Deutsche Bank и Barclays, пишет The Wall Street Journal, находятся на пороге подписания уникального соглашения с DFS, что означает Департамент финансовых услуг Нью-Йорка. Банки согласились на установку мониторов, управляемых независимыми органами, которые будут следить за возможными торговыми манипуляциями на валютных рынках. Это делается для того, чтобы собрать доказательства предполагаемой практики в пользу HFT, высокочастотных трейдеров, в ущерб другим операторам.
Короче говоря, с громкими именами в мировых финансах обращаются так же, как с кассирами супермаркетов, почуявшими запах воровства. Тем не менее, власти пытаются взять под контроль темные пулы, то есть частные фондовые биржи, управляемые крупными банками, которые делают возможными крупные сделки с акциями или другими финансовыми продуктами в условиях абсолютной анонимности. И непрозрачность. В интересах новых главных героев прайс-листов, HFT, которые теперь контролируют более половины бирж.
В последние недели три крупных учреждения, Deutsche Bank, Crédit Suisse и UBS, признали, что они находятся в центре расследований, проводимых SEC в отношении механизмов, используемых в темных пулах. Цель? Показать, что конкурентное преимущество электронных трейдеров, способных воспроизводить миллионы операций в бесконечно малых промежутках времени, принимает форму колоссальной инсайдерской торговли, способной нарушить правила рынка, начиная с механизмов формирования цен ценных бумаг. Это увлекательная игра, ставшая популярной благодаря бестселлеру Майкла Льюиса, посвященному подъему первых HFT, способная мобилизовать инвестиции миллиардеров всего лишь для того, чтобы сократить скорость передачи данных из Чикаго в Нью-Йорк или Лондон на несколько десятых секунды. Сможет ли использование мониторов поставить под контроль технологическое лидерство систем Hft? Мы публикуем, любезно предоставленный журналом Aiaf, анализ и методы лечения, предложенные двумя итальянскими учеными, являющимися экспертами в этой области: Джованни Боттацци, бывшим главой статистического управления Миланской фондовой биржи, и Альфонсо Скарано, бывшим вице-президентом финансового отдела. аналитики.
HFT: СВЕРХБЫСТРЫЙ ОБМЕН ЗАКАЗОВ ИЛИ МАНИПУЛЯЦИЯ РЫНКОМ?
Сверхбыстрые ордера на фондовом рынке будут проблематичным и тревожным присутствием, пока их природа и последствия для справедливости рынка не будут хорошо выяснены, потому что многие подозревают, что игра сфальсифицирована в пользу операторов HFT.
За несколько лет из Соединенных Штатов преобразование методов производства и передачи заказов распространилось на фондовые биржи мира в практику, известную как высокочастотная торговля, или просто HFT, осуществляемая небольшим кругом технологически очень одаренных операторы. Его главной особенностью является удивительная скорость, позволяющая получить конкурентные преимущества порядка тысячных долей секунды по сравнению с другими операторами. Сверхбыстрым компьютерам, программам и алгоритмам доверяют «автоматические» решения, которые срабатывают при наступлении заранее установленных «рыночных» условий. Отсюда очень короткая отправка большого количества заказов, т.е. высокочастотные заказы, для которых вмешательство человека сводится к этапу программирования.
Под «рынком» мы подразумеваем ту его традиционную часть, которая способна к автономной жизни, выполняя типичную функцию установления цены ценных бумаг посредством хорошо организованной встречи спроса и предложения, определяемой на основе финансовых соображений относительно перспектив доходности. компаний-вещателей. HFT-операторы пользуются этим общественно полезным рынком: они внимательно изучают его разрывы, проникают в промежутки времени и превращают их в прибыль. Таким образом, правомерно квалифицировать HFT как паразитическую деятельность: с одной стороны, она не приносит новой финансовой информации о стоимости ценных бумаг, а использует только ту, которая получена от самого рынка; с другой стороны, это не способствует принятию финансового риска, учитывая практически нулевое время инвестирования в нескольких случаях преобразования HFT-заявок в реальные биржевые контракты. Короче говоря, в практике HFT усиливаются искажения дисгармоничного развития финансовых рынков, при которых:
– быстрое развитие технологий перенесло сложные критерии принятия решений от человека к машинам, почти устранив измерение времени; но регулирование изо всех сил пытается идти в ногу, несмотря на принципы правильности и эффективности финансовых рынков, которые вдохновляли их организацию и функционирование на протяжении многих десятилетий;
– высокая стоимость технических сооружений, необходимых для деятельности HFT, является препятствием для входа новых операторов. Таким образом, рынок имеет тенденцию к олигополии, когда несколько крупных субъектов действуют повсеместно и на международном уровне;
– Фондовые биржи изначально не понимали опасностей, присущих феномену HFT, и впоследствии, чтобы столкнуться с конкуренцией со стороны альтернативных торговых систем, они максимально использовали плохую ситуацию, от которой они теперь во многом зависят, учитывая, что операции под брендом HFT охватывают более половины торговли в США и чуть меньше в Европе; настолько, что необходимо предоставлять тарифные субсидии операторам HFT, чтобы обеспечить больший объем введенных ордеров, несмотря на крошечную долю, которая заканчивается фактическими сделками.
