڈیوں میں تیز چالوں کو دیکھتے ہوئے، دنیا کے بڑے اقتصادی مراکز میں کساد بازاری کے امکانات کا اندازہ لگانے کے لیے پہلا موسمی معائنہ ہے۔ امریکہ سے شروع کرتے ہوئے، حالیہ غیر فارم پے رولز کے اعداد و شمار کی توقع سے کم ہونے کے باوجود، لیبر مارکیٹ کی حرکیات صحت مند نظر آتی ہیں۔ بے روزگاری میں کمی آئی اور اجرت میں اضافے میں تیزی کے آثار نظر آئے۔ مینوفیکچرنگ سیکٹر، معیشت کی سرمایہ کاری کے ساتھ (پائیدار سامان کے آرڈرز کی قسم پر اعلی تعدد اشاریوں کے ذریعے پکڑا جانے والا ایک پہلو) ترقی کے حالیہ لمحے میں نیچے کی طرف نظر ثانی کا بنیادی ذریعہ رہا ہے، جس کی روشنی میں وضاحت کی جا سکتی ہے۔ تیل کی قیمتوں میں کمی. تاہم، معیشت کا صارفی پہلو لچکدار ہے اور آٹو سیلز جیسے اشارے ٹھوس بنیادی رجحانات کو ظاہر کرتے ہیں۔ زیادہ اہم بات یہ ہے کہ غیر فعال قرضوں (NPLs) میں اضافے یا کریڈٹ میں حقیقی کمی کے کوئی آثار نظر نہیں آتے، جو کہ کریڈٹ بحران (اعداد و شمار 1 اور 2) کے پریشان کن طریقہ کار کی نشاندہی کرے گا۔

یورو زون کا رخ کرتے ہوئے، سرگرمی میں بحالی کی طرف بتدریج رجحان برقرار ہے اور قرض کی فراہمی، خاص طور پر گھریلو شعبے میں، بہتری کی طرف گامزن ہے۔ اقتصادی سروے کے اعداد و شمار نے جنوری میں الٹ جانے کی علامات ظاہر کیں (حیرت انگیز اشارے میں حالیہ مندی کے پیچھے بنیادی محرک)، تاہم ہمارے خیال میں یہ کریڈٹ کی مسلسل بہتر ہوتی ہوئی صورتحال کے پیش نظر بنیادی بنیادی مسائل کے مقابلے میں مارکیٹ کی ترقی سے زیادہ گہرا تعلق ہے۔ کئی سرگرمیوں کے اشارے کی موجودہ سطح (شکل 3)، کریڈٹ کی فراہمی کے رجحانات اور کارپوریٹ منافع میں مسلسل بہتری کی بنیاد پر، ہم سمجھتے ہیں کہ اگلے 6-12 مہینوں میں یورو زون کی کساد بازاری کا امکان کافی کم ہے۔

آخر میں، چین میں حقیقی سرگرمی کے اشارے کمزور ہی رہتے ہیں۔ تاہم، یہ واضح ہے کہ رجحان میں بگاڑ کی سطح کم ہونا شروع ہو گئی ہے (مثال کے طور پر Caixin China Manufacturing PMI ستمبر 2015 میں اور حالیہ رینج میں نظر آنے والی کم ترین سطح سے کافی اوپر ہے)۔ سخت اعداد و شمار کے لحاظ سے، یقینی طور پر اشیاء کی درآمدات میں روشنی کی کچھ شعاعیں موجود ہیں - تانبے نے ریکارڈ بلندی کو مارا ہے، جیسا کہ تازہ ترین اعداد و شمار سے ظاہر ہوتا ہے۔ جنوری کے اوائل میں چین کی اثاثہ منڈیوں میں گھبراہٹ کے بعد، PBoC اضافی لیکویڈیٹی میں اضافہ کر رہا ہے، یہ ایک مفروضہ ہے جس کی ممکنہ طور پر پیسے کی فراہمی اور آنے والے دنوں میں جاری ہونے والے نئے یوآن قرضے کے اعداد و شمار سے تصدیق ہو جائے گی۔ مجموعی طور پر، بنیادی نتائج عالمی معیشت میں آسنن کساد بازاری کے کوئی آثار نہیں دکھاتے ہیں۔ چینی سست روی اور جدوجہد کرنے والے اجناس کے شعبے سے متعلق کمزوری کی جیبیں ابھی بھی سرگرمی کے نمبروں میں نظر آتی ہیں، لیکن ملک بھر میں کریڈٹ سائیکل کی حرکیات اور خدمات کے کاروبار کے رجحانات عالمی اقتصادیات کے بڑے مراکز میں آنے والی کساد بازاری کا بہت کم امکان ظاہر کرتے ہیں۔

