Группы аналитиков изучают новый послевыборный сценарий Италии в рекордно короткие сроки. Среди первых, кто пересек финишную черту, была команда Barclays, состоящая из Фабио Фуа, Джузеппе Мараффино и Антонио Гарсия Паскуаля. Вот, вкратце, их прогноз относительно дальнейшего развития дела в Италии.
ПОПРОСИТЬ ВМЕШАТЕЛЬСТВА ДРАГОВ? СЕЙЧАС СКОРО
После шока от голосования, это первое соображение, царит неопределенность. Отсюда и решение сосредоточиться на выпусках со сроком погашения менее трех лет, «защищенных» зонтиком ЕЦБ. Очевидно, что эволюция рынка будет обусловлена способностью политических сил обеспечить правительство для страны и, что более важно, убедить рынки в готовности продолжать политику фискальной консолидации и структурных реформ.
В краткосрочной перспективе, продолжает анализ, «преждевременно думать об ухудшении ситуации, которое привело бы к запросу Европейского Союза о вмешательстве OMT». Для срабатывания ОМТ необходим всплеск доходности BTP выше порога 6-6,50%, как в ноябре 2011 г. и июле 2012 г. Но «этот сценарий маловероятен, если принять во внимание массовые продажи итальянских ценных бумаг, которые были записано в тех случаях». Кроме того, операторы, имеющие долговые обязательства, теперь находятся в более благоприятных условиях и, следовательно, могут противостоять ударной волне. Кроме того, нельзя упускать из виду силу внутреннего спроса в поддержку государственных ценных бумаг.
КАЗНАЧЕЙСТВО БУДЕТ ПОЛОЖАТЬСЯ НА BTP-ITALIA
Кроме того, со стороны предложения Казначейство находится в благоприятных условиях. На данный момент в 2013 году Италия вложила в ценные бумаги 36 миллиардов евро, что составляет 19% ее годовой потребности, и сумела благодаря 15-летнему BTP увеличить «длительность» долга. Затянувшийся политический кризис, конечно, вызовет проблемы с размещением облигаций (137 миллиардов долларов) в оставшуюся часть года. Но у казначейства есть несколько инструментов, чтобы справиться с любой чрезвычайной ситуацией (хотя и с растущими затратами): сосредоточиться на краткосрочных BOT вместо BTP и перезапустить выпуски BTP Italia, нацеленные на розничный рынок, что в 2012 году позволило привлечь 27 миллиард.
РИСК СЕРИИ B. КАНАДА СПАСЕТ НАС
Высокая нестабильность политической системы приведет к более жестким суждениям со стороны рейтинговых агентств. Недавно S&P (рейтинг BBB+, негативный прогноз) подчеркнуло, что проблемы Италии более серьезны с точки зрения отсутствия роста, чем государственного долга, и настаивало на риске «утраты возможности после выборов провести структурные реформы и возобновить рост». Авторы отмечают, что с учетом развития политической ситуации вполне вероятно, что рейтинг от 13 января, в котором негативный прогноз был мотивирован неопределенностью после голосования, в ближайшие дни трансформируется в новый рейтинг. Даже Moody's, твердый в рейтинге от 13 июля 2012 года (Baa 2, негативный рейтинг) и Fitch (A- в декабре прошлого года) подчеркнули поствыборный риск.
ДЛЯ БАНКОВ ВЕС 225 МИЛЛИАРДОВ ВОЗВРАЩАЕТСЯ ФРАНКФУРТУ
Однако маловероятно, что какое-либо снижение рейтинга будет распространяться на условия, применяемые Европейским центральным банком, и, следовательно, на стоимость фондирования для итальянских банков. Но не следует забывать, что по Франкфуртским правилам активы с рейтингом в районе ААА/А находятся в лучших условиях, чем активы между ВВВ+/ВВВ-. В этой связи, однако, не следует забывать, что канадское агентство Dbrs продолжает приписывать скоринговую карту А Италии: в результате ЕЦБ может сохранить риск наших банков в Серии А, даже если Fitch решит продолжить понижение по сравнению с к нынешнему А-.
Непосредственным последствием может стать перенос на более поздний срок погашения Ltro средств, предоставленных ЕЦБ итальянским банкам (225 млрд долларов). Этот фактор может поддержать ставки в краткосрочной перспективе, но в ущерб среднесрочным перспективам системы (3 года).
