Короткое кругосветное путешествие дает нам очень дифференцированный сценарий: восстановление идет не везде однородно, а движется с разной скоростью. Вот почему дальнейшее расхождение между политиками центральных банков становится все более вероятным. Последние данные США по безработице подтвердили идею о том, что ФРС продолжает курс на постоянное сужение и уже говорят о возможном повышении стоимости денег в первой половине 2015 года. Напротив, на заседании на этой неделе Президент ЕЦБ Марио Драги подтвердил, что ставки в еврозоне еще долго будут оставаться низкими и что в случае необходимости борьбы с низкой инфляцией правление единодушно принимает нетрадиционные меры, включая количественное смягчение, то есть покупку облигаций. ЕЦБ является первым крупным центральным банком, который ввел отрицательные процентные ставки, а также новую программу LTRO, направленную на улучшение предложения кредита и снижение стоимости финансирования, особенно для малых и средних предприятий в Южной Европе. Наконец, Банк Англии, открыто расходясь с мнением ЕЦБ, недавно стал первым крупным центральным банком, сообщившим о возможности скорого повышения процентных ставок в 2014 году в ответ на быстрое укрепление британской экономики. Япония, с другой стороны, подтверждает свою рефляционную денежно-кредитную политику, избегая дальнейшего агрессивного стимулирования на момент после ослабления экономической активности, связанного с повышением налога с продаж.
«Поскольку восстановление экономики идет с разной скоростью в таких регионах, как США, Великобритания, еврозона и Япония, инфляционные ожидания и политика центральных банков явно начали расходиться, и этот процесс может ускориться в ближайшие кварталы», — сказал он. Андреас Утерманн, глобальный ИТ-директор Allianz Global Investors, во время миланской презентации макроэкономического сценария инвестиционной группы.
СЪЕМКА НА БОЛЬШЕЙ СКОРОСТИ
НЕЙТРАЛЬНОЕ ПОЗИЦИОНИРОВАНИЕ ПО АКЦИЯМ И ОБЛИГАЦИЯМ
В 2014 году Allianz Global Investors ожидает роста мировой экономики на уровне около 3,25%: динамика глобального роста не претерпела существенных изменений, хотя эксперты Allianz Gi в настоящее время видят большие риски снижения во втором полугодии. Как уже упоминалось, в разных точках земного шара восстановление идет разноскоростно. Соединенные Штаты лидируют, восстанавливаясь после первой четверти, которая была нарушена суровыми погодными условиями; Китай продолжает противодействовать замедлению роста с помощью политики со стороны предложения, в то время как Япония сталкивается с шоком, нанесенным экономике во втором квартале из-за повышения налога с продаж, с помощью рефляционной экономической политики. Наконец, в Европе мы наблюдаем консолидацию восстановления в Соединенном Королевстве с отставанием от еврозоны, которая в 2014 году продолжит следовать по пути более умеренного роста. В этом сценарии Allianz Gi считает, что целевые показатели прибыли уже достигнуты на рынках облигаций развитых стран и на некоторых фондовых рынках, что затрудняет дальнейшее получение прибыли. Оценки акций и облигаций кажутся несколько растянутыми, а импульс указывает в неправильном направлении. Доходность акций колебалась в районе 5-7% в соответствии с прогнозом Allianz Gi на весь год, в то время как доходность облигаций и, в частности, доходность облигаций в национальной валюте развивающихся рынков достигла аналогичного уровня или даже выше, несмотря на ожидания инвестиционной компании относительно постепенной нормализации. кривой доходности.
«В первой половине 2014 года, — прокомментировал Утерманн, — доходность на уровне класса активов была на удивление положительной, учитывая сохранение застойной макроэкономической среды и появление значительных геополитических рисков. Мы ожидаем, что до конца 2014 года на рынках в лучшем случае произойдут незначительные изменения. В целом, по сути, ожидания роста разочаровали в худшую сторону, а рост прибыли был оштрафован практически отсутствием расширения на уровне доходов».
Волатильность по-прежнему находится на очень низком уровне, в то время как активность IPO значительно активизировалась, что часто предвещает снижение волатильности акций. «Поэтому мы считаем, — продолжает Утерманн, — что пришло время фиксировать прибыль по обоим основным классам активов, и впервые за последние четыре года мы рекомендуем занять нейтральную позицию. Несмотря на то, что по-прежнему можно получить прибыль за счет инвестирования дивидендов, сегментов растущего рынка и участия в некоторых облигациях развивающихся рынков и местной валюте, а также за счет отдельных сделок с кросс-валютой, в ближайшие месяцы, вероятно, возникнут проблемы, если только не будет существенное улучшение макроэкономической и геополитической ситуации при явном восстановлении прибыли».
Действительно, в 2014 году возникла значительная геополитическая напряженность: первый квартал был отмечен действиями России в отношении Украины, а второй квартал стал ареной новых эпизодов насилия и возобновления беспорядков в Ираке. «На данный момент, — отмечает Allianz Gi в своем прогнозе на вторую половину 2014 года, — эти две кризисные ситуации еще не оказали существенного влияния на рынки, но ясно, что могут быть последствия в случае дальнейшая эскалация. Обострение кризиса в Украине может негативно сказаться на росте развитых рынков по трем ключевым аспектам: цена на энергоносители (в настоящее время подвергающаяся дальнейшему давлению после вспышки насилия в Ираке), рост напряженности в финансовой системе и ухудшение экономической ситуации. настроение».
Кроме того, есть напряженность в Ираке, даже если пока кажется, что рынки не затронуты ею». Хотя на данный момент влияние этой напряженности на мировую экономику представляется ситуация или скачок цен на нефть могут угнетать настроения инвесторов и наказывать крупных импортеров нефти, включая США». Однако в целом мы можем сохранять оптимизм: по мнению Allianz Gi, рынки будут «определенно более внимательны к инициативам центробанков, а не к геополитической напряженности в Украине и на Ближнем Востоке». Действительно, самый высокий риск представляет собой изменение политики центрального банка перед лицом более быстрого, чем ожидалось, роста инфляции.