ویدر کنٹرول (II) - نظامی خطرات میں اضافہ

یہ تشویشناک ہے کہ، سخت اعداد و شمار کے رجحانات کی بنیاد پر کساد بازاری کے کم امکان کے باوجود، خطرناک اثاثوں کی منڈیوں میں قیمتوں کی حالیہ پیش رفت سے مالی حالات (شکل 4) کی سخت سختی ظاہر ہوتی ہے، جو کہ اگر یہ برقرار رہتی ہے، تو حقیقی معاشی کارکردگی پر وزن ڈال سکتا ہے۔ بہت ساری ترقی یافتہ معیشتوں میں محرک کے کلیدی ذریعہ کے طور پر مانیٹری پالیسی (اور توسیع کے لحاظ سے، مالی حالات) کے بڑے کردار کو دیکھتے ہوئے یہ تعلق موجودہ دور میں اور بھی زیادہ اہم ہے۔ مزید برآں، یورپی مالیاتی شعبے پر بھاری دباؤ (خاص طور پر کریڈٹ کی جگہ میں) موجودہ فروخت کی نوعیت میں تبدیلی کو نمایاں کرتا ہے: آج ایسا لگتا ہے کہ یہ معاشی کساد بازاری کے خوف کی بجائے نظامی خوف سے کارفرما ہے (اس کا مرکز چین اور اشیاء میں)، جیسا کہ جنوری میں ہوا تھا۔ مثال کے طور پر، بڑے یورپی بینکوں کی CDS اب 2011/12 کے تاریک دنوں کے قریب ہے، جب خوف کا بنیادی ذریعہ یورو کا ٹوٹنا اور کرنسی کی ممکنہ از سر نو تشکیل تھی، جس کی وضاحت صرف اس کی نمائش کی روشنی میں کرنا مشکل ہے۔ مالیاتی شعبے کی توانائی سنٹرل بینکوں نے یقینی طور پر 2012 سے مالیاتی نظام کو ضرورت سے زیادہ لیکویڈیٹی سے بھر دیا ہے، خاص مقصد کے ساتھ مالیاتی شعبے کو لیکویڈیٹی کے مسائل سے پیدا ہونے والی مارجن کالوں سے بچانا ہے۔