Конкуренция между операторами происходит прежде всего в технологической сфере и требует постоянного обновления программного и аппаратного обеспечения. Все это увеличивает издержки и перед лицом немногих бенефициаров угнетает остальную часть рынка. Осведомленность о ситуации столь же асимметрична, потому что среди очень многих пострадавших лишь немногие действительно понимают условия проблемы и ее актуальность для хороших финансов, тех, которые обслуживают реальную экономику. Таким образом, проблема носит культурный, а также политический характер: политикам трудно посвятить себя этому вопросу, столь явно техническому и находящемуся в руках немногих, оставаясь легко плененными заинтересованными заявлениями того небольшого меньшинства бенефициаров, которое, тем не менее, может похвастаться могущественной властью. средства убеждения.
* * *
Никогда не дремлющий вопрос об истинной природе HFT, ее легитимности и ее последствиях периодически возвращается в поле зрения СМИ. Самым последним поводом стала публикация весной в Соединенных Штатах книги Майкла Льюиса «Flash Boys, восстание на Уолл-Стрит». Но бунт против чего? Чтобы понять это, необходимо углубиться в некоторые более конкретно технические аспекты.
Для каждой листинговой ценной бумаги электронная платформа Фондовой биржи постоянно обновляет реестр заявок, известный как торговая книга. Он собирает заявки на переговоры, ПДн, заявки на покупку и продажу и сортирует их по приоритету времени поступления и цены в порядке удобства для контрагента. При одинаковой цене предложение, которое первым прописано в книге, считается успешным. Отсюда гонка за быстрыми компьютерами, за оптоволоконными линиями передачи, которые позволяют развивать скорости, близкие к скорости света в вакууме, даже для размещения электронного оборудования в помещениях Биржи (колокейшн). Но не все направлено на то, чтобы действительно провести обмен в кратчайшие сроки: более высокая скорость дает ценные преимущества, прежде всего с точки зрения информации. Принимаются различные стратегии.
Возможно, наименее спорным является «создание рынка». Проверив в торговой книге для определенной ценной бумаги в определенный момент определенный ценовой интервал (спред) между лучшим предложением и лучшим спросом, HFT систематически вставляет переговорные предложения как на покупку, так и на продажу просто лучше найденных. Если контракт заключен на покупку и сразу же после того, как то же самое происходит с контрактом на продажу, оператор HFT видит, что его позиция отменена в течение долей секунды и получает небольшую дифференциальную прибыль; который, однако, может быть повторен много раз и для многих названий. Это пародия на маркет-мейкера, потому что он подрывает маржу для реального маркет-мейкера, аккредитованного на фондовой бирже с обязательным контрактом с точки зрения количества и постоянства заказов. С другой стороны, HFT-оператор может уйти с рынка, если он сочтет, что условия больше не являются благоприятными.
Среди других методов, считающихся сомнительными по легитимности, упомянем наслоение и вставку. В первом случае пытаются подтвердить ложные представления о сиюминутной тенденции рынка посредством массового ввода приказов со стороны спроса или предложения, приказов, которые, однако, немедленно отменяются, как только появляется возможность. При второй стратегии оператор вторгается на рынок с единственной целью его замедления, с заказами, которые не будут заключены в контракте.
