Напряженность в отношении гособлигаций вновь обостряется в самый неподходящий момент, когда предприятия и домохозяйства с нетерпением ждут разблокировки кредитного рынка, все еще задыхающегося и мало реагирующего на вливания ликвидности из Франкфурта. Две операции по рефинансированию, организованные Европейским центральным банком, пополнили европейскую банковскую систему и, в частности, итальянские банки ликвидностью: с декабря 254 по февраль 2011 года на 2012 миллиарда евро.
Только в новом году, для наглядности, около трети потребности итальянских кредитных организаций в ликвидности прошло через трехлетнюю операцию на льготных условиях, придуманную Марио Драги. Довольно значительная сумма денег, учитывая, что в середине нового года страновой риск начал снижаться со спредом, который на 29 февраля, дату второго аукциона LTRO, составлял около 350 базисных пунктов.
В последние дни этот уровень был сначала достигнут, а затем превышен: до закрытия Пасхи разница доходности с немецкими бундами составляла 368 пунктов для итальянских BTP и 398 пунктов для испанских боно. Довольно тонкая разница, которая, вероятно, не соответствует усилиям, предпринятым нашим правительством в последние месяцы.
Новое повышение доходности немедленно отразилось на акциях банков, которые резко упали из-за воздействия государственных облигаций. Наблюдаемая тенденция вызывает опасения не только потому, что растущие спреды определяют то, что многие наблюдатели называют «возвращением к зиме», но и потому, что снижение цен BTP автоматически приводит к снижению склонности банков финансировать домашние хозяйства и предприятия.
Несколько дней назад Банк Италии в своем бюллетене по кредитам и банкам объявил, что темпы роста кредитов частному сектору упали до 1,3% в феврале с 1,7%, зарегистрированных в январе, на фоне растущего спроса на кредиты. кредит от предприятий. Таким образом, низкая склонность банков к риску обеспечивает точку опоры для противников денежно-кредитной политики Франкфурта, но мы должны помнить о важности операций по смягчению ЕЦБ, позволивших многим учреждениям представить себя на аукционах государственных облигаций с полными карманами, выполняя удобный кэрри-трейд как для балансов самих учреждений, так и для казны казначейства.
И Марио Драги, и управляющий Банка Италии Иньяцио Виско тогда напомнили, что влияние денежно-кредитной политики Франкфурта окажет отсроченный эффект на экономический рост. При этом ставки по новым кредитам для предприятий снизились с 4,06% до 3,80%, а кредиты для домашних хозяйств (ипотечные и потребительские) немного выросли.
Кроме того, достаточно взглянуть на вес двух LTRO, чтобы понять, что, возможно, потребуется более сильный стимул: в Соединенных Штатах Федеральная резервная система Бена Бернанке запустила две волны «количественного смягчения» (в в дополнение к «Твисту»), на общую сумму 2600 1019 миллиардов долларов, что ровно вдвое больше, чем операция Драги (325 XNUMX миллиардов евро), в то время как Банк Англии остановился на XNUMX миллиардах фунтов, меньшей сумме в абсолютном выражении, но более высокой в измерении. доля ВВП.
Как в Соединенных Штатах, так и в Великобритании денежно-кредитной политике потребовалось несколько месяцев, чтобы дать первые результаты, но есть и существенное различие: в этих случаях мы не наблюдали явного феномена кэрри-трейд, как это произошло при рефинансировании до н.э. . Это означает, что на самом деле значительная часть кредита, заимствованного во Франкфурте, сегодня «застряла» в государственных облигациях, которые снова теряют в цене, уменьшая ликвидность, непосредственно доступную частному сектору.
На последней пресс-конференции Марио Драги отметил, что долгосрочные операции по рефинансированию значительно снизили системные риски, предположив, что скорое обращение к новому количественному смягчению не предвидится. Но напряженность, которая снова нарастает в связи с государственными облигациями, может подтолкнуть губернатора к пересмотру: кошмар кредитного кризиса еще не закончился.