ایک حقیقی لیکویڈیٹی ایونٹ کے خطرے کے لحاظ سے، جیسا کہ گولڈمین سیکس کی ایک حالیہ رپورٹ میں روشنی ڈالی گئی ہے، کئی اسٹینڈ بائی انسٹرومنٹس (جیسے TLTRO آپریشنز) استعمال نہیں کیے گئے ہیں اور، زیادہ اہم بات یہ ہے کہ فنڈنگ ​​مارکیٹیں (USD اور یورو دونوں) کے کوئی آثار نہیں دکھاتے ہیں۔ لیکویڈیٹی میں مؤثر کمی۔ مارکیٹ کی نقل و حرکت کو دیکھتے ہوئے، اب یہ یقینی طور پر بہت سے بڑے یورپی بینکوں کے لیے مارکیٹوں سے ای سی بی سے طویل مدتی فنڈنگ ​​حاصل کرنا بہت سستا ہے، جیسا کہ تازہ ترین رپورٹس سے ظاہر ہوتا ہے کہ ڈوئچے بینک اپنے سینئر نوٹ کی ایک اہم رقم واپس خریدنے پر غور کر رہا ہے۔ . اس تناظر میں، ہمیں یقین ہے کہ آج ہمیں بانڈ/کریڈٹ مارکیٹ میں لیکویڈیٹی کے ایک سنگین "حادثے" کا سامنا ہے، جس میں نقلی رویہ (نام نہاد گلہ بانی) اور مائیکرو لیکویڈیٹی کی دستیابی کا ساختی بگاڑ کریڈٹ میں تیز حرکت کا باعث بن رہا ہے۔ مارکیٹس ( تھیم جس پر ہم نے پچھلے 15 مہینوں میں مسلسل توجہ دی ہے)۔ سطحی طور پر، یہ ایک نظامی خطرے کا مسئلہ معلوم ہوتا ہے، لیکن ہمارے خیال میں جس جانور کے ساتھ ہم نمٹ رہے ہیں اس کی نوعیت 2008/9 یا 2011/12 سے بالکل مختلف ہے۔

ویدر چیک (III) - نئے "لیکویڈیٹی رین" کے لیے مرکزی بینکوں کے سربراہ

سب سے پہلے، آج کے ہنگامے کی لمبی عمر کا انحصار اس بات پر ہوگا کہ اہم مرکزی بینک موجودہ پیش رفت پر کیا ردعمل ظاہر کرتے ہیں۔ تاریخی اعداد و شمار سے پتہ چلتا ہے کہ مرکزی بینک کے نرمی کے اقدامات (یا ایسا کرنے کے قابل اعتماد وعدے) اس وقت زیادہ موثر ہوتے ہیں جب قیمتیں کم ہوں اور تناؤ زیادہ ہو (مثلاً، ابتدائی 2009 اور 2012)۔ حقیقی معاشی نتائج کو دیکھتے ہوئے، کوئی بھی QE کی طویل مدتی تاثیر اور منفی شرح سود پر سوال اٹھا سکتا ہے۔ تاہم، لیکویڈیٹی کی دستیابی کے پیش نظر جو کہ نرمی کے اقدامات پیدا کرتے ہیں، لیکویڈیٹی کی شرائط اور توسیع کے لحاظ سے مالیاتی اثاثوں پر پڑنے والے اثرات متنازعہ ہیں۔ نظامی خطرات میں اضافے اور مالی حالات کی ڈرامائی سختی کے پیش نظر جو ہم نے حالیہ ہفتوں میں دیکھے ہیں، ہمیں یقین ہے کہ بڑے مرکزی بینک اقتصادی ترقی اور افراط زر پر منفی اثر کو کم کرنے کے لیے خاطر خواہ نرمی کے اقدامات نافذ کریں گے۔ ECB کے معاملے میں، ہم اگلی میٹنگ میں 20 bps کی شرح میں کمی اور دائرہ کار اور مدت دونوں کے لحاظ سے QE پروگرام کی توسیع کی توقع کرتے ہیں، اگر ضروری ہو تو مزید اسی طرح کے اقدامات کے وعدے کے ساتھ۔ ہم مالیاتی نظام کو سپورٹ کرنے کے لیے مرکزی بینکوں کو دستیاب تحفظات کی وسیع رینج کا بھی جائزہ لینے کا امکان رکھتے ہیں۔ Fed کے معاملے میں، ہم ایک بہت محتاط اندازِ فکر کی توقع کرتے ہیں، مالی حالات میں سختی کے پیش نظر شرح میں اضافے کو عارضی طور پر روک دیا گیا ہے۔ PBoC پہلے سے ہی قومی نظام میں لیکویڈیٹی کو پمپ کر رہا ہے اور حالیہ ریزرو ڈیٹا تناؤ کی علامات ظاہر کرتا ہے، لیکن گھبراہٹ نہیں جیسا کہ پچھلے سال کے آخر میں تھا۔ آخر میں، ہم توقع کرتے ہیں کہ جاپان آنے والے مہینوں میں مالیاتی پالیسی کو مزید آسان بنائے گا تاکہ اس بات کو یقینی بنایا جا سکے کہ اس کی متعلقہ پوزیشن عالمی تبدیلیوں کے مطابق رہے گی۔

