I таксист фактически они должны вести за собой, и фактически, когда Марио Драги исполнил свою лебединую песню (в качестве управляющего центральным банком) с последним залпом экспансивного монетарного маневра в сентябре, рыночные ставки для домашних хозяйств и предприятий, положительно отреагировал резким падением до уровней, которые отмечают новые исторические минимумы. Так почему я ставки по долгосрочным государственным облигациям крайний срок (10-летний ориентир) восстановились ли они? Не только в Европе (Бунд и БТп), но и в Америке (Т-Бонд). Единодушие роста предполагает общие причины.
Можно выделить как минимум три: самый простой — перевернуть известное изречение (кажется, его произнес Исаак Ньютон!): что поднимается, то должно опускаться. НАШИ ставки тоже упали, а теперь исправляют это "слишком". Вторая причина менее механическая: я снижение геополитических рисков (потенциальный Brexit с соглашением и столь же потенциальное соглашение о пошлинах между Китаем и США) успокаивают доверие и делают эти низкие ставки менее необходимыми, которые были связаны со слабостью экономики. Третья причина менее утешительна, чем вторая: налогово-бюджетная политика в зоне евро носит слегка экспансионистский характер (хотя она может и должна быть более экспансионистской), а в Америке сохраняется макси-дефицит в триллионы долларов: этот дефицит должен быть профинансирован, и государственные ценные бумаги замечают это.
Ключевые ставки снизились в ходе последнего раунда мер центрального банка, но дальнейшего снижения не ожидается. Только не в Америке, несмотря на грубую критику Трампом председателя ФРС (Пауэлл правильно заявил, что экономика США не нуждается в дальнейшем снижении ставок), ни в еврозоне: после шквала критики со стороны монетарных ястребов последних Драконы, Кристин Лагард он захочет держать руль на курсе, но уж точно без дальнейших стимулирующих мер. Это означает, что следующее движение курса, даже если оно будет очень отдаленным во времени, будет восходящим; и, учитывая, что 10-летние долгосрочные ставки в основном представляют собой прогноз краткосрочных ставок через 10 лет, понятно, как это тоже могло способствовать происходящей небольшой коррекции.
Способствуют ли обменные курсы сокращению дисбаланса счета текущих операций? Не совсем так: на графике показан тренд реальные эффективные обменные курсы (по отношению к валютам всех торговых партнеров и с учетом инфляционных дифференциалов) и эти тенденции укреплять валюту США (и, следовательно, ухудшение ценовой конкурентоспособности), что, безусловно, не способствует сокращению торгового дефицита США, того дефицита, который Трамп хотел сократить с помощью тарифов и который вместо этого намного выше, чем при избрании президента. А также реальная девальвация евро это не помогает уменьшить текущий профицит еврозоны и особенно Германии.
На изменение второй по величине экономики мира (Китай фактически — и не с сегодняшнего дня — первая по паритету покупательной способности) большое влияние оказывают внеэкономические факторы. Даже если министерство финансов США не обвинило Китай в валютных манипуляциях в своем периодическом отчете, мало кто сомневается, что обмен юаня не страдает от спонтанного манипулирования валютными рынками, которые в наши дни по понятным причинам загипнотизированы взлетами и падениями тарифных переговоров и их окружением. С этой точки зрения понимается как амортизация юаня в последние месяцы (Китай отреагировал на пошлины, допустив девальвацию своей валюты) и недавнюю коррекцию, в результате которой обменный курс по отношению к доллару усилить с максимальных 7,18 в сентябре до значений около 7 сегодня (Китай не хочет усложнять перспективы соглашения).