Тем не менее, среди наиболее непосредственно манипулятивных стратегий есть стратегии опережения, настройки кражи информации, содержащейся в первобытном порядке. Это обновленная версия древнего оригинала «снятия сливок с ордера» посредником, предвосхищающего его исполнение, чтобы получить от него прибыль; но здесь HFT не имеет посреднического мандата и является лишь третьим колесом. Эта стратегия наносит ущерб эмитенту исконно приказа и повсеместно законодательно запрещена; однако его трудно определить и конкретизировать.
Опережающий HFT происходит, если кто-то перехватывает ордер до того, как он будет отображен в книге ордеров, то есть до того, как он станет известен рынку. Следовательно, кому-то с большей скоростью недостаточно просто «прочитать книгу» раньше других; даже если, очевидно, его шансы на успех увеличиваются за счет сокращения времени чтения первичного приказа в книге и последующей автоматической реакции, пользуясь на пределе привилегированным положением, расположенным прямо в здании Биржи. Так как невозможно предвосхитить уже поступивший в книгу порядок других, то сначала должен произойти ее перехват, а для этого необходимо «увидеть» порядок других на старте. Если это происходит, хорошие правила не соблюдаются и рынок несправедлив. Но как это может произойти?
Как это ни парадоксально, вмешивается одно из правил, навязанных рынку, то, которое обязывает наилучшее исполнение (в Италии это динамическое наилучшее исполнение, в США оно известно под аббревиатурой NBBO). Именно это, заставляя биржу повторно передавать полученный ордер на другие торговые платформы, которые она не может немедленно выполнить при лучших условиях, кажется, очень помогает случайной практике опережения HFT. Время этого поворота приказа фактически позволяет кому-то перехватить и предвидеть его.
Именно против этой формы загрязнения рынка и возникает «бунт», объявленный автором вышеупомянутой книги. Это не просто вопрос морального отторжения перед лицом картины финансового рынка США, в значительной степени обусловленной систематическим «хищничеством» первоначального порядка через HFT, как показано Автором через слова, вложенные в уста некоторых супер-эксперты в отрасли; Автор также выставляет свою реакцию на противодействие этому. Технологическая уловка гениальна и заключается в управлении временем «задержки», то есть в передаче телематических заказов. Была создана инновационная система под названием IEX, которая регулирует задержки с различными платформами, на которые заказы могут быть переданы для исполнения, чтобы отменить временное преимущество, оставленное третьим сторонам, которые могут помешать работе HFT. Таким образом, бунт является практическим защитным барьером от более прямого манипулятивного вторжения; и книга является хорошей рекламой для него. Но и открытое разоблачение, и известие о том, что рынок начинает реагировать автономно, автономно вырабатывая антитела против умерщвляющего его загрязнения и таким образом обуздывая безумную гонку к неуверенным посадкам, на грани тысячных, и важны, и позитивны. даже миллионные доли секунды.
С другой стороны, на фронте контроля и санкций за злоупотребления авангардом HFT необходимы расследования, чтобы определить точку изгиба в цепочке передачи предложений переговоров. Здесь представляется важным приобрести и изучить контракты на обслуживание (SEL - Соглашение об уровне обслуживания), предусмотренные Фондовой биржей и другими электронными контрактными платформами. Но тогда нужны тонкие анализы с адекватным технологическим оснащением, которого до сих пор в надзорных органах явно не хватало.
Что касается теоретической оценки положительных эффектов, распознаваемых HFT с точки зрения ликвидности, в обмен на которую некоторые биржи предоставляют тарифные скидки операторам для повышения активности, должны преобладать сомнения, учитывая, что эта ликвидность заведомо иллюзорна и эфемерна, готовая испариться. как раз тогда, когда это было бы наиболее полезно для рынка. С другой стороны, стремление к невероятному раздуванию ИТ-надстроек Биржи, с другой стороны, абсолютно точно, избыточно по сравнению с реальными объемами торгов. Перегрузка издержек в конечном итоге ложится бременем на тех операторов, которые действительно намерены торговать ценными бумагами. Они страдают как от ущерба от более высоких тарифов, так и от постоянной хищнической атаки бренда HFT. Таким образом, некоторые из них постепенно вытесняются с рынка, снова подтверждая закон Грешема, согласно которому хорошие деньги вытесняются плохими деньгами, которые вместо этого консолидируются.