ایک کشتی کی تعمیر (I) - یورپی ایکوئٹیز ECB پالیسی کی حرکیات کے لیے انتہائی حساس ہیں، لیکن تفریق کو سمجھنا ضروری ہے۔

اگرچہ ہم یہ سوچنے میں درست ہیں کہ عالمی خطرے کے اثاثوں میں تناؤ کی موجودہ سطح کریڈٹ مارکیٹ میں لیکویڈیٹی کریش کی وجہ سے ہے، ہم یہ بھی مانتے ہیں کہ مربوط مرکزی بینک کی نرمی منفی سرکٹ کو مختصر کر سکتی ہے۔ ساختی طور پر، جیسا کہ ہم پہلے بھی کئی بار استدلال کر چکے ہیں، ریگولیٹری ماحول میں ہونے والی تبدیلیوں کے پیش نظر لیکویڈیٹی سے پیدا ہونے والے طوفانوں کے اثرات کے نمایاں رہنے کا امکان ہے۔ لیکن یہ حادثات اور کچھ نہیں ہیں: وہ حادثات ہیں۔ درحقیقت، ڈس انفلیشن اور انفلیشن کے عالمی ماحول کا مطلب یہ ہے کہ مرکزی بینک سرمایہ کاروں کو رسک لینے کی طرف دھکیلنے کے لیے لیکویڈیٹی کے تازہ انجیکشنز کا استعمال جاری رکھ سکتے ہیں جب قیمتوں کو لیکویڈیٹی کے پیش نظر پرکشش ہو جاتا ہے۔

خطرناک اثاثوں پر مرکزی بینکوں کی طاقت کو اجاگر کرنے کے لیے، ہم زری پالیسی کی اہم پیشرفت سے پہلے اور بعد میں یورپی سیکیورٹیز مارکیٹوں کی حرکیات کو ذیل میں دکھاتے ہیں (اعداد و شمار 5، 6، 7 اور 8)۔ MSCI یورپ انڈیکس کی قیمت سے کتاب کی قیمت اس کے 2011/12 کی کم ترین سطح پر ہے (ڈسپلے 9) ہم سمجھتے ہیں کہ آج کی قدریں مرکزی بینک کے نرمی کے اقدامات کے فوری اور مستقل اثر کے لیے کافی دباؤ کا باعث ہیں۔

اس فی الحال متضاد نظریہ کو نافذ کرنے کے لحاظ سے، ہمارے خیال میں یہ "کشتی" کا معیار ہے جسے بنایا جا سکتا ہے۔ ہم سمجھتے ہیں کہ سیکٹر/سرمایہ کاری کے انداز میں تفریق ایک مضبوط تھیم کے طور پر جاری رہے گی، جو کہ متضاد عوامل کے پھیلاؤ کے ساتھ ہے، اور کسی بھی نمائش کے اتار چڑھاؤ اور طویل مدتی ریٹرن پروفائل دونوں کا تعین کرے گی، خاص طور پر حقیقت اور لیکویڈیٹی کی موجودہ رکاوٹوں کو دیکھتے ہوئے جڑیں اس لیے ہمارا خیال ہے کہ سادہ بیٹا آج کے چیلنجوں سے نمٹنے کے لیے موزوں نہیں ہے اور یہ کہ ایک ٹھوس انتظامی مہارت پیچیدہ عالمی اقتصادی اور مالیاتی باہمی روابط کو حل کرنے میں بہت آگے جا سکتی ہے۔

ایک کشتی کی تعمیر (II) - ابھرتی ہوئی مارکیٹوں کی مقررہ آمدنی پیداوار اور تشخیص میں مدد فراہم کرتی ہے، لیکن حالیہ چیلنجز بنیادی باتوں پر مرکوز نقطہ نظر کی طرف دھکیل رہے ہیں۔

بڑے اقتصادی مراکز میں منفی شرح سود کی پروفائلز مکمل طور پر برقرار رہنے کے ساتھ، مرکزی بینک میں مزید نرمی 2016 میں ایک اہم موضوع ہونے کا امکان ہے۔ ایک اعلی سطح پر، یہ تنوع کی ضرورت کے لیے سازگار ماحول پیدا کرے گا (مطلوبہ قطاروں کو دی گئی) اور " ہوشیار" پیداوار کی تلاش۔ سرمایہ کاری کی تعمیر کے لحاظ سے، اس کا مطلب یہ ہوگا کہ واپسی کے غیر روایتی ذرائع (جیسے غیر متعلقہ نقد اور حکمت عملی) اور/یا بہتر نفاذ، جہاں بیٹا اب بھی کچھ طویل مدتی واپسی کی صلاحیت فراہم کرتا ہے۔ اس آخری نکتے پر، چینی سست روی کے ساتھ ساتھ ابھرتی ہوئی مارکیٹ کے اثاثوں کی قیمتوں میں گزشتہ ڈھائی سالوں میں گراوٹ کے ساتھ، EM اثاثے بلاشبہ شدید دباؤ میں آئے ہیں۔ تاہم، IIF کیپٹل فلو کے اعداد و شمار سے پتہ چلتا ہے کہ بین الاقوامی سرمایہ کار اب منظم طریقے سے ابھرتی ہوئی مارکیٹوں کے وزن میں کم ہیں، ایسے وقت میں جب کئی ترقی پذیر مارکیٹوں کا بیرونی پروفائل بہتر ہونا شروع ہو رہا ہے (شکل 10)، جبکہ قیمتوں پر مبنی اشارے گہرے ہونے کے آثار دکھانا شروع کر رہے ہیں۔ مناسب قیمت اور موجودہ اقدار کے درمیان فرق (خاص طور پر اگر ہم FX کے بارے میں بات کر رہے ہیں)۔ جہاں تک چین کا تعلق ہے، ہمیں اب بھی لگتا ہے کہ مالیاتی گراوٹ کا خدشہ بڑھا چڑھا کر پیش کیا گیا ہے، حکام کو دستیاب حفاظتی اقدامات کی وسیع رینج کو دیکھتے ہوئے اور جنہیں مقامی کرنسی میں شہریوں کے اعتماد کے خاتمے کے لیے استعمال کیا جا سکتا ہے (ابھرتی ہوئی مارکیٹیں: چیلنجز بمقابلہ مواقع) .

اس پس منظر میں، ہم سوچتے ہیں کہ ترقی یافتہ معیشتوں میں دستیاب اضافی لیکویڈیٹی ممکنہ طور پر آنے والے مہینوں میں ابھرتی ہوئی منڈیوں کی طرف اپنا راستہ تلاش کر لے گی، کم غیر ملکی ملکیت اور کم شرح سود والی دنیا میں اثاثہ طبقے کی طرف سے پیش کردہ پرکشش پیداوار پروفائلز کے پیش نظر۔ اور وسیع پیمانے پر منفی دلچسپی (شکل 11)۔ اس قسم کا کشن ابھرتی ہوئی مارکیٹوں کی ایکویٹی اسپیس میں بھی موجود ہے، جہاں ہم پرکشش قیمتیں دیکھتے ہیں، خاص طور پر جب ترقی یافتہ مارکیٹوں کے مقابلے میں۔